開源證券：給予晶豐明源買入評級

2021-10-22開源證券股份有限公司劉翔,曹旭辰對晶豐明源進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：業績表現持續優秀，研發投入大幅增長》，本報告對晶豐明源給出買入評級，當前股價為359.96元。

晶豐明源(688368)

下游需求高度景氣，業績表現持續優秀

2021年10月21日，公司發佈2021年三季報，受益於下游需求的高度景氣，2021Q3公司營業收入為7.59億元、同比增長135.5%、環比增長15.4%，2021Q3扣非公司歸母淨利潤為2.33億元、同比增長2497.0%、環比增長11.2%。倘若剔除股權支付費用的影響，2021Q3公司扣非歸母淨利潤為2.77億元、同比增長785.0%、環比增長14.9%。考慮到下游需求高度景氣，我們維持盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤為8.76/11.34/10.09億元，EPS為14.22/18.40/16.38元，當前股價對應PE為25.3/19.6/22.0倍，維持“買入”評級。

智能LED驅動營收持續增長，上爭產能下控價格

2021前三季度智能LED照明驅動營收為8.24億元且營收佔比高達45.17%，這顯著優化了公司的產品結構。進一步，在對智能LED照明驅動有着較好的價格控制的情況下，2021年前三季度公司智能LED照明驅動的各季度營收依次為1.81億元、2.92億元和3.51億元，這意味着智能LED驅動銷量的增長是公司整體營收業績成長的重要動力。在產能方面，公司從晶圓廠GF陸續得到了產能支持；在產品價格方面，公司出台多項政策嚴禁經銷商炒貨，避免終端客户端的非理性價格；在毛利率方面，公司主動分擔供應鏈成本，毛利率從二季度的52.58%略微下降至51.77%。

研發投入大幅增長，高端化躍遷持續推進

2021Q3公司的研發投入為8509萬元、同比增長246.20%，這是公司產品高端化躍遷的有力保證。在AC/DC方面，內置AC/DC電源在多家大家電客户進入批量銷售階段，外置AC/DC電源持續推進40W、65W產品的研發。並且，公司在CPU/GPU供電的大電流DC/DC電源芯片領域持續投入研發，芯片樣品完成內部評估，處於客户送樣階段。

風險提示：上游產能存在持續趨緊的風險；客户拓展速度存在較大不確定性；新產品研發進度存在不確定性。