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文丨貓頭鷹情報局，作者丨慶文，編輯丨田田
咖啡市場，再次火爆。
2021年以來，咖啡界的網紅——Manner、M Stand、Seesaw都紛紛受到了風投機構的熱捧。其中，Manner半年內連續獲得四輪融資，投資機構包括字節、美團、淡馬錫等明星機構，估值接近200億；M Stand在今年獲得兩輪共計超過6億元融資，40億元估值；Seesaw 也是在第一輪融資時隔4年後，再次獲得資本青睞，總體估值約10億元。
而作為這個市場上一波的當紅炸子雞，瑞幸的運營狀況也在逐漸好轉。
10月21日美股盤前，瑞幸咖啡發佈了2021年半年報，上半年收入同比增長106%至31.83億元。截至目前，瑞幸每股報15.41美元，總市值44.53億元。相比瑞幸剛從納斯達克退市至粉單市場交易時，其股價已增長超過10倍。
可以看到，造假的風波並沒有影響到瑞幸和它的同行們的發展。在咖啡面前，投資人對於新的資本故事永遠充滿熱情。
資本共識，永遠在變化事實上，僅僅在兩年多以前，咖啡還並不是一個公認的好生意。
伴隨着2018年互聯網咖啡的創業潮，瑞幸咖啡、連咖啡等品牌得以快速崛起。其中，瑞幸通過屢試不爽的大規模補貼拉動新用户和復購，實現了一年2500家新店的擴張速度，一舉成為中國第二大連鎖咖啡品牌，僅次於星巴克。同時，幾乎所有開店數量在十家以上的咖啡連鎖品牌都處於虧損狀態。
隨後，瑞幸財務造假被曝出，輿論一片譁然。再之後，包括Zoo Coffee等韓系咖啡品牌則遭遇經營瓶頸，現金流斷裂，迎來倒閉潮。彼時的資本市場，經過這一輪挫敗後達成了短暫的共識：咖啡並不是一個好生意。
但是，2020年至今，這個共識已經被完全打破了。
據IT桔子公開信息顯示，2020年-2021年7月，咖啡領域共有近50起融資發生。從投資金額來看，僅今年前7個月，資本融資金額已經超過63億，遠超2020年全年的融資數額。本輪融資熱背後站着的投資機構，則為紅杉資本、騰訊投資、啓明創投、IDG資本等一線頭部基金。
為何在短短兩年內，投資機構對於咖啡的態度就發生了變化。原因，或許是跟創業市場的大環境有關。
2020年以來，一方面，隨着在線教育、跨境電商、社區團購等投資領域紛紛遭到打擊，移動互聯網可投標的幾乎是寥寥無幾。另一方面，風險投資機構的資金管理規模越來越龐大，資金需要去處。於是，咖啡作為中國消費品發展了數十年後，罕見增加空間巨大的賽道，成為了資本的寵兒。
根據德勤在2021年4月發佈的《中國現磨咖啡行業白皮書》顯示，中國一二線城市作為咖啡文化的首要滲透地，咖啡滲透率已達到67%，與茶飲相當。雖然中國大陸咖啡人均飲用杯數為9杯/年，遠低於美國、韓國、日本等國，但中國一二線城市養成飲用咖啡的消費者攝入頻次已達300杯/年，接近成熟咖啡市場水平。
另一份《2017-2021年中國咖啡行業投資分析及前景預測報告》也顯示，中國咖啡消費量在以每年15%-20%的幅度快速增長，遠高於全球2%的平均增速。
同時，作為行業老大的星巴克，其在2021年第三財季淨收入75億美元，同比增長78%，超過市場預期的72.9億美元。
其中，中國已經成為星巴克在全球的第二大市場，第三財季收入為9.05億美元，同比增長45%。截至2021年第三財季末，星巴克在中國已擁有5135家門店。預計到2022財年末，星巴克中國門店數量將超過6000家，持續擴張。
咖啡市場高度增長的當下以及良好的預期，給了投資人再次的信心。所有人都希望投中下一個星巴克，或者是瑞幸。而隨着熱錢的不斷湧入，新玩家們也都開啓了自己的擴展計劃。
比如獲得騰訊投資的代數學家已在上海、南京、寧波、嘉興、太倉、常州、杭州、無錫等地佈局約51家店，2021年底品牌直營門店數量預計突破100家；Seesaw完成A+輪過億元融資後，宣佈資金將用於全國門店拓展、供應鏈建設和數字化建設；M stand在今年年初獲得融資時，只有10家店的規模，現在門店數量已經突破60家。
與瑞幸一同復活的“泡沫”伴隨着新一輪的投資熱起來的，不止有上述的新玩家，還有造假的瑞幸。
10月21日美股盤前，瑞幸咖啡發佈了2021年半年報。上半年，瑞幸收入同比增長106%至31.83億元，由單店收入、用户數量、產品銷量、產品平均售價等指標共同推動，且受到2020年同期疫情導致的低基數影響。
同時，瑞幸的虧損幅度大幅縮小。2021年上半年，其淨虧損2.11億元，虧損額同比縮小了86.4%；Non-GAAP口徑下，淨虧損8400萬元。
值得注意的是，瑞幸自營門店還實現了運營層面的盈利。其中，自營門店運營利潤為4.173億元(合6460萬美元)，門店運營利潤率為16.3%，而2020年同期自營門店運營虧損為5.314億元，門店運營虧損率為39.2%。
同時，瑞幸聯營門店收入為4.412億元(合6830萬美元)，較2020年同期增長357.8%。自營門店同店銷售額增長82.7%，2020年同期為-20.3%。月均消費用户數為1050萬，較2020年同期增長35.1%。截至6月30日，瑞幸門店總數為5259家，其中自營門店4018家，聯營門店1241家。
瑞幸咖啡表示，此次財報的發佈具有里程碑式的意義，標誌着公司得以迴歸至正常的財報披露進度。在董事會和新任管理層帶領下,公司專注發展核心咖啡業務，以實現業務持續穩定增長，及不斷提高盈利能力。
由於全面改觀的經營表現，截至目前，瑞幸每股報15.41美元，總市值44.53億元。相比瑞幸剛從納斯達克退市至粉單市場（主要為選擇不在美國證券交易所或NASDAQ掛牌上市、或者不滿足掛牌上市條件的股票提供交易流通的報價服務）交易時，其股價已增長超過10倍。
從已經起死回生的瑞幸身上可以看到，資本真的不是那麼在乎“錯誤”。
對於資本來説，賺錢才是最高的道德。
不過，瑞幸的復活和投資市場的火爆，並不能掩蓋“咖啡杯”裏的巨大泡沫。
按照星巴克3.3萬家門店對應的8500億元市值，其單店估值不過在2500萬元左右。而按照國內咖啡市場新進玩家的門店數量和對應市值計算，M stand的單店估值在6700萬元左右；Seesaw則約為3400萬元；Manner的單店估值更是超過了一億元，是星巴克的4倍。
這意味着，一級市場的泡沫已經比當時處在最瘋狂時期的瑞幸，還要巨大。接下來，當市場情緒逐漸冷靜的時候，就看不在乎犯錯的投資人，能不能扛得住了。