2022-05-05信達證券股份有限公司馮翠婷對科大訊飛進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：“平台+賽道”深耕下游應用場景，AI2.0戰略聚焦規模化落地》，本報告對科大訊飛給出買入評級，認為其目標價位為51.00元，當前股價為37.06元，預期上漲幅度為37.61%。
科大訊飛(002230)
平台+賽道佈局下游應用場景，教育、開放平台及消費者是主要增長動力。公司以人工智能核心技術為支撐，持續推進“平台+賽道”的戰略。“平台”方面，依託訊飛AI開放平台，為互聯網、智能硬件的開發者提供AI能力和解決方案，構建產業生態；應用“賽道”方面，圍繞智慧教育、智慧醫療、智慧城市、消費者（辦公）、智慧汽車、智慧金融等場景深耕。2018-2021年公司分別實現營收79.17、100.79、130.25、183.14億元，同比增速分別為45%、27%、29%、41%。公司歸母淨利潤分別為5.42、8.19、13.64、15.56億元，同比增速分別為25%、51%、66%、14%。從增長動力來看，公司營收增長的主要動力是教育、開放平台及消費者，教育領域收入從2018年的21.44億元增長到2021年的62.31億元，複合增長率達到42.71%。開放平台及消費者業務收入從2018年的17.07億元增長到2021年46.88億元，複合增長率達到40.05%。智慧城市（含智慧政法和信息工程）業務收入從2018年27.32億，增長至2021年的49.73億，複合增長率22.10%。
聚焦AI2.0戰略，進入AI規模化落地時期，人均效能提高，淨利潤有望得到兑現。AI1.0戰略本質是探索，AI2.0戰略本質是推廣。公司於2019年啓動AI2.0戰略，將資源集中於教育、消費者、開放平台、智慧城市、醫療等8條核心產品線，正式邁入“AI2.0”階段，不斷擴大的應用規模，進行“算法+數據”迭代，產品不斷落地，進入AI技術規模化落地的紅利兑現期。公司AI2.0強調提質增效，隨着公司人均效能的提高，以及產品標準化程度的提升，體現在公司經營成果上，淨利潤有望得到兑現。從行業發展角度看，算法+算力+數據持續突破，AI產業化落地進入加速期，人工智能技術正在走向生產成熟期，部分細分技術賽道產業已跨過高速增長期，步入穩步爬升期。
根據地業務提供支撐，深入下游核心環節建立長期優勢。2021年公司“根據地業務”佔總收入超過50%。根據地業務的評判標準為用户良性依存、長期經營能力、持續增長潛力、行業示範價值。根據地業務包括教育根據地（因材施教、個性化學習手冊、英語聽説考試、學習機B+C），消費者根據地（線上營銷陣地、AI營銷），醫療根據地（全科全科醫生助理、家庭醫生助理等），智慧城市根據地（江淮大數據總平台、皖事通辦、戰略合作城市）等。我們認為，目前AI技術服務下游需要行業深耕，AI技術專家與行業專家配合，聚焦行業應用場景，將是當前市場環境下的優先策略；深入行業核心環節，掌握行業的Know–how，擁有客户粘性，佔領高質量數據，從而形成競爭壁壘。科大訊飛多年來在根據地業務的持續佈局，已經初步形成壁壘。
C端產品佔比提高，商業模式改善。C端的智能硬件已逐漸在教育場景和辦公場景中形成完善的產品矩陣，品牌影響力與用户粘性提升公司在教育領域，探索出先toG/B再toC的商業模式。個性化學習手冊，按照每個學生開通的學科數量每學期進行付費，前期ToB推廣，後期C端付費，商業模式實際是BtoBtoC。C端產品營收規模和佔比的持續提升，對改善公司商業模式具有重要意義。第一，C端數據和業務與G/B端相通，有助於積累AI模型訓練所需的高質量數據和應用場景經驗，幫助整個產品體系進化。第二，驗證AI的商業模式，先構建行業基座，再通過AI技術之上的產品或服務來變現。目前公司在教育行業探索初具成效，未來長期戰略是在醫療、辦公等領域不斷拓展出C端產品。第三，C端產品標準化程度高，具備邊際成本優勢，有利於提高公司盈利能力。第四，AI領域C端產品用户粘性高，能夠形成更加穩健的經營模式，與傳統的項目制相比，長期經營更加穩定。
盈利預測和投資建議：預計2022/2023/2024年歸母淨利潤分別19.7/31.5/40.7億元，EPS分別為0.85/1.35/1.75元，對應PE分別為44x/27x/21x。科大訊飛是國內AI技術應用領域的頭部廠商，通過AI+教育、AI+辦公、AI+醫療、AI+智慧城市、AI+汽車等方式深耕下游，提供解決產品技術及解決方案。在教育領域、辦公等應用場景下的市場份額領先。國內外均缺少業務佈局與科大訊飛完全一致的公司，我們選取在AI領域的商湯、格林深瞳、創新奇智，以及行業地位相似的用友網絡、金山辦公、廣聯達作為可比公司。考慮商湯、格林深瞳、創新奇智目前尚未實現盈利，暫不計算其PE，其他三家可比公司22年平均PE為63倍。科大訊飛在AI應用領域的龍頭屬性較強且有較高的壁壘，給予公司22年60倍PE，對應合理價值為51元/股，給予“買入”評級。
風險因素：C端佈局不及預期；市場競爭加劇；省外市場拓展緩慢的風險；人才流失的風險；行業政策監管風險；
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利19.93億，根據現價換算的預測PE為43.09。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級22家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為54.65。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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