2019年分紅96億的農夫山泉“不差錢” 港股IPO圖啥？

　　日前，證監會網站公告核准農夫山泉股份有限公司(下稱“農夫山泉”)發行不超過13.8億股境外上市外資股，每股面值人民幣0.1元，全部為普通股。完成本次發行後，農夫山泉可到香港交易所主板上市。

　　中新經緯客户端注意到，刨掉2019年向公司股東派付的股息96.0億元，2019年末農夫山泉賬上仍趴着現金及現金等價物7.8億元。“不差錢”的農夫山泉為何此時做出上市決定？

　　賣的不只是水

　　農夫山泉申請版本招股書顯示，其主要產品覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等類別。根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場佔有率第一的領導地位。

　　分產品看，貢獻了農夫山泉近6成收益的包裝飲用水產品實現了較高毛利率，按2019年60.2%的毛利率計算，農夫山泉每賣出一瓶售價2.0元的飲用水，即可獲得1.2元毛利。換言之，單瓶農夫山泉的銷售成本不足0.8元！

　　而即使單瓶銷售成本低至0.8元，仍然覆蓋了原材料、包裝材料、製造費用及人工薪酬等四項支出。農夫山泉指出，原材料主要為生產瓶身的PET(聚對苯二甲酸乙二酯)、糖及果汁等，如果將PET成本減去，剩餘原材料(即糖及果汁等)成本佔總收益的百分比僅為5.3%(2019年數據)。

　　儘管獲水成本未被列入生產原材料，但農夫山泉確因“賣水”獲得了豐厚的回報。

　　招股書顯示，2017年至2019年，農夫山泉分別實現收入174.9億元、204.8億元及240.2億元，實現年內溢利(即年度淨利潤)33.9億元、36.1億元及49.5億元。值得注意的是，A股3923家上市企業中，2019年僅有123家淨利潤超49.0億元。

　　此外，農夫山泉的現金流也十分亮眼。招股書顯示，2017年至2019年，農夫山泉分別錄得經營活動產生的現金淨額47.0億元、46.3億元及74.7億元，這與農夫山泉在銷售供應鏈上擁有強話語權或有一定關係。

　　招股書顯示，2017年至2019年，農夫山泉通過經銷商分銷的收益分別佔總收益的95.0%、94.6%及94.2%。但農夫山泉的經銷商以先款後貨的方式購買產品，且農夫山泉通常不接受經銷商的退換貨。

　　赴港上市為哪般？

　　據媒體報道，2019年11月，有消息傳出，農夫山泉計劃最快2020年上半年在香港上市，募資金額或超過十億美元。如果農夫山泉順利上市，市值估計千億，疊加萬泰生物持股的金額來算，鍾睒睒身家將高達一千六百億元。

　　翻閲農夫山泉招股書發現，未來計劃及(募資)用途一欄尚待完善，僅表示“有關未來計劃的詳細説明，請參閲‘業務-發展策略’。”中新經緯記者查詢發現，農夫山泉發展戰略包括持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入及探索海外市場機會共5項內容。

　　中國食品產業分析師朱丹蓬在接受中新經緯客户端採訪時表示，要佈局全產業鏈、佈局營銷的新零售，農夫山泉對於資金的需求很大，不難看出農夫山泉的上市，對其整個資金環節有着很重要的幫扶作用。

　　知名經濟學者宋清輝在接受中新經緯客户端採訪時則認為，農夫山泉上市的目的或為“圈錢”，以便前期投資者退出。募集來的資金可能會被投入到企業經營發展中，也可能會被挪作他用。

　　中新經緯客户端注意到，市場上有聲音質疑農夫山泉“輸血上市”。招股書顯示，上市前，農夫山泉創始人鍾睒睒實際持有農夫山泉87.4%的股份，其中69.6%的股份是通過一家名為養生堂的公司間接持有。

　　天眼查數據顯示，養生堂有限公司持有農夫山泉、北京萬泰生物藥業股份有限公司(下稱萬泰生物)在內數十家公司股權，且持股比例多在50.0%以上，構成了鍾睒睒龐大的大健康產業版圖。

　　公開資料顯示，萬泰生物成立於1991年，是從事生物診斷試劑與疫苗研發及生產的高新技術企業，於2020年4月29日在上交所上市，募集資金總額3.8億元。其招股意向書顯示，2017年至2019年，萬泰生物分別實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.5億元、2.9億元及2.1億元，淨利增速波動較大。

　　有聲音質疑稱，在萬泰生物自身盈利能力疲軟、募資能力平平的情況下，農夫山泉上市的主要目的或為萬泰生物“輸血”。

　　宋清輝指出，募集資金不用於上市公司，而是“輸血”其他公司，市場上有這樣的先例，不少案例中出現資金長期難以收回的局面。其還指出，擅自改變發行股票募集資金用途的，監管層會責令其改正，並會對直接負責的主管人員和其他直接責任人員進行處罰。

　　針對赴港上市是否為關聯公司輸血等問題，中新經緯客户端致函農夫山泉官網電子郵件地址，截至發稿，未收到任何回應。(中新經緯APP)