“凡戰者，以正合，以奇勝。”
守正出奇，從企業經營角度講，指既能正道而行，符合公司治理和行業發展的一般規律；又能靈活變通，出奇制勝，順應外界條件變化的特殊規律。
4月29日，清潔供熱龍頭聯美控股（600167.SH）披露了2019年年報。我們能很明顯地看到公司各項關鍵財務指標均實現兩位數上漲。仔細研究該公司近幾年的發展軌跡和對外公開的重大事項，才能發現這家公司業績能夠實現連續10多年穩健上漲，的確有其奧妙之處——
把握正道、固本強基，穩固“護城河”及核心競爭力，保持各項財務指標穩健；同時順勢圖強、出奇制勝，通過外延拓展和多元化發展，佈局業績增長新空間。
守正之道：固本強基穩固業務“護城河”及核心競爭力
作為一家立足於瀋陽供熱市場發展起來的供熱企業，聯美控股經營發展之“基本”是什麼？很顯然，應該是公司已有的市場基礎和核心優勢，這是公司長遠發展的根基所在，是長足發展的動力所在。
根據2019年年報，聯美控股在遼寧省內清潔供暖營收約27.73億元，佔整體營收33.96億元的比例達到82%。並且該部分營收規模較上年度增長11.25%，已經連續多年保持增長趨勢。
截至2019年，公司在遼寧省供熱面積達到6580萬平方米，接網面積8475萬平方米。而且據年報披露，公司在瀋陽市供暖規劃面積15232萬平方米，尚有約8652萬平方米的規劃面積儲備，這意味着還將有一倍以上的供暖面積補充進來。毫無疑問，將來公司的營收利潤規模與今天相比將不可同日而語。
在清潔能源技術方面，聯美控股近幾年取得了多項突破性進展。年報顯示，公司擁有已授權專利22項，新申請專利25項，在研項目7項，並且攜手中科院瀋陽生態研究所、浙江大學、哈爾濱工業大學和瀋陽航空航天大學進行大量清潔供熱相關創新科研工作。
在熱源端，公司實現鍋爐爐型和燃煤高度匹配，提高燃煤效率，降低成本；在輸送端，公司採用保温材料的管網，運用熱網平衡技術，實現最大限度降低熱力損耗；用户端，通過分户温控管理提高供熱服務質量，通過分户收費提高收費率和回款效率。在成本端，由於公司與供應商簽訂長期協議煤價，並實施淡季儲煤措施，因此儘可能降低了原料成本。
正是這些技術和精細化管理優勢，疊加聯美的供暖區域多為保温效能較好的新興城區，促成了聯美清潔供熱業務長期保持50%以上的毛利率，業務模式成熟，規模化效應顯著。
守正之道：連續多年財務穩健經營發展遊刃有餘
此前，平安證券發佈4月市場觀點中提到聯美控股，“公司供暖主業穩健增長，且公司各項財務指標位居上市公司前列”。應該説這個評價是比較客觀的。聯美控股已經保持了10多年營收利潤雙增長，且現金流充足、負債率極低。
此次公佈的年報顯示，公司依然維持了盈利能力強、資產收益高、現金流充裕的財務優勢。
公司實現營業收入33.96億元，同比增長11.83%，歸屬上市公司股東淨利潤15.92億元，同比增長20.86%；歸屬上市公司股東的扣非後淨利潤15.38億元，同比增長35.82%；稀釋後每股收益0.696元，比上年同期增長20.87%；現金流量淨額14.38億元，同比增長26.98%。報告期內，在手貨幣資金50.7億元，較上年同期增加16.74%。
聯美控股的資產收益也非常可觀。2019年公司實現淨資產收益率23.67%,較上年同期增加6.19個百分點。這樣的收益率水平對於聯美這樣類屬公用事業、資產相對較重的企業來説，是非常優秀的盈利表現，在整個環保公用行業中位居前列。而且近三年來一直維持在20%左右，説明公司業務發展成熟，盈利能力很強且穩定。
現金流充裕，凸顯公司經營質量優異，回款良好，自我造血能力強，經營管理具有高度穩定的可持續性。
同時報告期內，在手貨幣資金50.7億元已經達到歸屬上市公司股東淨資產總額的67%以上，在當前經濟大環境下，聯美控股真正做到“手有餘糧，心裏不慌”。憑藉充足現金，可以遊刃有餘地拓展業務，低價購買優質資產，以增厚上市公司業績。
再看公司的負債水平，有息負債僅2.93億元,佔總資產比例僅2.4%。這側面反映了公司還有充足的潛力和空間來通過貸款、ABS或者公司債等方式加大融資規模，獲得加速度向前發展的動能。
出奇之道：“戰略統籌”謀一域也謀全局
“不謀全局者，不足以謀一域;不謀萬世者，不足以謀一時。”
2019 年7 月，國家能源局發佈《關於解決“煤改氣”“煤改電”等清潔供暖推進過程中有關問題的通知》，強調在城鎮地區，重點發展清潔燃煤集中供暖，提升城鎮及周邊地區的清潔燃煤集中供暖面積。
聯美擁有瀋陽城市重要新區供暖的獨家經營權，持續受益於政策鼓勵及城市用熱需求增長等多方面利好因素。從區域分佈來看，公司此前主要經營瀋陽北部（子公司瀋陽新北）以及渾南新城（子公司渾南熱力和國惠新能源）。
在立足瀋陽供暖市場的基礎上，聯美控股積極探索打破地域限制，不斷加快異地擴張步伐。公司2019 年上半年出資1.03 億元，購買山東菏澤福林熱力66%的股權，加強工業園區蒸汽供應業務。
步入2020年，公司異地擴張的速度明顯加快。
3月31日聯美控股發佈公告，公司聯手央企中國華電集團，投資運營上海國家會展中心能源站。該項目是廣受讚譽的建築界節能標杆，其能源供給利用採用了世界先進的天然氣分佈式冷熱電三聯供技術，能同時滿足展覽、會議、商務、酒店、辦公等不同業態的不同用能需求。目前世界上只有少數幾個發達國家的場館採用這項技術，如德國慕尼黑國際會展中心、日本幕張國際會展中心。聯美控股將以此為契機，進一步加速邁向廣闊的南方“冬暖夏涼”清潔能源市場。
今年4月8日，聯美控股又與國網（蘇州）城市能源研究院有限責任公司、北京韜能諮詢顧問有限公司在京簽署全面戰略合作協議，共同致力於在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等區域推動落地一批標杆性的優質清潔能源項目。緊接着，4月14日聯美控股發佈公告，公司簽下瀋陽蘇家屯區21億熱電聯產協議。
聯美控股的這些最新動向，一個個目標清晰，都在為下一步業績增長做好提前規劃佈局，為進軍全國清潔能源市場鋪平道路。
在“內生增長 外延拓展”戰略的指導下，聯美下一個10年的業績增長新空間正徐徐鋪開。
出奇之道：“戰術策應”培育多元增長點
4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。這意味着創業板註冊制改革正式“開閘”。這一消息利好聯美控股等擬分拆創業板上市的A股公司。
就在今年3月10日，聯美控股宣佈，擬將其控股子公司兆訊傳媒分拆至深交所創業板上市。本次分拆完成後，聯美控股股權結構不會發生變化，且仍將維持對兆訊傳媒的控制權。
兆訊傳媒是我國高鐵數字傳媒行業的龍頭企業，也是TMT行業最具代表性的典型公司之一。其主營業務高鐵數字傳媒由於客户定位清晰、到達率高、可以跨區聯動等特點，近年來受到了市場的高度關注。
如果兆訊傳媒成功登陸創業板，必然能得到更合理的估值匹配。在上市融資渠道的加持下，公司繼續擴張高鐵傳媒網絡，拓寬客户羣體，將給股東帶來更好的回報。新的細分行業龍頭或將由此脱穎而出。
市場普遍認為，分拆之後兆訊傳媒、聯美控股可以聚焦自身的主營業務發展，實現專業化經營，實現雙贏發展。同時，從估值角度來説，兆訊傳媒的價值一定程度被低估，分拆上市有利於其充分釋放自身價值，並且有望帶動聯美控股估值大幅提升。
聯美控股主營清潔供熱業務，相關業務利潤貢獻佔比約90%，市場主要將其作為公用事業進行估值。 中信證券近期研報認為，“目前聯美控股股價對應2020EP/E為18倍，對比中信一級行業傳媒板塊平均P/E54倍來看，估值差明顯”。
兆訊傳媒2020年的承諾保底業績為2.34億元，按行業平均估值計算，其估值有望大幅度提升突破100億元。而兆訊傳媒估值提升，也將對聯美控股形成“反哺”，進一步增厚母公司業績。
由此，聯美控股充分借力資本市場供給側結構性改革的歷史機遇，當初果斷投資“高鐵時代”的香餑餑——高鐵車站數字傳媒公司兆訊傳媒，併發揮上市公司多方優勢積極培育該板塊業務助力其連續增長，再順勢而為，適時推進分拆上市計劃。如此，既高效利用手中現金資產實現穩健的投資收益，又為將來長遠的業績增長和估值提升做好“戰術策應”。