頂着虧損壓力，順豐同城上市首日即破發，還能追上頭部玩家麼？

圖片來源@視覺中國

千億級即時配送市場又上一股。

12月14日，順豐同城在香港聯交所主板掛牌上市，股票代碼為“09699”。此次，順豐同城全球公開發行約1.31億股，定價為每股16.42港元，約募資20.31億港元。

頂着“第三方即時配送第一股”的光環，順豐同城當日開盤即破發，盤中一度跌超11%，截至收盤仍跌9.26%，報14.90港元/股，最新總市值為139.1億港元。

順豐同城股價走勢

而這並不令人意外。上市前夕，順豐同城就已經有了破發的跡象。在12月13日的暗盤交易中，順豐同城低開2%破發，隨後跌幅迅速擴大至近10%，此後多頭反攻，跌幅收窄至4%左右，但始終無法回到發行價之上，暗盤最終收跌4%。

從2016年作為順豐控股旗下的一個事業部涉足同城即時配送服務，2019年正式作為獨立實體運營並推出順豐同城急送品牌，到如今登陸港交所，順豐同城只用了5年時間。但其能否在未來借力資本，擺脱當下自身發展的困境，並在競爭中釋放更多優勢？

背靠順豐這棵大樹，順豐同城近幾年的增長非常亮眼。

招股書顯示，2018年至2020年，順豐同城的收入先從9.93億元增加到21.07億元，又進一步到48.43億元，年複合增長率高達120.82%；2021年前5個月，其營收達30.46億元，同比大增113%。

業務規模方面，2018至2020年，順豐同城的訂單量分別為7980萬筆、2.1億筆、7.6億筆，複合年增長率為208.7%；2021年前5個月，其訂單總數達5.14億筆，同比增長151.2%。截至2021年5月31日，平台註冊騎手超過280萬名，註冊商家數量達53萬，用户數達1.26億。

目前，順豐同城的服務場景已從成熟場景（例如餐飲外賣）拓展至增量場景（例如同城零售、近場電商及近場服務）。其中，在最後一公里的配送服務中，順豐同城可將自身運力與順豐的快遞業務融合，在幫助後者解決旺季運力缺失問題的同時，增加自身的訂單數量和訂單密度。

來自順豐同城招股書

值得注意的是，隨着業務擴張，餐飲外賣的訂單佔比逐步降低，取而代之的是對順豐控股的依賴日益加深。

相關數據顯示，於2018年、2019年、2020年各年及截至2021年5月31日止五個月，順豐同城來自順豐控股的收入分別佔同期總收入的2.9%、13.1%、33.6%、38.6%，佔比越來越大。特別是，自2020年起，順豐控股就成為了順豐同城的最大客户。

但這不是個例。順豐同城的競爭對手們，也表現出類似的趨勢。美團配送和餓了麼蜂鳥，依賴美團和餓了麼的外賣業務；達達集團的京東到家業務收入佔比為63.6%，對京東依賴度也在進一步提高。

儘管營收和訂單量連續數年快速增長，但順豐同城的虧損魔咒至今尚未打破，且虧損額還在逐年增加。

招股書顯示，2018年至2020年，順豐同城歸母淨利潤分別虧損3.28億元、4.70億元、7.58億元；2021年前5個月，還虧損3.53億元。近3年半的時間，順豐同城累計虧損已經超過19億元。

虧損的根源在於人力成本高企。2018年至2020年，順豐同城的人力外包成本及僱員福利開支分別為11.98億元、23.77億元、49.21億元，佔營業成本比例分別為97.8%、97.3%、97.8%。

來自順豐同城招股書

據其招股書，履約成本指與騎手相關的勞務外包成本及員工福利費用之和。由此可得，2018年至2020年，順豐同城每單平均履約成本分別為15.0元、11.3元、6.5元。2021年前5個月，這一數字繼續降至5.9元。但其始終高於單票收入，2018至2021年前5個月，分別為12.44元、9.98元、6.36元、2.85元。

不過，得益於平均履約成本下降，順豐同城的毛利率有所提升。順豐同城2018至2020年的毛利潤分別為-2.31億、-3.36億和-1.89億，對應的毛利率則分別為-23.29%、-15.96%和-3.89%；截至今年5月末，這一數字已經提升至-0.9%。

但扭虧為盈，恐怕不是短期內能實現的事。順豐同城在招股書中也表示，在往期出現的毛虧損、淨虧損及經營現金流出等財務狀況還將持續三至五年，未來需要通過擴大客户羣和訂單量、控制經營成本、提高經營槓桿等方式實現盈利。

因此，此次上市融資所得將主要用於四大方面，包括研發及技術基礎設計，擴大服務覆蓋範圍和運力池。此外，順豐同城還表示可能物色潛在的戰略收購及投資行業價值鏈的上下游業務。另外，該資金也將用於營銷和品牌推廣、營運資金等。

經過近幾年的高速發展，即時配送已然成為一個產值超千億並向萬億市場規模邁進的產業。艾瑞諮詢報告顯示，即時配送服務行業的年訂單量從2016年的46億單增至2020年的210億單，複合年增長率為46.0％，並預測到2025年將增至795億單。

其中，順豐同城在其招股書中援引艾瑞諮詢數據稱，於2020年、截至2021年3月31日止十二個月及截至2021年3月31日止三個月，按訂單量計其市場份額分別為10.4%、10.9%及11.1%，已成為中國最大的第三方即時配送服務平台。

值得注意的是，這一統計並未把美團配送、蜂鳥、達達等玩家包含在內。按順豐同城的説法，區別於其“第三方實時配送服務平台”的定位，美團配送、蜂鳥、達達等都屬於中心化平台的實時配送服務平台。

若將順豐同城放入整個即時配送行業來看，其訂單量與頭部玩家還相差較多。據西南證券整理，2020年，美團配送日均訂單數2780萬，蜂鳥即配日均訂單數達到450萬，達達日均訂單數達到290萬，相比之下，順豐同城日均訂單僅超過270萬。

另以營收為統計口徑，順豐同城的規模仍非常小。據艾瑞諮詢數據，2019年我國即時配送市場中，美團配送和蜂鳥的市場佔有率分別達到43.0%和23.7%，位列第一和第二；達達的市佔率為4.3%，居第三；閃送和順豐同城分別以1.5%和1.2%的市佔率排第四和四五。

在覆蓋範圍上，順豐同城的競爭優勢也不明顯。截至2021年5月31日，順豐同城的服務網絡覆蓋中國1000多個市縣，美團配送、蜂鳥、達達均超過2000座縣市。

不過，目前行業正處於擴張期，競爭格局尚未穩定，上文提到的四種場景中，除了已經成熟的餐飲外賣被美團和餓了麼佔據，其它三大服務場景仍有可觀的增長空間，順豐同城並非沒有機會。

基於其“第三方”定位，順豐同城目前與商超到家、生鮮電商、社區團購平台不存在流量競爭，若充分發揮這一優勢，並積極孵化其他業務場景，未來或許能超車。

（本文首發鈦媒體App，作者｜劉萌萌）

參考資料：

《王衞又一IPO，順豐同城即將上市，三年半虧損19億》，作者：永陽，來源：不二研究；

《虧損上市，背靠順豐的順豐同城能否“順風”？》，來源：滿投財經。