長城基金首席經濟學家向威達：十月A股或仍以持續震盪為主要格局

近期市場持續高位震盪，與我們的判斷基本一致。從市場內在的因素看，經過7月中旬以來的持續震盪，絕大部分個股調整幅度都在30%左右甚至50%左右，我們前期多次強調的醫藥醫療、食品飲料以及與半導體相關的科技股三大板塊估值過高的風險大部分已經得到釋放。從經濟的基本面看，雖然7月份的經濟數據低於市場預期，但8月份的工業、固定資產投資、汽車的銷售以及房地產相關的數據都明顯好於市場預期。特別是7、8月份的工業盈利的增速連續兩個月高達19%以上。這個數據固然有去年同期增速較低的基數效應，也可能有統計樣本變動的因素，但更説明了經過過去幾年的去產能去槓桿和今年的疫情衝擊活下來的企業特別是上市公司的市場地位和盈利能力得到了加強，強化了A股上漲的基本面邏輯。從目前發電量等高頻數據以及汽車的庫存數據看，9、10月份經濟復甦的趨勢可能進一步向好。當前的問題是經濟復甦最快的階段已經過去，未來幾個月經濟復甦的節奏和力度很可能要逐步放緩，明年二季度以後經濟將逐步迴歸常態，與經濟快速復甦相對應的股價快速上漲的階段也已經過去。但無論如何，經濟復甦使A股上漲的基礎更加紮實了。

從流動性環境看，近期不斷有投資者擔心經濟復甦導致貨幣政策收緊。7月份的信貸和金融數據確實低於市場預期，但8月份的信貸和社會融資規模再次大幅度超出市場預期。我們多次指出，雖然中國金融去槓桿的壓力很大，但國內經濟復甦的基礎並不紮實，也不均衡，未來中國經濟潛在增速還將持續回落，未來貨幣政策的一個重要任務是減緩經濟增速回落的節奏，在這種背景下中國佈告貨幣政策持續大幅度收緊的可能性不大。昨天公佈的央行三季度貨幣政策委員會會議再次強調要保持流動性合理充裕。特別是我們也多次指出，歐美國家對貨幣擴張的依賴在相當時間都很難擺脱，全球流動性寬鬆的大格局很難有實質性的變化。

制約A股短期走勢最主要的矛盾還是中美對抗進一步升級的風險。有部分機構認為中美對抗不會有新的風險，或中美對抗對A股的衝擊已經鈍化，我們感覺這樣的判斷過於樂觀。我們認為，十月份正是美國總統大選最白熱化的階段，川普為了連任很可能在台灣問題或南海問題上出現更加激進的行為，而印度也在尋找機會鋌而走險。顯然這樣的風險一定會引發部分觀望情緒，對投資者的信心產生壓制。但是，正如我們此前指出的，美國的打壓和圍剿影響的只是A股的節奏，決定A股長期走勢的主要因素是中國國內。2018年3月以來，美國對中國的制裁與圍剿對中國的出口和經濟增長並沒有產生實質性的傷害，未來中美對抗升級也不可能阻止中國的崛起。只要我們自己繼續堅持改革開放和科技創新與產業升級，A股的長期前景是光明的。

綜合上述分析，我們繼續維持我們的觀點，十月份A股很可能還是以持續震盪為主要格局。投資者尚需耐心等待11月3日美國總統大選的結果，等待中美對抗的風險階段性出清。考慮到當前的國際環境、十月份十九屆五中全會討論十四五規劃以及中央領導提出的國企改革三年行動計劃，建議投資者從戰略的高度逢低重點關注軍工股，逢低重點關注與蘋果產業鏈相關的消費電子，逢低重點關注汽車電動化智能化產業鏈以及新能源產業鏈，逢低重點關注汽車、化工、建材和裝配式建築等順週期的低估值藍籌股以及遊戲傳媒、白酒和疫苗及創新藥。