鴻富瀚IPO：客户集中度極高且偏離行業均值 大客户依賴下存諸多隱患
來源：企業觀察網作者：佐尚
鴻富瀚將衝擊IPO。
但鴻富瀚上市前夕，不少投資者卻發現了這些問題：鴻富瀚目前存在嚴重依賴大客户的情況，其九成以上的收入均來自於前五大客户，這點是與行業常態是有所差異的。與此同時，鴻富瀚仍存諸多隱憂，比如與大客户關係存疑，框架協議即將到期，業績不穩定等。這或將為其上市之路蒙上一層陰影。
客户集中度極高且偏離行業均值
鴻富瀚主要從事消費電子功能性器件和自動化設備的設計、研發、生產與銷售，其在招股書（上會稿）中稱，其客户包括富士康集團、鵬鼎控股、歐菲光、村田公司、安費諾集團、京東方等，雖然下游客户為大型企業，但值得注意的是，鴻富瀚的業績過於依賴大客户，2018年至2020年（以下簡稱“報告期”），其前五大客户銷售收入佔比分別為90.83%、90.74%、91.04%，可見其客户集中度較高，也就意味着其業績與前五大客户深度綁定。
而對於大客户集中的問題，據深交所《審核關注要點》顯示，重點核查的內容為客户集中度是否符合行業特點，是否具有合理性。通過進一步查看可以發現，鴻富瀚存在客户集中度與同行業偏離的情況。
據招股書（上會稿）顯示，鴻富瀚披露了七家同行業可比公司（詳見下表1），其中多數可比公司的客户集中度較低，在30%~50%之間，2018年、2019年，行業內前五大客户銷售額佔比的平均值分別為65.91%、62.51%，而鴻福瀚上述期間的該比例分別為90.83%、90.74%，分別高出了行業平均值24.92個百分點、28.23個百分點，明顯偏離平均值。
表1 可比公司2018年度至2020年度前五大客户銷售額佔比情況
鴻福瀚將上述原因歸於消費電子終端品牌商及其上游生產製造環節的製造服務商、組件生產商的集中度不斷提高、供應商考核體系及產能問題。但多位行業內人士指出，前述原因大多是行業內共性問題，其他公司均需面臨前述問題，那為何其他可比公司的客户集中度卻並沒有鴻富瀚那麼高？其中的合理性恐需公司給出進一步解釋。
大客户依賴下仍存諸多隱患
過於依賴前五大客户，企業的經營風險則將加劇，鴻富瀚也因此存在諸多隱患待解。
具體來看，鴻富瀚前五大客户中，主要為富士康集團以及鵬鼎控股，據招股書（上會稿）顯示，報告期內，其對富士康集團的銷售收入佔比分別為39.63%、36.65%、34.78%，對鵬鼎控股銷售收入佔比分別為37.24%、35.94%、40.16%，兩客户的銷售收入合計約達七成。
值得玩味的是，鴻富瀚與大客户富士康集團的淵源頗深，其部分核心技術人員與實控人都來自於富士康集團。據問詢回覆顯示，其有6名核心骨幹成員曾在富士康集團任職（詳見下表2），實控人張定武於2004年至2009年在富士康集團任職業務員，而其最晚從富士康跳槽過來的核心技術人員，離職日期為2016年。
表2 鴻富瀚曾在富士康集團任職的實際控制人及核心技術人員履歷情況
令人擔憂的是，鴻富瀚核心人員與大客户富士康集團雖然不能認定為關聯方，但“關係匪淺”，因此二者之間的交易是否公允，仍值得關注。
與此同時，鴻富瀚與鵬鼎控股之間的交易金額逐漸攀升，目前已成為其第一大客户。其在問詢回覆中表示，公司於2017年1月1日與鵬鼎控股及其子公司簽署了《銷售框架合同》，約定了鴻富瀚對鵬鼎控股的產品供貨關係、質量標準、結算方式等條款，有效期為合同生效之日起5年，也就意味着雙方的合作在2022年1月1將到期。
重要的是，下游製造服務商和組件生產商為了保證產品質量，建立了嚴格的供應商考核體系和認證制度，通過認證的供應商才有資質與其開展業務。那麼鴻福瀚屆時是否會通過鵬鼎控股的供應商考核，仍存在不確定性。
目前，鴻富瀚也並非下游客户的獨家供應商，也存在諸多競爭對手。據問詢回覆顯示，據估算情況，報告期內，富士康集團向鴻富瀚採購功能性器件的金額不超過同類產品採購額的10%。除鴻富瀚之外，在同行業可比公司中，鵬鼎控股的功能性器件主要供應商還包括達瑞電子、深圳市東旭達五金塑膠製品有限公司、東莞六淳智能科技有限公司、蘇州工業園區久泰精密電子有限公司等膠粘類消費電子功能性器件企業。根據鵬鼎控股的主要供應商及項目承接情況，報告期內，鵬鼎控股向發行人採購的功能性器件金額佔同類產品採購額的比例預計為20%左右。
上述可以看出，鴻富瀚的重要客户對其同類產品採購額佔比較低，也凸顯其競爭壓力較大，同行業同類產品市場份額廝殺激烈，而其也並非大客户的主要供應商，故其被替代的風險加劇。
此外，鴻富瀚的功能性器件產品最終應用於蘋果、微軟、亞馬遜等消費電子終端品牌商。報告期內，其智能手機領域對蘋果手機相關收入分別為1.68億元、1.52億元、2.21億元，佔營收總額的比重分別為48.62%、34.25%、34.03%，且佔其手機領域的九成以上，為其主要收入來源。而上述期間，蘋果出貨量分別為20880萬台、19100萬台、20610萬台，後兩年變動比例分別為-8.52%、7.91%，報告期內，鴻富瀚的營業收入增速分別為43.85%、28.51%、46.29%，呈現波動，其業務依賴部分客户，也導致了業績變動的不穩定。