2022-02-09民生證券股份有限公司李嘯,王言海對恆順醋業進行研究併發布了研究報告《恆順醋業2021年業績預告點評：全年業績承壓，靜候經營拐點》，本報告對恆順醋業給出增持評級，當前股價為12.95元。
恆順醋業(600305)
公司公告 2021 年業績預告： 預計 2021 年全年實現歸母淨利潤 1.15-1.45億元，同比 2020 年（重述後，下同）下降 53.9%-63.4%，預計扣非淨利潤 0.95-1.25 億元，同比下降 56.2%-66.7%。 據此測算， 2021 年第四季度預計實現淨利潤-1965 至 1035 萬元，同比下降 87.7%-123.4%。
終端消費疲軟，營銷費用加大，全年業績承壓。 食醋佔公司主營收入近 70%，銷售區域以華東、華南為主，商超為主要銷售渠道。 2021 年，商超受疫情及社區團購衝擊較大，據木丁數據，公司 2021 年在商超食醋銷售額同比下滑 13.46%，銷售總額下滑 8.09%，使得公司收入承壓。公司加快全國佈局、推進營銷變革、強化品牌及渠道推廣力度，費用投入加大，業績出現明顯下滑。
營銷改革、產品提價，靜候經營拐點。 產品上，公司着力打造醋、料酒、醬“三劍客”，豐富產品種類，逐步擺脱對食醋單一品類的依賴；營銷上，公司積極引入外部人才， 新聘任營銷、運營總監，不斷探索構建新模式、新品類、新平台，加速新零售力量的成長和崛起。 2021 年 11 月 20 日起，公司對部分產品進行提價，幅度 5%-15%不等，提價傳導及終端落地情況仍需持續觀察，靜候企業經營拐點。
完成回購用於股權激勵，定增擴產打開長期發展空間。 2021 年 8 月公司以均價 17.29 元/股完成回購 1002 萬股，擬用於股權激勵，同時積極推動對控股子公司少數股東權益收購，組織結構及激勵機制未來有望持續改善。 2021 年 11月公司發佈非公開發行預案，擬募集 20 億元，用於新增黑醋、白醋、料酒、醬酒、復調等產品產能，打開公司長期發展空間。
投資建議： 我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 18.03、 22.16、26.19 億元，歸母淨利潤分別為 1.36、 2.58、 3.72 億元， 暫不考慮非公開發行，EPS 分別為 0.14、 0.26、 0.37 元，當前股價對應 PE 分別為 97、 51、 35 倍， 考慮公司短期仍面臨競爭壓力， 新增產能釋放具有不確定性，下調至“謹慎推薦”評級。
風險提示： 疫情反覆影響消費；市場競爭加劇；食品安全事故
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為16.2。證券之星估值分析工具顯示，恆順醋業（600305）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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