中偉股份：經營現金淨流出逾16億“資金飢渴症”何時能夠緩解？

收益行業高景氣度，中偉股份2021年實現業績較快增長。但與此同時，受存貨和經營性應收項目大幅增長拖累，公司經營淨現金流與淨利潤明顯背離。

數據顯示，中偉股份2021年實現營收和歸母淨利潤分別200.72億元和9.39億元，同比分別增加169.81%和123.48%。在業績高漲的同時，2021年公司的經營活動現金淨流量為-16.59億元，較上年同期減少超4倍。

中偉股份於2020年12月首發上市，至今通過股權融資合計獲得超60億元。2021年公司籌資活動產生的現金淨流量為112.65億元，同比增加超四倍。當前，公司還需依賴融資獲取現金流。

中偉股份近期披露，以約1億元自有資金參與其供應商騰遠鈷業的IPO戰略配售，而該項投資或將伴隨較大的不確定性風險。

淨利潤和經營活動現金淨流量嚴重背離

中偉股份主要產品為三元前驅體及四氧化三鈷，主要原材料包括硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳（鋁）、氯化鈷、鎳豆/粉等。

數據顯示，除2020年以外，2018年至2021年，中偉股份的經營活動現金淨流量均為負值且嚴重低於其淨利潤。2021年，公司經營活動現金淨流量僅為-16.59億元，同比減少475.8%，主要系公司當期存貨和經營性應收項目分別大幅增加33.97億元和67.51億元。

圖1：2018年至2021年中偉股份淨利潤、經營活動現金淨流量

截止2021年年末，中偉股份存貨的賬面餘額為48.24億元，其中原材料的賬面價值為17.79億元，同比分別增加超2倍和超5倍，當期公司存貨增長的主要原因為原材料的增加。

報告期期末，中偉股份應收賬款的賬面餘額約為45億元，同比增加2.62倍，遠高於當期公司營業收入的同比增幅。當期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金為154.87億元，佔營收的比例為77.16%，較上年的比例下降約9個百分點。

上市以來累計股權募資超60億元

鑑於中偉股份的經營活動尚不足以產生穩定現金流，公司的主要現金來源為籌資活動。

2021年中偉股份的籌資活動產生的現金流量淨額約為112.65億元，同比增加473.72%，主要系當期公司收到定增募資和銀行借款增加。

2021年11月，公司通過定增募得資金約50億元，算上公司首發募得的約14億元，公司通過股權融資自投資者處合計獲得超60億元。截止2021年年末，公司尚有合計21.99億元募集資金未使用。

圖2：截至2021年年末中偉股份募投項目進展

除以定增方式募資外，根據2021年中偉股份年報，公司的短期借款和長期借款分別為34.05億元和25.52億元，同比分別增加26.71億元和17.11億元。

根據中偉股份2021年12月的公告，公司還擬將定增募資中19億元向廣西中偉新能源增資，同時還擬向該全資子公司提供16億元借款，對下屬子公司的投資需求較大。

參股騰遠鈷業或面臨股價波動不確定性風險

中偉股份在管理原材料供給和價格波動方面也有所動作，公司用約1億元自有資金參股了供應商騰遠鈷業的IPO新股，並公告稱其擬以自有資金對合計不超過2萬噸金屬鎳和2000噸金屬鈷期貨套期保值，投入的保證金合計不超過6億元。

或受金屬鎳價格波動影響，近期華友鈷業、寒鋭鈷業等有色金屬冶煉和壓延加工行業公司的股價明顯下跌。公司參股上述行業新股騰遠鈷業所面臨的不確定性風險較高。

2022年3月初至21日收盤，騰遠鈷業的同行可比上市公司華友鈷業、寒鋭鈷業的前復權股價整體跌幅分別達16.36%和16.21%。騰遠鈷業首發新股於2022年3月17日上市流通，當日該新股高開低走，開盤價為217.5元/股，收盤價為185.82元/股。

考慮到此次中偉股份參與的戰略配售獲配的股份限售期為12個月，中偉股份在持股過程中或將面臨較大的不確定性風險。

除中偉股份外，同為鋰電池板塊上市公司的贛鋒鋰業也參與了對騰遠鈷業首發股份的戰略投資。研究發現，騰遠鈷業為上述兩大上市公司的上游供應商。

鋰電池板塊中，以兼併收購或參股的方式向上遊領域整合投資的案例不在少數，具體原因包括整合產業鏈資源、保障原材料供給或者出於控制成本的考量等。但另一方面，如果未來行業景氣度下行，也可能存在負反饋連鎖效應。（HXY）