食品飲料行業週報：短期關注旺季動銷長看龍頭強者恆強
類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：劉瑀 日期：2020-09-17
投資要點：
行業動態&公司新聞
青花汾30 新品發佈 汾酒加持高端化擴容
郎酒濃醬兼香基地擴建項目簽約
奶源爭奪“白熱化” 中國飛鶴擬31 億港元要約收購原生態牧業
上市公司重要公告
重慶啤酒：發佈重大資產購買及共同增資合資公司暨關聯交易報告書(草案)金徽酒：發佈要約收購報告書
天味食品：發佈關於非公開發行股票獲得中國證監會核准批文的公告
行業重點數據跟蹤
乳製品方面，生鮮乳價格繼續小幅回升。截至2020 年9 月9 日，主產區生鮮乳平均價為3.85 元/公斤，環比上漲0.80%，同比上漲3.80%。
肉製品方面，仔豬、生豬、豬肉價格2018 年年初開始下跌，至2019 年5 月份跌至相對低點，隨後開始探底回升並且延續漲價趨勢，近期在高位處小幅下行。截至今年9 月11 日，全國22 省仔豬、生豬、豬肉價格分別達到121.45元/千克、36.46 元/千克、53.39 元/千克，分別同比變動69.81%、27.80%、34.79%，中期來看豬價或將逐步回落。
本週市場表現回顧
近五個交易日滬深300 指數上漲1.59%，食品飲料板塊下跌0.07%，行業跑贏市場1.66 個百分點，位列中信30 個一級行業中上游。其中，酒類上漲1.37%，飲料下跌2.20%，食品下跌3.38%。
個股方面，重慶啤酒、妙可藍多以及山西汾酒漲幅居前，佳隆股份、青海春天以及ST 威龍跌幅居前。
投資建議
本週，食品飲料板塊微跌0.07%，細分子板塊中僅有白酒率先企穩回升。至8 月底上市公司業績報告披露完畢，板塊整體略超預期，同時由於行業具有剛需及內需的雙重屬性，板塊繼續跑贏市場。與此同時，今年上半年食品飲料板塊的完整邏輯隨着半年報業績的披露逐步兑現，市場在九月初展開回調。
從已披露的大眾品業績情況來看，單二季度營收增速普遍由於下游補庫存的需求有所加速，疊加終端實際需求旺盛主動收縮費用投放，使得上半年業績整體超預期。但剔除該影響以後我們認為，未來大眾品的營收增速或會趨於合理水平，投資邏輯轉向長期，建議優選營收增長具有持續性的行業龍頭。
此外，白酒板塊隨着季報披露完畢，業績風險釋放。我們認為，白酒板塊的業績仍然將環比持續改善，行業天然屬性仍存，需求將會得到逐步確認，資金在雙節前有望重拾對白酒板塊的信心，建議優選確定性較高的高端白酒，同時關注次高端動銷的恢復情況。綜上，我們暫給予行業“中性”的投資評級，繼續推薦雙匯發展(000895)、伊利股份(600887)、光明乳業(600597)、五糧液(000858)及洋河股份(002304)。
風險提示
宏觀經濟下行風險；重大食品安全事件風險。
公共事業行業：完善生物質發電實施方案發布 未來發展將更考驗綜合實力
類別：行業 機構：華西證券股份有限公司 研究員：晏溶/周志璐 日期：2020-09-17
事件概述:
近日國家發改委、財政部、國家能源局聯合印發了《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》(以下簡稱“實施方案”)。
分析與判斷:
久而未決問題在實施方案中得到明確，為行業未來發展指明方向
早在今年4 月3 日，國家發改委環資司就曾發佈《關於有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知(徵求意見稿)》和《關於穩步推進新增農林廢棄物發電項目建設有關事項的通知(徵求意見稿)》，針對2020 年起新增生物質發電項目的建設管理向社會進行為期一週的公開徵求意見，明確2020年1 月20 日後需補貼的新增農林廢棄物發電項目為新增項目，國家按照以收定支的原則，通過可再生能源發展基金繼續予以支持。但對於2020 年用於新增項目的補助資金規模一直未明確，項目如何申報也未明確規定，距離徵求意見稿過去了近半年後正式稿仍未發佈，給2020 年生物質發電項目如何發展帶來了困擾。近日，國家發展改革委、財政部、國家能源局研究制定了《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》，明確了項目申報補貼須符合的條件，並且明確了2020 年生物質發電項目中央新增補貼資金額度為15 億元，困擾行業發展的眾多問題實施方案中均得到了明確，也算是為行業未來的發展指明瞭方向。
明確申報條件和納入補貼規則，今年部分投運項目或只能申請明年納入目錄
《實施方案》明確了“以收定補、新老劃段、有序建設、平穩發展”的總體思路，堅持穩中求進，推動生物質發電行業平穩有序發展。同時《實施方案》明確了生物質發電項目申報補貼的條件：1)需納入國家及省級有關規劃；2)污染物排放達標；3)2020 年1 月20 日(含)之後項目全部機組併網投運；4)若是垃圾焚燒發電，項目所在城市已實行垃圾處理收費制度；5)企業不可弄虛作假。申報方面則由各省按月組織企業申報並負責初審。根據最新的排序規則，補貼分配按項目全部機組併網時間(排序併網時間以項目最後一台機組併網時間為準)由先到後進行排序，先投先得，直至今年15 億補貼額度全部分配完畢。未納入今年中央補貼規模的已併網項目，結轉至次年繼續按投運時間排序。2019 年，我國生物質發電新增裝機473 萬千瓦，累計裝機達到2254 萬千瓦，同比增長26.6%；全年生物質發電量1111 億千瓦時，同比增長20.4%，繼續保持了較快的增速。而根據中國產業發展促進會生物質能產業分會發布的 《2020 中國生物質發電產業發展報告》預測，2020 年年底垃圾焚燒發電裝機容量將會達到1450 萬千瓦，新增項目年補貼需求至少為16 億元； 2020 年底農林生物質發電裝機容量會超過1100 萬千瓦，新增項目年補貼需求至少為22 億元。
此前國家發改委環資司也針對生物質發電項目進行過一次“摸底”，發現僅2020 年計劃要新建的生物質發電項目就需要45-50 億元的國家補貼。但按照《實施方案》，今年給到新增生物質發電的補貼額度也就15 億元左右，明顯低於今年實際新增投產的項目，預計今年將有不少項目，只能被納入到明年的補貼名錄上面。
項目投建能力更為關鍵，生物質發電普惠大發展時代結束
《實施方案》不僅嚴格限制了今後新增項目投建規模，同時還明確，自2021 年1 月1 日起，規劃內已核准未開工、新核准的生物質發電項目全部通過競爭方式配置，在建項目應在合理工期內建成投產。新納入補貼範圍的項目(包括2020 年已併網但未納入當年補貼規模的項目及2021 年起新併網納入補貼規模的項目)補貼資金由中央地方共同承擔，具體分擔辦法將在2021 年建設方案中明確。生物質發電項目補貼自十二五推出至今，已有近十年的時間，但補貼拖欠問題卻伴隨着整個新能源投產項目規模的不斷增長而越來越嚴重，此前有專家預計2020 年底可再生能源補貼缺口將突破3000 億元。儘管生物質發電項目不同於風電光伏類新能源項目，具有環保屬性、民生屬性、三農屬性，在降低投運成本方面空間不大，但從2020年國家發佈的一系列政策可以看出，十四五之後，生物質發電項目也將一改前十年“不限制建設規模，投運後一定有補貼”
的普惠大發展模式，社會資本方在項目選擇與投運上，將更加考驗項目甄選能力和投運能力，地方財政收支困難地區在招商上面難度加大，不排除實力雄厚的央企國企在競爭式配置上採取降價上網的競爭策略。同時企業也應儘早考慮熱電聯供的用能方式，加快生物質能非電領域應用，提升項目經濟性和產品附加值，減少補貼依賴。總體看來，新規的推出，對於社會資本方而言，增大了項目投運的難度，將更加考驗企業各方面的能力。
投資建議：
《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》的發佈，對於2020 年1 月後新增項目久而未決的關鍵問題進行了明確，整體而言，整個行業預計十四五會減速發展，同時對社會資本方提出了更高的要求，前十年行業普惠大發展的模式宣告結束。我們更看好截至十三五末已投運項目規模較大的企業，一是因為前十年累計投產的項目如何補貼已經明確，不會面臨降價或者地方要分攤補貼的問題，綜合而言項目條件優質，二是因為國家整體限制了十四五後行業投建速度，這些企業也不可能再像此前一樣資本開支規模巨大，相信財務費用將逐步降低，而提高公司整體運營的利潤率水平，推薦關注垃圾焚燒龍頭【綠色動力】、【三峯環境】。
風險提示
1) 生物質發電補貼發放不及時，拖欠現象嚴重；
2) 生物質發電項目進補貼審核程序繁瑣，審核進展緩慢；
3) 《實施政策》施行不及預期。
環保公用行業點評：完善生物質發電實施方案發布 未來發展將更考驗綜合實力
航空運輸行業：最差時刻已過 關注結構性修復帶來的預期差
類別：行業 機構：西部證券股份有限公司 研究員：雒雅梅 日期：2020-09-17
國內市場逐步好轉，二季度仍受國際航線拖累。回顧2020上半年，國內外疫情影響下民航旅客運輸量大幅下降，隨着國內疫情的有效防控，國內航空市場4月初開始逐步復甦，但二季度受國際市場拖累，航空需求仍大幅承壓。截至2020年9月16日，航空板塊下跌2.0%，跑輸滬深300指數約14.2個百分點，個股中華夏、春秋航年初至今股價漲幅領先，分別為87.79%、13.62%。
國內航空市場逐步復甦，國際市場仍處低位。受新冠疫情影響，民航客運需求大幅下滑，1-8月，我國民航旅客運輸量同比下降47.51%。分地區來看，國內旅客運輸量已恢復至去年同期八成以上，並超過今年1月份，是今年以來月度國內旅客運輸規模的最高值；國際、地區航線，由於持續受到海外疫情影響以及“五個一”政策方面的嚴控，國際、地區旅客運輸量一直處於低位，復甦較為緩慢。
民營航司結構佔優，復甦速度快於三大航。2020年1-8月份，主要上市航司(國航、東航、南航、春秋和吉祥)ASK同比下降了46.72%，客座率69.59%，同比下降13.56個百分點。1~8月份三大航ASK同比下降48.70%，客座率同比下降13.65%，三大航機隊規模大，寬體機佔比高，且國際航線佈局佔比較高，疫情之下經營性恢復相對慢於民營航司；春秋藉助低成本航空優勢及時優化航線航班佈局和運價，各項運營指標均大幅領先行業，ASK自4月起已恢復正增長，8月客座率84.10%，較同期僅下降9.81個百分點；吉祥暑期旅遊旺季，向熱門景區投放寬體機，7月開始國內ASK重回正增長。
營收淨利承壓，主營成本降幅有限。上半年航空板塊上市公司營業收入為1163.39億元(YoY-53.56%)，扣非後歸母淨利潤合計虧損377.66億元(YoY-536.07%)。期間各公司均獲得多項政策扶持，包括暫時取消運輸增值税、免徵民航發展基金、對國際航班補貼和機場、空管、航油等收費項目適當降低收費標準等，而OPEC+減產談判破裂引發油價大跌在一定程度上也減輕了航司成本壓力，但折舊及維修等剛性成本下，主營成本降幅有限。
疫情衝擊不改航空業向上趨勢，關注結構性修復帶來的預期差。航空業二季度最差時刻已過，但行業的整體復甦仍是一個循序漸進的過程，短期來看航司運營業務量低位風險或已充分釋放，疫苗研發實質性進展、機票價格收益彈性、國際航線放開帶來的結構性修復的預期差有望催化股價向上。中長期來看，疫情衝擊不改航空業向上趨勢，被壓制延後的出行需求有望在疫情後得到釋放，形成強勁反彈；同時行業整合有望加速，當前板塊估值築底，建議關注中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)和春秋航空(601021.SH)。
風 險提示：1)經濟增速低於預期；2)油匯大幅波動；3)競爭惡化等。
國金通信-模組行業：模組行業ROE和估值怎麼看？
類別：行業 機構：國金證券股份有限公司 研究員：羅露 日期：2020-09-17
投資建議
行業策略：我們認為，區別於5G 和雲計算板塊，物聯網不是靠巨頭資本開支帶動整個產業鏈景氣週期，而是下游應用波浪式爆發。未來是物聯網做大連接的5 年，模組作為物聯網最重要一環，預計在2021 年迎來量價齊升週期。行業逐步擺脱低價競爭影響，未來ROE 將從10%+回升到20%+。當前主要投資物聯網連接層，建議配置芯片-模組-終端組合。
推薦組合： 樂鑫科技、移遠通信、廣和通、移為通信、高新興行業觀點
看空間：量價齊升演進，看不見的長尾在爆發。我們認為，物聯網不是創造了一個新市場，而是賦能行業應用，將傳統設備先“聯網化”再“智能化”，囊括了“傳統設備改造”期間的所有“增量市場”。未來是做大連接的5 年，模組行業將率先受益。在4G、5G、NB-IoT 成為主流的蜂窩通信制式，帶動車聯網、工業物聯網、智慧城市等大顆粒場景落地，模組出貨量持續增長。模組量價齊升的邏輯在於，高價值量模組出貨量佔比提升，抵消掉同一制式模組的降價效應，驅動整體行業均價提升。當前同制式模組降價幅度收窄至10%，5G 價格為4G 的16 倍。以4G 週期為例，提價週期在基站建設後2 年開啓，預計2021 年模組行業迎來量價齊升的5G 週期。我們估算模組當前市場空間在365 億元，到2023 年市場空間接近887 億元，複合增速約35%。
看格局：產業鏈生態優化，行業壁壘加深。當前時間節點，我們認為，模組行業有三大生態優勢：①國產芯片廠商崛起，上游成本彈性變大；②模組行業整合加速，東昇西落趨勢不可逆；③行業壁壘逐漸加深，新破局者難以再有。從兩個角度來看模組的壁壘性：1)商業模式形成的行業壁壘，阻擋新玩家入局：①認證壁壘；②通信制式升級壁壘； 2)先進入者積累的護城河，拉開與並跑者差距：①場景覆蓋；②銷售網絡；③產品力。前者的壁壘性隨着行業成熟會逐漸拉平，後者形成的競爭優勢難以攻破。
看估值：把握模組成長性，解構ROE和估值。成長型行業ROE 往往會經歷一段回落期再重返高位，模組行業ROE 正處於下滑期。我們對模組行業ROE 進行拆分，行業平均淨利率從最高8.63%下滑到4.75%，是導致ROE從20%+下行到10%的主要原因。未來ROE 提升的動力，主要為銷售淨利率或總資產週轉率。我們認為當前行業毛利率企穩回升，銷售淨利率會隨研發費用率降低而增長，而週轉率需要產品-銷售-客户高速運轉提升不易。假設2020 年行業營收增速40%，行業平均淨利潤率6%的情況下，當前行業PS在3-4.5 倍，PE 在50-80 倍。預計21 年行業淨利潤率達到8%，PE 在30-50倍，PS 估值指標在2.4-4 倍間。選取哪種估值方法最適合，取決於公司的ROE 主要依靠高週轉還是高淨利。
風險提示
價格競爭激烈；海外疫情影響；5G 應用不及預期；需求側接受度低。
交通運輸行業中報：快遞業務確定性強 國內航空需求回暖
類別：行業 機構：山西證券股份有限公司 研究員：張湃/武恆 日期：2020-09-17
投資要點：
行業整體業績：2020H1 交通運輸行業實現營業收入9710.43 億元，同比下降7.72%，增速較2019H1 下降20.50pct；實現歸母淨利潤5.44 億元，同比下降99.21%，增速較2019H1 下降114.51pct。2020Q2 行業合計營業收入5307.59 億元，同比下降3.87%，環比增長20.55%；合計歸母淨利潤93.03億元，同比下降70.24%，歸母淨利潤環比增長206.21%。
快遞板塊：2020H1，主要受疫情因素影響，Q1 快遞板塊營收同比增速略有下滑，但是快遞業務量Q2 持續高增長，支撐Q2 營收環比大幅增長，且H1、Q2 板塊營收均實現同比高速增長；線上需求+市場下沉，快遞業務量有望持續高增長態勢，但價格戰持續加劇，利潤端壓力加大，Q2 多項盈利指標同比下行。
航空板塊：隨着國內防控形勢好轉，Q2 國內航線航班量及客運量均顯著修復，航司收入端壓力一定程度緩解，現金流情況環比改善。然而，海外疫情尚未得到有效控制，疊加“五個一”政策限制，國際航班量、客運量仍未顯著修復，板塊虧損，營收同比降幅環比擴大，但虧損面較Q1 收窄。
機場板塊：2020 年初爆發的新冠疫情對民航產業帶來較大沖擊，雖然Q2國內航線逐步修復，但國際旅客吞吐量恢復緩慢，板塊收入端壓力加大，盈利能力整體下行，2020H1、Q2 營收、歸母淨利潤均同比大幅下降，且Q2 同比降幅擴大，Q2 經營性現金流惡化，多數上市公司資產負債率增加。
公路板塊：2020 上半年，因新冠肺炎疫情防控，交通運輸部兩次延長小客車免收通行費的時限，併發布了免收收費公路車輛通行費的通知，加大板塊收入端壓力，5 月6 日公路車輛收費恢復，收入端壓力緩解，Q2 營收降幅環比收窄，歸母淨利潤實現轉正，利潤率、現金流情況環比改善。
鐵路板塊：2020Q2，下游需求支撐，疊加5 月6 日公路通行費恢復徵收，公路貨運量5、6 月同比持續正增長，但月度客運量仍與上年同期存在較大差距，H1 板塊營收、歸母淨利潤同比均下降，Q2 營收降幅微增，多項盈利指標環比改善。
投資策略：目前，國內疫情防控形式顯著好轉，宏觀經濟持續向好，建議關注2 條主線：1)業務量持續高增長的快遞板塊，一是線上消費潛力不斷釋放，下沉市場持續為行業提供增量，行業規模穩定高增長，二是行業競爭加劇，市場份額持續向頭部集中，建議關注市場份額領先、佈局充分的快遞龍頭，如順豐控股、圓通速遞；2)國內客運需求持續復甦的航空板塊，一是政策放寬，暑運旺季以及即將到來的國慶中秋雙節推動，國內民航客流量持續復甦態勢確定性較強，二是“五個一”政策放鬆，疊加疫苗研製加速，有望帶動國際航線逐步回暖，建議重點關注成本優勢凸顯的春秋航空、主營國內支線的華夏航空，以及國內航線佔比較高的南方航空。
風險提示：人民幣匯率大幅波動；油價上漲；宏觀經濟下行；行業政策大幅調整；海外疫情持續蔓延。