萬聯證券：給予三美股份買入評級

2022-01-24萬聯證券股份有限公司黃侃,孫思源對三美股份進行研究併發布了研究報告《點評報告：Q4業績如期大漲，長期看好公司主營業務業績表現》，本報告對三美股份給出買入評級，當前股價為21.29元。

三美股份(603379)

報告關鍵要素:

1 月 21 日晚，三美股份發佈了 2021 年年度業績預告，2021 年度公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 4.7-5.8億元，同比增長 111.86%-161.44%，實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤 4.2-5.3 億元，同比增長 176.25%-248.60%。

投資要點:

製冷劑盈利狀況顯著改善、R142b 價格高位堅挺，Q4 業績表現符合預期：分季度來看，公司四季度預計實現歸母淨利潤 2.27-3.37 億元，同比增長 2422.2%-3644.4%，環比增長 124.75%-233.66%。公司 Q4 業績表現與我們此前預測的走勢相符， 業績顯著增長的主要原因可以歸結為如下 2 方面。

HFCs 製冷劑價格 2021 年下半年起底部反轉，主營業務盈利改善：根據百川盈孚數據測算顯示，2021 年 R134a 均價約 3.05 萬元/噸，同比增長約 27.00%，R134a-三氯乙烯價差均價為 1.54 萬元/噸，同比下滑 10.38%，但分季度來看，2021 年 Q2-Q4 R134a-三氯乙烯價差逐季改善，其中 Q4 價差均價約 1.86 萬元/噸，環比增長 31.58%，同比增長16.67%；2021 年 R32 均價約 1.46 萬元/噸，同比增長約 17.87%，R32-二氯甲烷價差均價為 6528 元/噸，同比下滑 15.81%，分季度來看，2021年 Q2-Q4 R32-二氯甲烷價差逐季改善，其中 Q4 價差均價約 7936 元/噸，環比增長 39.86%，同比增長 29.61%；2021 年 R125 均價約 3.53 萬元/噸，同比增長約 117.32%,R125-四氯乙烯價差均價約 1.86 萬元/噸。同比增長約 80.43%，其中 Q4 價差均價約 2.88 萬元/噸，環比增長64.44%，同比增長 153.78%。可見公司現有主流製冷劑產品價格及盈利性均在四季度得到了顯著改善，進而對公司綜合業績形成了一定正向影響。

PVDF 原料 R142b 供不應求，價格高位堅挺：受益於下游鋰電產業快速發展,可作為正極材料粘結劑的 PVDF 及其原材料 R142b 需求爆發，在產品結構供需失衡的背景下 R142b 價格顯著調漲，且暫未出現高位鬆動跡象，截至 2021 年 12 月 31 日，R142b 市場主流價格達到 18.5 萬元/噸，較年初增長了 560.71%，而其生產成本不足三萬元。公司擁有R142b 產能 4000 餘噸，均可用作 PVDF 原材料外售，由此在本輪 R142b價格調漲過程中充分受益，進而對公司業績起到了顯著提振作用。考慮到 R142b 類屬 HCFCs,在《蒙特利爾議定書》的約束下其生產、銷售以及擴建受到了嚴格限制，即便有部分企業有建設下游產品配套原料用途R142b 產線規劃，但其配套生產的 R142b 不可用於外售，且新建產能落地仍需時間，因此我們認為 R142b 的供不應求狀態短期內難以改善，其價格則將繼續高位運行，進而利好公司 2022 年業績表現。據百川盈孚數據顯示，近期 R142b 市場價格再度上調，截至 1 月 21 日報價為 19 萬元/噸，較年初調漲了 0.5 萬元/噸。

製冷劑價格短暫回撤，依舊看好公司未來業績表現：隨着限電限產影響取消，以及臨近春節內外貿需求短暫疲軟，近期製冷劑及其原材料甲烷氯化物價格出現整體性回落，截至 1 月 23 日，浙江地區高端 R134a 價格為 2.9 萬元/噸，較上年高點 5.1 萬元/噸回撤了 43.14%，R134a-三氯乙烯價差為 1.81 萬元/噸；R32 價格為 1.6 萬元/噸，較上年高點 2.2萬元/噸回撤了 27.27%，R32-二氯甲烷價差為 6701 元/噸；R125 價格為3.7 萬元/噸，較上年高點 5.7 萬元/噸回撤了 35.09%，R125-四氯乙烯價差為 2.34 萬元/噸。可見儘管製冷劑價格出現回落，但各類製冷劑與其甲烷氯化物原材料的價差依舊維持在 2021 年均價之上。短期來看，年後將陸續進入製冷劑下游補貨旺季，隨需求的提升製冷劑價格將再度走高。長期來看，2022 年為三代製冷劑（HFCs）基線年末年，近期生態環境部、工信部等幾部門聯合發佈的《關於嚴格控制第一批氫氟碳化物化工生產建設項目的通知》中主流 HFCs 均在列，《通知》的下發充分體現了政府部門對於嚴格履行《基加利修正案》的決心，後續隨着二代製冷劑需求持續向三代製冷劑轉移，在三代製冷劑的生產、銷售受到嚴格管控的背景下，主流 HFCs 價格再度回落到 2020 年至 2021 年上半年的底部區間的概率不大，其價格應隨着產品供應逐級削減而逐級上行，因此我們長期看好公司主營業務後續業績表現。

盈利預測與投資建議：預計 2021-2023 年公司現有主營業務的營業收入將分別為 50.24/60.71/68.47 億元,EPS 分別為 0.91/1.42/2.35，對應的 P/E 分別為 21.92/14.11/8.51（對應 1 月 21 日收盤價 20.00 元） 。維持“買入”評級。

風險因素：製冷劑受能耗管控影響開工率不及預期風險，產品下游需求及出口需求不及預期風險，製冷劑價格走勢不及預期風險，原材料價格大幅波動風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；證券之星估值分析工具顯示，三美股份（603379）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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