智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，維持徐工機械(000425.SZ)“買入”評級，預計2021-23年淨利潤為60/70/76億元，同比增長61%/18%/8%，對應PE為8.3/7/6.5。
浙商證券主要觀點如下：
前三季度業績中樞同比增長89%，三季度業績中樞同比增長115%
公司三季報業績預告顯示：2021年前三季度實現淨利潤45-47億元，同比增長85%-93%，業績中樞同比增長89%;其中單三季度實現淨利潤7-9億元，同比增長88%-142%，業績中樞同比增長115%。與二季度相比三季度業績增長加速。
公司業績持續高增長：一方面受益於混改紅利的持續釋放。控股股東徐工有限完成混改之後，全面貫徹發展新理念，提高企業內部管理水平，上半年期間費用率下降2.8pct;另一方面也得益於公司加快全球產業佈局，海外市場開拓進程明顯加快。上半年海外收入增速高於國內，同比增長69%。
吸收合併徐工有限草案出爐，“新徐工”收入規模有望成為國內最大
上市公司吸收合併徐工有限之後，其旗下挖掘機(國內市佔率第二)、混凝土機械(國內市佔率第三)、礦機和塔機等工程機械資產將注入上市公司，有利於公司優化產業結構、完善佈局。
預計資產重組完成後2021年“新徐工”備考收入超過1200億元，成為收入規模最大工程機械公司;預計2021年徐工有限挖機+塔機淨利潤可達23億左右，上市公司淨利潤約為60億，資產注入後“新徐工”備考淨利潤約83億。
長期看混改、員工持股提升經營效率，“新徐工”盈利能力將會持續改善
長期看徐工有限完成混改，員工持股平台增資8.7億元，改制後活力釋放、管理改善、產品結構優化，“新徐工”盈利能力將持續提升。該行預計“新徐工”整體長期淨利率由2020年的4.4%提升至10%以上。
根據徐工有限半年報，2021年上半年徐工有限實現收入733億元，同比增長51%;淨利潤56億元，同比增長167%。淨利率為7.6%，同比提升3.3pct。該行測算“新徐工”2021年備考PS為0.6倍，三一重工(1.8倍)、中聯重科(0.8倍)。隨着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具備提升空間。
工程機械為中國當下優勢產業，中國龍頭完成進口替代有望邁向全球龍頭
工程機械為中國當下優勢產業，中國公司能依賴規模經濟、產業鏈優勢、運營效率優勢取得全球龍頭地位。中國工程機械行業龍頭將在完成國內的進口替代後在全球取得相當的市場份額，從中國龍頭走向全球龍頭。
風險提示：基建、地產投資不及預期;資產注入進度不及預期。