2021-10-22中泰證券股份有限公司謝鴻鶴對西部超導進行研究併發布了研究報告《利潤率進一步提升，業績超預期》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為76.27元。
西部超導(688122)
投資要點
事件：10月21日西部超導發佈2021年三季報，2021年一至三季度，公司實現營收20.9億元，同比+37.7%；歸母淨利5.38億元，同比+97.9%；扣非歸母淨利5.0億元，同比+109.2%。單三季度實現營收8.35億元，同比+47.73%；歸母淨利2.25億元，同比+61.2%，扣非歸母淨利2.16億元，同比+71.7%。
收入端：行業需求景氣，產能逐步釋放。公司收入實現較快增長是由於年初至報告期末鈦合金材料、超導產品、高温合金材料等主要產品銷售訂單增加，當期產銷量增加所致。我們判斷未來兩年行業仍將維持高景氣度，公司產能的逐步釋放將進一步帶來收入的增長。
利潤端：產品放量帶來毛利率穩中有升。公司2021年前三季度毛利率為43.3%，較去年同期的36.5%大幅提升，且年內各季度毛利率穩步小幅提高。我們認為，毛利率的提升主要來自於規模效應，因此較好地消化了原材料海綿鈦價格的上漲；近期海綿鈦價格的進一步上漲是否會對明年一季度的毛利率產生影響需要進一步觀察。2021年前三季度的主要期間費用中，管理費用率（5.9%）和銷售費用率（0.79%）和去年同期水平接近，研發費用率（6.01%）有所提升，財務費用率（0.99%）下降明顯，四項費用率的總體下降也提升了1個點的淨利率。
現金流：2021年前三季度公司經營現金流淨額為-0.71億，去年同期為-3億，主要是由於本期銷售商品提供勞務收到的現金增加。
投資建議：公司下游行業有望繼續維持高景氣。我們預測2021-2023年公司實現收入億元，由於規模效應及期間費用控制帶來的利潤率提升水平超預期，我們上調公司歸母淨利潤至7.06、8.24、11.44億元（調整前為6.28、8.11、11.27億元），當前股價對應PE分別為46、39、28倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料波動影響產品毛利率的風險；產能釋放進度低於預期的風險；軍工行業政策波動的風險；非公開發行募集資金投資項目進度不及預期的風險。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內機構目標均價為92.19；證券之星估值分析工具顯示，西部超導（688122）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。