2022-01-28東亞前海證券有限責任公司李子卓對藏格礦業進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：鉀鋰業務齊並行，相輔相成共增長》，本報告對藏格礦業給出買入評級，當前股價為32.45元。
藏格礦業(000408)
公司以青海省察爾汗鹽湖為依託，氯化鉀、碳酸鋰雙賽道並行。2021年前三季實現歸母淨利潤8.25億元，同比增長1729%。氯化鉀、碳酸鋰業務為目前公司利潤的主要來源。營業收入方面，2021上半年公司氯化鉀和碳酸鋰業務分別佔比71%和28%。毛利潤方面，2021上半年公司的銷售毛利潤主要也來自氯化鉀和碳酸鋰，分別佔比78%和21%。
氯化鉀價格正重新步入上行通道，利潤基石不斷夯實。自2020年8月以來，我國氯化鉀價格出現了明顯的上漲。截至2022年1月23日，國內氯化鉀市場平均價報3450元/噸，同比上漲86.5%，目前仍處於上漲態勢中。公司氯化鉀2019-2020年產量穩定在110萬噸/年左右，且下游需求穩定，銷售量基本與產量持平。氯化鉀價格上漲，產銷穩定，公司業績有望進一步提升。
碳酸鋰量價齊升，打開公司第二增長曲線。價格方面，截至2021年12月31日，國內電池級碳酸鋰市場平均價報28.2萬元/噸，同比增長425%；產量方面，近3年公司碳酸鋰產能逐步釋放。公司預計2021年碳酸鋰產量將從2019年的1827.67噸/年增長至8000噸/年，2022年可達到10000噸/年，年複合增長率為76.2%。價格上漲、產量逐步釋放下，碳酸鋰業務有望迎來量價齊升，或將為公司開啓新的增長空間。
積極收購優質鋰鹽湖，公司進一步夯實資源優勢。公司先後分別取得了麻米措鹽湖和大浪灘鹽湖的採礦權和探礦權。其中，麻米措鹽湖的礦建面積為190平方公里，鋰資源儲量為250萬噸，鋰濃度為900毫克/升以上，具有開採難度小，鋰含量高、鎂鋰比低等優勢。公司通過佈局優質鹽湖資源，為未來業務擴張和提高盈利能力打下基礎。
投資建議
氯化鉀步入上行通道，有望提高公司利潤；碳酸鋰量價齊升，打開增長新空間。我們預計鉀鋰兩項業務依然景氣向好，公司業績有望保持高增長。預期2021/2022/2023年公司營業收入分別為31.23/41.40/44.67億元，歸母淨利潤分別為14.08/20.27/21.54億元。結合行業景氣上行，看好公司的發展。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示
環保政策趨嚴、鹽湖資源萎縮、產品價格異常波動。
證券之星估值分析工具顯示，藏格礦業（000408）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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