2021-10-31安信證券股份有限公司馮俊曦,馬帥對藥明康德進行研究併發布了研究報告《全球競爭力進一步凸顯，2021Q1-Q3業績持續高增長》，本報告對藥明康德給出買入評級，認為其目標價位為166.60元，當前股價為138.01元，預期上漲幅度為20.72%。
藥明康德(603259)
事件：2021年10月29日公司發佈2021年第三季度報告，2021Q1-Q3公司實現營收165.21億元，同比增長39.84%；實現歸母淨利潤35.62億元，同比增長50.41%；實現扣非後歸母淨利潤31.06億元，同比增長87.81%。
全球競爭力進一步凸顯，2021Q1-Q3業績持續高增長：收入端，2021Q1-Q3公司實現營收165.21億元，同比增長39.84%。其中，2021Q3實現營收59.85億元，同比增長30.58%。化學業務/測試業務/生物學業務營收快速增長、細胞及基因療法CTDMO業務服務能力邊際增強、國內新藥研發服務部管線價值逐步兑現，藥明康德一體化佈局的全球競爭力進一步凸顯。利潤端，2021Q1-Q3公司分別實現歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤35.62億元、31.06億元，分別同比增長50.41%、87.81%。其中，2021Q3分別實現歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤8.87億元、9.79億元，分別同比增長36.23%、87.28%。
“Follow and Win the Molecule”策略推動化學業務快速增長：
公司堅定推進“FollowandWintheMolecule”策略，以藥物發現為流量入口，為下游CDMO等業務進行有效導流，推動化學業務快速增長，2021Q1-Q3化學業務實現營收100.77億元，同比增長47.5%。其中，小分子藥物發現方面，2021Q1-Q3公司已完成20萬個化合物合成，通過賦能早期小分子新藥研發客户推動小分子藥物發現服務快速增長，2021Q3該業務實現營收16.16億元，同比增長37.1%；CDMO服務方面，公司項目訂單漏斗效應明顯（I期臨牀及臨牀前、II期臨牀、III期臨牀階段項目分別為1229個、235個、47個），且通過收購百時美施貴寶位於瑞士庫威的製劑生產基地等強化產能供給，推動CDMO業務高速增長，2021Q3該業務實現營收20.35億元，同比增長31.5%。
2021Q1-Q3測試業務收入同比增長43.9%，毒理學、SMO等業務龍頭地位凸顯：
測試業務主要包括藥物分析及測試服務、臨牀CRO及SMO服務，2021Q1-Q3測試業務實現營收33.35億元，同比增長43.9%，毒理學和SMO等業務國內龍頭地位凸顯。其中，2021Q3實驗室分析及測試服務實現收入8.09億元（+39.8%），公司藉助WIND平台為客户提供臨牀前藥效、藥代、安全性評價以及申報資料撰寫和遞交等一體化服務，毒理學業務國內龍頭地位凸顯，2021Q1-Q3其收入同比增長高達72%；2021Q3臨牀CRO及SMO服務實現營收4.19億元（+33.0%），SMO業務擁有4500名員工，覆蓋1000家醫院，員工數量保持國內行業第一的領先地位。
生物學業務着力建設新能力新技術，2021Q1-Q3大分子生物藥和新技術新能力相關收入同比增長56%：
公司擁有全球最大的發現生物學賦能平台，通過充分賦能早期小分子新藥研發客户驅動生物學業務快速發展，2021Q1-Q3該業務實現營收14.24億元，同比增長33.2%。此外，生物學業務着力建設包括寡核苷酸，癌症疫苗，PROTAC，載體平台，創新藥遞送系統等新能力新技術，2021Q1-Q3大分子生物藥和新技術新能力相關收入同比增長56%，生物學業務服務能力進一步增強。
得益於中國區業務強勁增長，2021Q3細胞及基因療法CTDMO業務環比改善：
2021Q1-Q3細胞及基因療法CTDMO業務實現營收7.36億元（-5.2%）。2021Q3得益於中國區細胞及基因療法CTDMO業務強勁增長，該業務有所環比改善，2021Q3實現營收2.83億元，同比增長14.7%。當前該業務訂單充足且產能積極擴張，持續看好其中長期成長性。其中，項目儲備方面，目前臨牀前/I期臨牀、II期臨牀、III期臨牀項目數量分別為45個、6個、10個，項目漏斗效應逐步顯現；產能方面，上海臨港基地於2021年10月投入運營，強化公司“測試+工藝開發+生產”的一體化服務能力。
DDSU管線實現第一個產品上市申請，公司有望逐步享受銷售提成收益：
截止到2021年前三季度，DDSU管線當中處於上市申請、III期臨牀、II期臨牀、I期臨牀階段項目數量分別為1個、1個、14個、73個，70%項目臨牀進度位於國內同類候選藥物中前三位，DDSU管線項目儲備豐富且研發進展領先，2021年7月，公司的合作伙伴已遞交了DDSU管線中產品的第一個上市申請，公司有望逐步銷售銷售提成收益，DDSU管線價值逐步兑現。
投資建議：我們預計2021-2023年公司分別實現淨利潤43.50億元、58.04億元、75.82億元，分別同比增長46.9%、33.4%、30.6%；給予買入-A的投資評級。
風險提示：訂單數量增長不達預期、市場競爭加劇導致訂單價格下降、行業景氣度不及預期、公司業務拓展不及預期、海外疫情發展影響海外藥企訂單等。
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級25家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為188.94；證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。