中國經濟網編者按：深交所創業板上市委員會定於6月2日召開2022年第31次上市委員會審議會議，審議山東科源製藥股份有限公司（以下簡稱“科源製藥”）的首發上市申請。
科源製藥主要從事化學原料藥及其製劑產品的研發、生產和銷售，公司專注於化學原料藥的研發和製造，並以特色原料藥為基礎，拓展部分化學藥品製劑業務，致力於成為國內領先、具有國際競爭力的化學原料藥生產企業。
公司本次擬在深交所創業板公開發行股票1,935萬股，不低於發行後總股本的25%，保薦機構為中信建投證券股份有限公司，保薦代表人楊慧澤、王輝。
科源製藥擬募資35,000.00萬元，分別用於原料藥綜合生產線技術改造項目、藥用原料綠色智能柔性生產線項目、研究院建設及藥物研發項目、補充流動資金。
科源製藥的實際控制人為高元坤。高元坤持有力諾集團80.00%股權，力諾集團直接持有科源製藥0.12%股權；力諾集團直接持有力諾投資78.87%股權且通過全資子公司力諾物流持有力諾投資1.97%股權，力諾投資持有科源製藥45.86%股權。因此，高元坤直接及間接控制科源製藥45.98%股權。高元坤為中國國籍，無境外永久居留權。
2019年至2021年，科源製藥的營業收入分別為31,100.69萬元、36,705.76萬元和42,088.86萬元；淨利潤分別為3,014.55萬元、6,865.14萬元和7,817.25萬元；扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2,461.77萬元、6,220.85萬元和7,979.39萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-649.79萬元、10,516.05萬元、5,202.24萬元。
上述同期，公司主營業務收入分別為30,992.17萬元、36,594.80萬元、41,966.80萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為20,858.76萬元、27,278.17萬元、28,346.91萬元。
2022年1-3月，科源製藥的營業收入為11,342.85萬元，同比下降8.11%；淨利潤為2,744.80萬元，同比增加32.91%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為2,555.30萬元，同比降低0.66%；公司經營活動產生的現金流量淨額為1,302.53萬元，同比減少62.08%。
公司預計2022年上半年營業收入21,000至23,000萬元，變動幅度-1.22%至8.19%；淨利潤4,900至5,200萬元，變動幅度22.77%至30.29%；扣除非經常性損益後的淨利潤4,650至4,950萬元，變動幅度7.22%至14.13%。
此前科源製藥曾試圖借殼上市。2020年3月，亞星化學（600319.SH）披露重大資產重組預案顯示，交易擬置入的資產為宏濟堂100%股權和科源製藥100%股權。交易完成後，宏濟堂和科源製藥將實現借殼上市，與A股資本市場對接，高元坤也將成為亞星化學的實控人。2020年6月，亞星化學發佈公告，由於交易各方對本次重組的交易價格、業績承諾及補償等核心事項未能達成一致，公司收到了交易標的宏濟堂、科源製藥控股股東等部分交易對方發送的終止重組的協議文本。
事實上自2015年起，力諾集團旗下力諾特玻、力諾電力、科源製藥、宏濟堂四家公司先後在新三板掛牌，但之後四家公司又陸續從新三板摘牌。
招股説明書顯示，2019年3月，魯康投資、財金投資、財金科技均以15元/股的價格向力諾集團收購其持有科源製藥的部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款6675萬元；2020年7月，問澤鴻、倪劍、王瓊也以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源製藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款1.5億元；2020年10月，濟南財投以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源製藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款4320萬元；2021年2月，雲聚投資以17元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源製藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款2550萬元。
至此，力諾集團從報告期初持有科源製藥32.59%的股權被縮減到0.12%，同時，力諾集團通過上述股權轉讓合計獲得了約2.85億元轉讓款。
截止招股書籤署日，科源製藥的實控人高元坤持有力諾集團80%的股權，公司監事申英明持有力諾集團20%的股權。申英明、高元坤通過力諾集團減持科源製藥的股權獲得了2.85億元，實控人高元坤約得到其中2.28億元。
2019年至2021年，科源製藥的主營業務毛利率分別為45.39%、49.94%和41.96%，2021年毛利率下降。
分產品來看，2019年至2021年，公司的主要產品格列齊特毛利率分別為29.45%、35.97%和34.22%，鹽酸二甲雙胍毛利率分別為15.91%、43.22%和32.78%，帶動公司業績上升。
但其他產品如鹽酸羅哌卡因的毛利率分別為86.90%、87.51%、68.84%，鹽酸氟西汀分散片的毛利率分別為95.57%、95.26%、85.23%，持續下降。
另外，公司的鹽酸羅哌卡因和鹽酸氟西汀分散片銷售單價也持續下降。2019年至2021年，鹽酸羅哌卡因的銷售單價分別為23,981.53元/kg、24,840.83元/kg、20,851.01元/kg，變動幅度為3.58%和-16.06%；鹽酸氟西汀分散片的銷售單價分別為27,511.16元/萬片、24,442.37元/萬片、9,517.86元/萬片，變動幅度為-11.15%、-61.06%。
科源製藥最近三年銷售費用均超過研發費用。2019年至2021年，科源製藥的研發費用分別為3,108.97萬元、2,784.47萬元、2,442.79萬元，而同期的銷售費用分別為3,490.07萬元、3,953.61萬元、2,611.53萬元。
另外，科源製藥的研發費用中，委外開發費分別為1,585.11萬元、1,272.96萬元、764.67萬元，佔研發費用的比例為50.99%、45.72%、31.30%。科源製藥稱，公司採用自主研發與委外開發相結合的方式進行產品研發，其中委外開發方面，公司與陽光諾和等知名研發機構合作，共同推動產品的研發進度。
招股書顯示，科源製藥共有3家控股子公司，分別為力諾製藥、諾心貿易和力諾醫藥科技。2019年至2021年，子公司力諾製藥淨利潤分別為-2,895.92萬元、-1,615.13萬元和-784.51萬元，虧損金額較大。另外在報告期內，力諾製藥存在多次向力諾集團拆入資金的情況。
科源製藥存在財務內控不規範事項。為滿足借款銀行受託支付要求，公司存在通過合併報表範圍內公司進行轉貸的情形，轉貸金額合計4,920.55萬元。另外，科源製藥存在無真實交易背景的票據背書貼現，金額合計2,238.74萬元。為加強資金流轉效率，公司將來自客户的銀行承兑匯票背書轉讓給關聯方或第三方以取得經營資金，相關交易不具有真實交易背景。
2019年至2021年，科源製藥的資產合計50,028.57萬元、45,852.98萬元和55,950.64萬元。公司的流動資產分別為20,868.03萬元、17,670.08萬元、20,338.35萬元，其中貨幣資金分別為3,389.14萬元、3,744.33萬元、6,600.88萬元，主要是銀行存款。
上述同期，公司的負債合計22,703.46萬元、11,689.87萬元、12,852.43萬元，其中流動負債分別為21,537.79萬元、9,979.11萬元、11,074.82萬元。
2019年至2021年，科源製藥的資產負債率（合併）分別為45.38%、25.49%、22.97%，流動比率分別為0.97、1.17、1.84，速動比率分別為0.69、1.06、1.06。
上述同期，同行業可比公司的資產負債率均值為34.38%、29.56%、44.78%，流動比率均值分別為1.81、3.25、1.53，速動比率均值分別為1.19、2.39、1.20。
2019年至2021年各期末，科源製藥的應收賬款餘額分別為4,377.49萬元、1,941.85萬元和2,307.84萬元，佔各期營業收入的比重分別為14.08%、5.29%和5.48%。公司應收賬款壞賬準備金額分別為233.33萬元、119.94萬元和121.64萬元。
上述同期，公司的應收票據餘額分別為3,913.84萬元、3,060.87萬元和1,595.44萬元，佔各期營業收入的比重分別為12.58%、8.34%和3.79%。公司應收票據壞賬準備金額分別為195.69萬元、153.04萬元和79.77萬元。
2019年至2021年各期末，科源製藥的應收賬款週轉率分別為7.28次、11.62次、19.81次。
2019年至2021年各期末，科源製藥的存貨賬面價值分別為6,069.85萬元、7,095.48萬元和8,644.21萬元，佔各期末總資產比重分別為12.13%、15.47%和15.45%。公司存貨跌價準備分別為243.46萬元、204.13萬元和128.75萬元。
2019年至2021年各期末，科源製藥的存貨週轉率分別為2.67次、2.69次、3.03次。
另外科源製藥的招股書披露，公司主要製劑產品存在未能中標國家集採風險。2020年8月，第三批國家藥品集採公佈中標結果，科源製藥的鹽酸氟西汀口服常釋劑型納入集採範圍。2021年6月，第五批國家藥品集採公佈中標結果，單硝酸異山梨酯緩控釋劑型納入集採範圍，啓動集採時公司相關產品尚未通過一致性評價，因此未取得投標資格，受此影響，2020年公司鹽酸氟西汀分散片的銷售收入為1,700.30萬元，銷量為695.64萬片，單價為2.44元/片，而2021年度收入為515.89萬元，銷量為542.02萬片，單價為0.95元/片，均減少較多。
公司單硝酸異山梨酯緩釋片於2021年6月納入集採，公司單硝酸異山梨酯緩釋片未中標國家集採，因此2021年單硝酸異山梨酯緩釋片的銷量為1,808.57萬片，較2020年的2,241.36萬片有所減少。
原料藥企業衝刺創業板 擬募資3.5億元
科源製藥主要從事化學原料藥及其製劑產品的研發、生產和銷售，公司專注於化學原料藥的研發和製造，並以特色原料藥為基礎，拓展部分化學藥品製劑業務，致力於成為國內領先、具有國際競爭力的化學原料藥生產企業。
公司本次擬在深交所創業板公開發行股票1,935萬股，不低於發行後總股本的25%，保薦機構為中信建投證券股份有限公司，保薦代表人楊慧澤、王輝。
科源製藥擬募資35,000.00萬元，分別用於原料藥綜合生產線技術改造項目、藥用原料綠色智能柔性生產線項目、研究院建設及藥物研發項目、補充流動資金。
科源製藥的實際控制人為高元坤。高元坤持有力諾集團80.00%股權，力諾集團直接持有科源製藥0.12%股權；力諾集團直接持有力諾投資78.87%股權且通過全資子公司力諾物流持有力諾投資1.97%股權，力諾投資持有科源製藥45.86%股權。因此，高元坤直接及間接控制科源製藥45.98%股權。高元坤為中國國籍，無境外永久居留權。
值得注意的是，報告期內公司實際控制人高元坤直接或間接持有的力諾集團、力諾投資和科源製藥的股權曾存在質押、凍結或訴訟仲裁的情形，截至招股説明書籤署日，已通過償還債務等方式予以解除。
科源製藥在招股書中稱，另外由於力諾集團下屬產業眾多，業務領域較廣，資產規模和債務規模較大，如果因未來宏觀經濟環境發生重大不利變化、市場劇烈波動，或者高元坤和力諾集團資信狀況及履約能力大幅下降，導致到期債務無法順利償還，相關債權人有可能為實現債權而採取相應措施，從而造成力諾集團、力諾投資所持資產和下屬公司股權被執行的情況，進而對科源製藥控制權的穩定性造成不利影響。
2021年淨利潤7817萬元
2019年至2021年，科源製藥的營業收入分別為31,100.69萬元、36,705.76萬元和42,088.86萬元；淨利潤分別為3,014.55萬元、6,865.14萬元和7,817.25萬元；扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2,461.77萬元、6,220.85萬元和7,979.39萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-649.79萬元、10,516.05萬元、5,202.24萬元。
上述同期，公司主營業務收入分別為30,992.17萬元、36,594.80萬元、41,966.80萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為20,858.76萬元、27,278.17萬元、28,346.91萬元。
2022年1-3月，科源製藥的營業收入為11,342.85萬元，同比下降8.11%；淨利潤為2,744.80萬元，同比增加32.91%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為2,555.30萬元，同比降低0.66%；公司經營活動產生的現金流量淨額為1,302.53萬元，同比減少62.08%。
公司預計2022年上半年營業收入21,000至23,000萬元，變動幅度-1.22%至8.19%；淨利潤4,900至5,200萬元，變動幅度22.77%至30.29%；扣除非經常性損益後的淨利潤4,650至4,950萬元，變動幅度7.22%至14.13%。
借殼上市遇挫
2020年3月，亞星化學（600319.SH）披露重大資產重組預案顯示，交易擬置入的資產為宏濟堂100%股權和科源製藥100%股權。交易完成後，宏濟堂和科源製藥將實現借殼上市，與A股資本市場對接，高元坤也將成為亞星化學的實控人。
2020年6月，亞星化學發佈關於重大資產重組的風險提示公告，由於交易各方對本次重組的交易價格、業績承諾及補償等核心事項未能達成一致，公司收到了交易標的宏濟堂、科源製藥控股股東等部分交易對方發送的終止重組的協議文本。
據力諾集團官網顯示，力諾集團成立於1994年，目前已發展成陽光產業、健康產業、特玻產業、塗料產業、有機產業等多個產業集羣的大型集團。除了力諾特玻、科源製藥外，目前力諾集團旗下還有力諾瑞特、力諾光伏、力諾電力、宏濟堂等多個子公司。
自2015年起，力諾集團旗下力諾特玻、力諾電力、科源製藥、宏濟堂四家公司先後在新三板掛牌，但之後四家公司又陸續從新三板摘牌。力諾集團官網顯示，集團正在全面實施“製造智能化，市場全球化、資產證券化、價值最大化”的戰略規劃。
上市前突擊轉讓股權 實控人獲2.3億轉讓款
招股説明書顯示，科源製藥報告期初的股東持股情況，具體如下：
2019年3月，魯康投資、財金投資、財金科技均以15元/股的價格向力諾集團收購其持有科源製藥的部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款6675萬元。
2020年7月，問澤鴻、倪劍、王瓊也以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源製藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款1.5億元。
2020年10月，濟南財投以15元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源製藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款4320萬元。
2021年2月，雲聚投資以17元/股的價格向力諾集團收購其持有的科源製藥部分股權，力諾集團合計獲得轉讓價款2550萬元。
至此，力諾集團從報告期初持有科源製藥32.59%的股權被縮減到0.12%，同時，力諾集團通過上述股權轉讓合計獲得了約2.85億元轉讓款。
截止招股書籤署日，科源製藥的實控人高元坤持有力諾集團80%的股權，公司監事申英明持有力諾集團20%的股權。申英明、高元坤通過力諾集團減持科源製藥的股權獲得了2.85億元，實控人高元坤得到其中2.28億元。
2021年毛利率下滑
2019年至2021年，科源製藥的主營業務毛利率分別為45.39%、49.94%和41.96%，2021年毛利率下降。
分產品來看，2019年至2021年，公司的主要產品格列齊特毛利率分別為29.45%、35.97%和34.22%，鹽酸二甲雙胍毛利率分別為15.91%、43.22%和32.78%，帶動公司業績上升。
但其他產品如鹽酸羅哌卡因的毛利率分別為86.90%、87.51%、68.84%，鹽酸氟西汀分散片的毛利率分別為95.57%、95.26%、85.23%，持續下降。
另外，公司的鹽酸羅哌卡因和鹽酸氟西汀分散片銷售單價也持續下降。2019年至2021年，鹽酸羅哌卡因的銷售單價分別為23,981.53元/kg、24,840.83元/kg、20,851.01元/kg，變動幅度為3.58%和-16.06%；鹽酸氟西汀分散片的銷售單價分別為27,511.16元/萬片、24,442.37元/萬片、9,517.86元/萬片，變動幅度為-11.15%、-61.06%。
最近三年銷售費用均超研發費
2019年至2021年，科源製藥的研發費用分別為3,108.97萬元、2,784.47萬元、2,442.79萬元，而同期的銷售費用分別為3,490.07萬元、3,953.61萬元、2,611.53萬元，均高於研發。
另外，科源製藥的研發費用中，委外開發費分別為1,585.11萬元、1,272.96萬元、764.67萬元，佔研發費用的比例為50.99%、45.72%、31.30%。科源製藥稱，公司採用自主研發與委外開發相結合的方式進行產品研發，其中委外開發方面，公司與陽光諾和等知名研發機構合作，共同推動產品的研發進度。
子公司力諾製藥持續虧損
科源製藥共有3家控股子公司，分別為力諾製藥、諾心貿易和力諾醫藥科技。2019年至2021年，子公司力諾製藥淨利潤分別為-2,895.92萬元、-1,615.13萬元和-784.51萬元，虧損金額較大。
科源製藥稱，主要原因為力諾製藥業務規模較小，仍處於市場拓展階段，同時為提升產品競爭力，力諾製藥大力投入鹽酸氟西汀分散片、單硝酸異山梨酯片、單硝酸異山梨酯緩釋片一致性評價等研發項目，使得研發費用金額較高。若力諾製藥未來無法成功拓展市場或研發進展不達預期，其經營情況可能持續惡化，短期內無法實現盈利，進而影響公司整體盈利水平。
另外在報告期內，力諾製藥存在多次向力諾集團拆入資金的情況。
財務內控不規範
招股書顯示，為滿足借款銀行受託支付要求，科源製藥存在通過合併報表範圍內公司進行轉貸的情形，轉貸金額合計4,920.55萬元。
另外，科源製藥存在無真實交易背景的票據背書貼現，金額合計2,238.74萬元。為加強資金流轉效率，公司將來自客户的銀行承兑匯票背書轉讓給關聯方或第三方以取得經營資金，相關交易不具有真實交易背景。
資產負債率23% 流動比率速動比率偏低
2019年至2021年，科源製藥的資產合計50,028.57萬元、45,852.98萬元和55,950.64萬元。公司的流動資產分別為20,868.03萬元、17,670.08萬元、20,338.35萬元，其中貨幣資金分別為3,389.14萬元、3,744.33萬元、6,600.88萬元，主要是銀行存款。
上述同期，公司的負債合計22,703.46萬元、11,689.87萬元、12,852.43萬元，其中流動負債分別為21,537.79萬元、9,979.11萬元、11,074.82萬元。
2019年至2021年，科源製藥的資產負債率（合併）分別為45.38%、25.49%、22.97%，流動比率分別為0.97、1.17、1.84，速動比率分別為0.69、1.06、1.06。
上述同期，同行業可比公司的資產負債率均值為34.38%、29.56%、44.78%，流動比率均值分別為1.81、3.25、1.53，速動比率均值分別為1.19、2.39、1.20。
2021年應收賬款2308萬元、應收票據1595萬元
2019年至2021年各期末，科源製藥的應收賬款餘額分別為4,377.49萬元、1,941.85萬元和2,307.84萬元，佔各期營業收入的比重分別為14.08%、5.29%和5.48%。公司應收賬款壞賬準備金額分別為233.33萬元、119.94萬元和121.64萬元。
上述同期，公司的應收票據餘額分別為3,913.84萬元、3,060.87萬元和1,595.44萬元，佔各期營業收入的比重分別為12.58%、8.34%和3.79%。公司應收票據壞賬準備金額分別為195.69萬元、153.04萬元和79.77萬元。
科源製藥稱，若宏觀經濟或行業發展出現系統性風險，導致公司較多客户發生經營困難或者與公司合作關係出現不利狀況，可能導致回款週期增加甚至無法收回貨款，進而對公司經營產生不利影響。
2019年至2021年各期末，科源製藥的應收賬款週轉率分別為7.28次、11.62次、19.81次。
存貨持續增加
2019年至2021年各期末，科源製藥的存貨賬面價值分別為6,069.85萬元、7,095.48萬元和8,644.21萬元，佔各期末總資產比重分別為12.13%、15.47%和15.45%。公司存貨跌價準備分別為243.46萬元、204.13萬元和128.75萬元。
科源製藥稱，如果市場需求發生重大不利變化，可能導致存貨的可變現淨值低於賬面價值，使得公司面臨存貨跌價損失。
2019年至2021年各期末，科源製藥的存貨週轉率分別為2.67次、2.69次、3.03次。
公司主要製劑產品存在未能中標國家集採風險
科源製藥的招股書披露，近年來，國家陸續出台了“兩票制”、“國家藥品集採”、“一致性評價”、“藥品上市許可制度”等一系列代表性政策，其中“帶量採購”為重要手段。從中標情況來看，中標品種價格降幅較大，但同時會帶來一定的銷量保證，未中標企業的銷量和價格均會受到一定影響。
2020年8月，第三批國家藥品集採公佈中標結果，科源製藥的鹽酸氟西汀口服常釋劑型納入集採範圍。2021年6月，第五批國家藥品集採公佈中標結果，單硝酸異山梨酯緩控釋劑型納入集採範圍，啓動集採時公司相關產品尚未通過一致性評價，因此未取得投標資格，受此影響，2020年公司鹽酸氟西汀分散片的銷售收入為1,700.30萬元，銷量為695.64萬片，單價為2.44元/片，而2021年度收入為515.89萬元，銷量為542.02萬片，單價為0.95元/片，均減少較多。
單硝酸異山梨酯緩釋片於2021年6月納入集採，公司單硝酸異山梨酯緩釋片未中標國家集採，但國家集採的平均中標價為0.94元/片，未顯著低於2020年公司單硝酸異山梨酯緩釋片配送商模式的銷售單價0.88元/片，因此公司單硝酸異山梨酯緩釋片的銷售單價未受到重大不利影響。
2021年全年，公司單硝酸異山梨酯緩釋片銷售單價為0.54元/片，與2020年度的0.58元/片相比略有下降，主要系經銷模式的收入佔比提升以及各省中標價格存在一定波動所致，各銷售模式的銷售單價變化幅度較小。銷量方面，由於公司未中標國家集採，因此2021年單硝酸異山梨酯緩釋片的銷量為1,808.57萬片，較2020年的2,241.36萬片有所減少。
截至招股説明書籤署日，科源製藥的單硝酸異山梨酯片已通過一致性評價，通過一致性評價的企業數量已達5家，滿足納入國家集採範圍的條件。若公司無法中標國家集採，可能導致單硝酸異山梨酯片的銷量及單價受到影響。