文章來源：財經鋭眼
當今社會，物質、能源和信息已經成為人類社會發展的三大最基本的要素資源。其中，“能源”這一要素在人類社會經歷了兩次石油危機之後，成為人們關注的焦點。
類似石油、煤炭這類傳統化石能源因其不可再生性，用完就沒有了，且對其的利用會對地球氣候產生負面影響。因此，尋找可再生的清潔能源成為了人類文明的重要課題。
2016年4月22日，170多個國家代表在聯合國總部共同簽署了《巴黎協定》，承諾把全球平均氣温較工業化之前升高控制在2攝氏度以內，並倡導各國積極發展綠色、低碳能源等新能源。
《巴黎協定》是繼1992年《聯合國氣候框架公約》、1997年《京都議定書》之後，人類文明史上第三個針對全球氣候變化的國際法律文本。
1980年，聯合國對新能源的定義為，用取之不盡、週而復始的可再生能源取代資源有限、對環境有污染的化石能源，重點開發太陽能、風能、生物質能、潮汐能、地熱能、氫能、核能。
過去幾十年，以太陽能、風能、核能為代表的可再生能源取得較大發展，成為推動全球能源格局變化的主要力量。其中利用太陽能的光伏發電技術以其較低的成本優勢，目前已成為全球多個國家最具競爭力的能源。
光伏行業市場規模
據中國光伏業協會統計數據顯示，2019年全球新增光伏裝機量為120GW，其中國內新增裝機30GW，海外新增裝機90GW。截至2019年底，中國累計裝機容量超205GW，同比增長17%。
國際可再生能源機構數據顯示，截至2019年底，全球太陽能光伏累計裝機容量已達578.53GW，同比增速超過20%。
中國累計裝機量佔全球總裝機量的比例達到35.45%，市場份額穩健位居全球第一，新增裝機量自2013年以來已經連續7年世界排名第一。
今年上半年，全國光伏發電量達1278億千瓦時，光伏利用小時數595小時。機構預測，2020年我國光伏發電量將達到2689億千瓦時。
近期，有消息稱光伏行業可能被寫入“十四五規劃”，受利好消息刺激，A股隆基股份（601012.SH）和通威股份（600438.SH）兩家光伏巨頭股價持續大漲，隆基股份市值突破3000億大關、通威股份市值突破1200億大關。
實際上，早在今年4月的時候，國家能源局就明確提出了可再生能源的編制規劃：6月底完成規劃研究報告的中間稿，9月底前完成《可再生能源發展“十四五”規劃研究》報告，11月底前完成徵求意見稿。
而今年以來，A股光伏產業鏈上市公司股價的持續強勢，也是自4月開始的。國內光伏行業受利好政策推動，行業景氣度上升，龍頭企業通過頻頻漲價，從而獲得超額收益。
光伏產業鏈一覽
光伏產業鏈除了從多晶硅到電池組件的主原料鏈，還包括輔料鏈、裝備鏈、產業服務鏈，但目前行業發展的重點主要是主原料鏈上的技術革新和產能擴張，鋭眼哥重點説一下主原料鏈。
如圖所示，從多晶硅、硅片到電池片、組件的主原料鏈，已經包含了目前大家所關注的上游和中游，然後就是下游對光伏電池組件的應用。
光伏實際上也與半導體有關，它是利用半導體在光照下產生電壓的光照導電效應工作的，使用的主要原料為硅。第一步就是對硅石的冶煉獲得硅，然後再通過提純獲得晶體硅，再然後就是對晶體硅切片製造電池片。
而目前，國內最大的光伏硅片廠商就是隆基股份，2019年隆基的單晶硅片產能已經達到42GW，單晶硅片產量達到64.77億片；今年上半年其產能達到55GW，產量達到44億片。
除了直接的競爭關係外，通威和隆基還存在上下供應鏈關係。通威在太陽能板塊的佈局，主要是對高純度硅料和太陽能電池的研發、生產和銷售，隆基主要是對單晶硅棒、硅片、電池、組件的研發、生產銷售。
通威2019年財報顯示，與隆基股份、中環股份等主要的下游單晶硅片生產商達成長期合作關係。值得注意的是，隆基在2016年成立的麗江隆基硅材料有限公司還是隆基和通威的聯營企業，通威間接持有15%股權，該公司主要從事多晶硅的研發生產。
2019年，通威股份的高純度硅產能達到6.43億噸，太陽能電池產能為20GW，到今年上半年達到27.5GW。
再説下游的光伏電站和逆變器。
從單晶硅料到電池組件，組件出來的一般是直流電，需要經過逆變器、控制器才能變成交流電。
國內目前主要的逆變器廠商包括陽光電源和特變電工，2019年，特變電工逆變器產能1.8GW，陽光電源逆變器產能超過17.94GW。
就逆變器而言，陽光電源處於絕對的龍頭地位。2019年，陽光電源光伏逆變器全球出貨量17.1GW，同比增長2.4%，其中國內出貨量8.1GW，國外出貨量9GW。截至2019年底，陽光電源逆變器全球累計裝機量突破100GW，成為全球首家突破“億”千瓦的逆變器廠商。
相對來説，國內光伏行業上下游產能相對都比較集中，行業“馬太效應”明顯。
據PV InfoLink數據統計，截至2019年10月，行業統計口徑產能大於1萬MT的多晶硅料企業及大於1GW的硅片、電池組件企業，產能佔比均超過80%以上。
雖然光伏行業各環節產能比較集中，但在整個產業鏈中需要的環節並不少，不過，仍有像晶科能源、晶澳太陽能（A股上市公司晶澳科技）這樣的“全能選手”，在光伏產業鏈的各環節都有參與。
由於參與的環節較多，公司在各個環節的產能並不大，2019年，晶澳科技硅片產能11.5GW、電池產能11GW、組件產能11GW，硅片產能遠低於隆基，電池產能也低於通威，但組件產能高於隆基。
所以，總結來看，目前國內光伏行業的主要參與者包括：做硅料的通威股份、做硅片的隆基股份、做電池片的通威股份、做組件的協鑫集成、做逆變器的陽光電源，而晶科能源和晶澳科技則在全產業鏈佈局。
主要參與者狀況
與集成電路半導體產業一樣，集成電路半導體最重要的環節是晶圓的製造，主要廠商包括台積電和中芯國際這種。光伏產業最重要的環節是製造硅片，通過上面的分析已經知道，目前國內主要的硅片產能由隆基股份提供，同時它也是市值最大的一家光伏上市公司。
今年以來，由於光伏行業政策回暖，國內政策持續加碼。隆基作為行業絕對龍頭，其股價自3月底以來持續上漲，市值依次突破1000億、2000億、3000億大關。
9月8日，由於摩根大通報告稱，中國或將上調“十四五”可再生能源規劃的消息，刺激A股光伏板塊本月逆勢走強，也助力隆基股份的市值順利突破2800億大關，在短短6個月內最大漲幅超過280%。
除硅片龍頭隆基股份外，硅料龍頭通威股份年內最大漲幅165.33%，組件龍頭晶澳科技年內最大漲幅255.79%，逆變器龍頭陽光電源年內最大漲幅250.75%，年內光伏上市公司股價漲幅都不小，做光伏玻璃的福萊特也漲超224.23%。
相對而言，處於行業核心地位的硅片製造商隆基股份漲幅最大，這是因為，公司一方面年內通過頻繁漲價提高收益，另一方面又與上游硅料廠商通威合作鎖定低成本硅料，其業績預期會更好！
特別是進入下半年後，由於上游硅料上調隆基也跟着漲價，公司生產的單晶硅片價格在短時間內從7月24日的2.63元/片上漲到3.90元/片，漲幅48.28%。公司半年報顯示，上半年實現營收201.41億，同比增長42.73%，實現歸母淨利潤41.16億，同比增長104.83%。
9月26日，隆基發佈與通威股份的戰略合作協議，隆基同意對雙方的合資公司永祥新能源以15%的比例同步增資，並參股雲南通威，持股比例49%；同時，雙方以每年10.18萬噸硅料的交易量為基礎，隆基的硅料需求優先從通威採購，通威的硅料優先保障供給隆基。
從營收和毛利率兩個指標來看，目前銷售規模最大的就是處於上游的隆基和通威，但通威375億營收規模當中應該剔除167億的飼料收入和19億的食品加工業務收入，剔除這兩項業務後通威光伏業務的收入應該是189億左右，略低於晶澳科技的211億。
在這些主要參與者當中，毛利率較高的是硅片龍頭隆基和逆變器龍頭陽光電源，仔細一想會發現，硅片是光伏發電不可或缺的東西，逆變器是將光伏電池產生的直流電轉變為交流電的重要一環，從重要程度來講，這兩個環節理應獲得更高的利潤率。
股價還會漲嗎？
如前所述，今年是“十三五規劃”的最後一年，“十四五規劃”被提上日程，可再生能源有望被寫入“十四五規劃”的政策預期，推動了今年A股市場光伏板塊的上漲行情，也成就了3000億的隆基股份和超千億的通威股份，未來它們的市值還會繼續增長嗎？
這個問題，我想，通過以上分析大家對這兩家公司的行業地位已經有了一定的認識，它們的未來如何，主要應該取決於整個光伏行業的景氣度狀況。
從目前國內光伏累計裝機容量和新增裝機量來看，這兩個指標中國都已穩居世界第一，預期未來繼續保持較高的增速應該是不太可能的，更大的可能是，隨着光伏等可再生能源逐步納入“十四五規劃”，光伏發電可能會逐步替代傳統化石能源發電方式，但這個替代的過程一定是循序漸進的、緩慢的。
特別是今年下半年，已經連續下跌多年的硅料價格，突然上漲，直接影響了光伏發電平價上網項目的進度，預計今年國內光伏裝機量將大幅低於預期。
因此，年內持續上漲的光伏上市公司股價，與因硅料漲價導致年內裝機量低於預期的需求產生了背離，而這種背離主要反映的是市場對“十四五規劃”的超預期。
如果後期光伏裝機量持續低於預期，那麼，今年大幅上漲的光伏上市公司的股價就可能從哪漲起來就跌回哪去。因為，市場的預期與最終的政策落地始終是存在一定差距的，這也是歷來光伏上市公司股價大幅波動的一大原因。
以硅片龍頭隆基股份為例，自2012年上市以來，股價已經經歷了多次超過40%的下跌，但始終都能再創新高，這是因為國內光伏行業長期不均衡的發展格局導致的，下游發電環節增速高於上游硅片生產環節，行業對硅片的需求始終供不應求，這從隆基超高的產能利用率也能得到證實。
可以看到，隆基股份的產能利用率始終維持在較高的水平，特別是在2017年和2019年還出現了產能利用率超過100%的情況，説明下游對隆基生產的硅片和組件需求旺盛。
由於超高的產能利用率，隆基股份的業績增速一直都是不錯的，但短期來看，年內過大的股價漲幅可能已經透支了隆基未來一段時期的業績，這個需要時間去消化。
從整個光伏行業來看，隨着國內外政策的不斷加碼，光伏行業目前應該説是處於景氣度上升期的，只不過行業的增速要遠遠小於光伏上市公司股價的上漲速度，這一點，作為投資者也應該要有一定的理解。