本文轉自：中國基金報
中國基金報記者 憶山
4月8日晚間，蕉下控股有限公司（以下簡稱“蕉下”）向港交所遞交主板上市申請，中金公司、摩根士丹利擔任聯席保薦人。
國內第一大防曬服飾品牌
近年來，隨着人們越來越注重健康、活力的生活方式，以及對抗衰老和皮膚保護的意識提高，防曬服飾的市場規模由2016年的459億元增至2021年的611億元，年複合增長率為5.9%。
根據灼識諮詢，2021年至2026年，防曬服飾市場預計將以9.4%的年複合增長率增長，到2026年市場規模將達到958億元。同期，該行業的在線銷售將以13.0%的年複合增長率增長，2026年將達到428億元。
招股書顯示，蕉下品牌由兩位80後於2013年在杭州創立，其產品專為具備休閒社交屬性的非競技運動及户外活動場景而設計，包括城市生活、休閒運動、旅行度假、踏青遠足、精緻露營等。自2013年推出第一款防曬產品雙層小黑傘以來，蕉下搭建了多元化產品組合，主要覆蓋服裝、傘具、帽子、其他配飾、鞋履等。
其中，最早讓蕉下出圈的雙層小黑傘，則助力蕉下打敗國內傘界巨頭天堂傘，一舉成為在線渠道傘類品牌銷售額第一名。數據顯示，早在2020年618當天，天貓平台蕉下傘類銷售額達681萬元，遠超排在第二位天堂傘392萬元的銷售額。不過彼時的銷量上，蕉下還不佔優勢，對比天堂傘10萬多個的銷量，蕉下銷量僅有3.5萬個；但天堂均價不到40元，近200元的均價讓蕉下最終在銷售額上實現了超越。
來源：魔鏡市場情報
根據灼識諮詢，以2021年總零售額及線上零售額計，蕉下均為中國第一大防曬服飾品牌，分別擁有5.0%及12.9%的市場份額。蕉下表示公司在線渠道銷售優勢明顯，於往績記錄期間，蕉下全年在線零售額在中國所有防曬服飾品牌中穩居第一。根據灼識諮詢，2021年蕉下防曬服飾的線上零售額超過第二大品牌的5倍。
2021年營收同比增長203%
從業績來看，近三年來蕉下營收實現穩步增長。招股書顯示，2019年-2021年的營收分別為3.8億元、7.9億元、24.1億元，年複合增長率為150.1%。2019年-2021年毛利潤分別為1.9億元、4.6億元和14.2億元，毛利率分別為50.0%、57.4%和59.1%。2021年經調整淨利潤為1.4億元，近三年的複合增長率達到162.6%。
具體品類細分來看，2019年蕉下傘具收入的佔比最大，為86.9%，帽子服飾等其他產品的收入佔比均不到10%。而到了2021年，主要品類產品的收入佔比趨於平衡狀態，其中服裝收入佔比漲至29.5%，墨鏡、口罩等其他配飾的收入佔比也漲至25.4%。傘具收入佔比則降至20.8%。
客户羣方面，蕉下透露，主要銷售渠道之一天貓旗艦店的期內付費客户總數由2019年的100萬人，增至2020年的300萬人，2021年進一步增長到750萬人，同比增長150.0%，且復購率達到46.5%。
銷售渠道方面，2021年自營渠道收入佔比83.6%，其中線上店鋪及向電商平台銷售收入近三年複合增長率為160.9%。分銷渠道方面，截至2021年底，蕉下擁有872家分銷商，通過分銷商產生的收入佔收入總比為16.4%。
此外，蕉下還積極擴大線下零售門店及其它線下零售網絡，已從2019年15個城市的39家門店，擴大至2021年覆蓋23個城市的66家門店。
值得注意的是，在營收增長的同時，近三年蕉下的廣告及營銷開始也在逐年攀升。招股書顯示，2019年、2020年及 2021年，公司的廣告及營銷開支佔收入的百分比分別為9.6%、15.0%及24.4%。
對此蕉下表示，廣告及營銷開支增加主要是由於公司加強現有營銷渠道的投放及拓展新的營銷渠道來推廣產品並提升品牌知名度，從長遠來看，將為公司帶來可持續收入及利潤。
擁有123項專利
由於公司盈利能力較強，蕉下僅在創辦初期和IPO前期有過三次融資，天眼查APP顯示，三次融資投資方分別是紅杉中國、基石資本和蜂巧資本。
而為了保持市場領先地位，蕉下在研發投入上也逐年遞增。2019年至2021年，公司研發開支分別為1990萬元、3590萬元和7160萬元。招股書顯示，截至2021年12月31日，蕉下的研發團隊由197名員工組成，平均相關從業年限約8年。
招股書顯示，蕉下研發團隊致力於將產品解決方案轉化為自有核心技術，如Airloop面料、原紗防曬技術及全向推拉蜂巢技術，L.R.C塗層技術、靜音蜂巢技術以及FlexCore輕量鞋底技術等。截至最後實際可行日期，蕉下在中國擁有123項專利，正申請72項專利。據悉，於2020年年初推出的採用Airloop面料的冰薄系列披肩防曬服的銷售額於2021年達2.76億元。
來源：天貓蕉下官方旗艦店
不過對於蕉下自詡的核心技術，市場上也有不同觀點。如小黑傘剛推出時宣傳的自主研發的可阻隔99.9%的紫外線的L.R.C塗層技術,官方信息顯示其主要組成成分為聚氨酯、金屬鈦氧化物和復配型光穩定劑。其中聚氨酯即PU是防曬傘黑膠塗料基本成分，金屬鈦氧化物是亦是一種常見的物理防曬劑，而光穩定劑則主要用於減弱光對塗層的降解，用於延長傘的使用壽命。
杭州天堂傘業集團的相關負責人也曾在接受採訪時公開表示，國家標準的遮陽傘防曬係數是40，市場上很多遮陽傘的SPF都能達到幾百甚至幾千，所以能100%隔離紫外線的傘是存在的。“一般的遮陽傘就是利用表面的塗層對紫外線進行物理隔離，而且塗層顏色越深，防曬效果越好，所以儘管黑膠塗層並不美觀，但現在一般都生產塗有黑膠的遮陽傘。”
而在天貓蕉下旗艦店平台，目前銷量最高的一款防曬口罩月銷達20萬+。但在對於產品真實防曬效果的詢問裏，不少消費者直言沒有什麼感覺。
招股書顯示，未來蕉下還將加大研發投資力度，通過培養及招募產品開發人才、加大內部研發投入與核心技術積累，以及深化外部研發合作等方式，不斷對户外功能進行拓展和迭代更新，推出具有持久暢銷性的創新設計。而除深耕中國市場外，蕉下還致力於將創新產品拓展到海外，通過與當地線上及線下零售商合作，為全球客户在城市户外場景中帶來卓越的產品體驗。
對於募資用途，蕉下表示將用於加強產品開發及增強研發能力；提高品牌知名度和認知度，以及提升品牌辨別度；加強全渠道銷售及分銷網絡，提高產品的市場滲透率並增加市場份額；改善供應鏈管理；為公司運營數字化提供資金；通過戰略聯盟、收購及投資促進業務增長；營運資金及一般公司用途。
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