東方證券：給予利安隆買入評級，目標價位56.28元

2022-03-04東方證券股份有限公司倪吉對利安隆進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，多項目齊進助力成長》，本報告對利安隆給出買入評級，認為其目標價位為56.28元，當前股價為46.22元，預期上漲幅度為21.77%。

利安隆(300596)

業績穩步增長，高成長性迴歸：利安隆發佈21年年報，公司全年實現營收34.45億元，同比+38.7%，實現歸母淨利潤4.18億元，同比+42.5%，明顯高於去年同期11.7%漲幅，高成長性迴歸。2021Q4單季度實現營收9.19億元，同比+23.4%，環比+1.16%，實現歸母淨利潤1.18億元，同比+47.9%，環比+3.9%，單季度利潤保持穩定增長。

抗老化劑業務再增長，成本充分傳導穩盈利：過去兩年中，公司為克服疫情衝擊而加大市場開拓力度，20年佔銷售額93.31%以上的客户在21年選擇復購，成交客户總數增長17.85%；在21年海外經濟復甦背景下，成功實現海外營收46.0%的高增長。目前公司中衞基地和常山基地的20年試生產項目已全部達產，產能的提升疊加積極的市場開拓，公司業務體量持續擴大，21年抗老化劑產銷量分別同比增長48.3%和37.1%。此外，由於21年公司原材料價格單邊上漲，平均單噸產品的營業成本上漲約2400元，而全年毛利率僅下滑0.41pct至26.8%，公司充分的成本傳導能力主要得益於其優質的頭部客户資源。

多項目齊進，持續拓展新領域：目前珠海一期項目已進入試生產階段，另有年產3200噸光穩定劑及5.15萬噸U-pack在建項目計劃22年投產。此外，年產5000噸水分散抗氧劑項目已在天津工廠啓動，年產2萬噸合成水滑石項目也已在珠海基地啓動建設審批程序。同時公司積極培育第二、第三條生命曲線，持續推進康泰股份收購及二期項目建設，並逐步開拓生命科學領域，目前公司已啓動建設核酸藥物單體中試車間，並將繼續深化聚穀氨酸產品的研發和產業化進程，為公司長期賦能。

盈利預測與投資建議

近期油價高企，原材料成本可能面臨進一步上漲壓力，我們認為，公司擁有優質的頭部客户資源，充分的成本傳導將推動公司產品價格向上，但單噸產品利潤相對穩定，故上調相關收入預測，且暫不考慮併購康泰股份對業績的影響。我們預測公司2022-2024年每股收益分別為2.68/3.20/3.69元（原預測22-23年每股收益為2.68/3.10元），按照22年可比公司平均21倍市盈率，給予目標價56.28元，維持買入評級。

風險提示

原料及產品價格波動；產品需求不及預期；產能爬坡進度不及預期；潤滑油添加劑業務推進不及預期。

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為51.73。證券之星估值分析工具顯示，利安隆（300596）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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