時代商學院研究員 黃祐芊
7月25日，浙江君亭酒店管理股份有限公司（下稱“君亭酒店”）IPO進入問詢階段，計劃登陸創業板。若成功上市，該公司將成為國內A股市場中，首家直營率最高的中端酒店。
君亭酒店主要從事中高端精選服務連鎖酒店的運營及管理，本次計劃募資3.44億元，用於中高端酒店設計開發項目、綜合管理平台建設項目等。
時代商學院研究發現，報告期內，該公司綜合毛利率不及行業均值50%，且走勢與行業相悖。同時，君亭酒店的業務主要集中在浙江省一帶，存區域集中風險。這主要體現在市場份額上，2019年錦江酒店、首旅酒店、開元酒店等市場份額遠超君亭酒店，後者市佔率僅為0.12%，佔比較低。
7月14日，針對上述問題，時代商學院向君亭酒店發函詢問，截至發稿未收到回覆。
【企業檔案】
君亭酒店成立於2007年8月8日，註冊地址位於浙江省杭州市，法定代表人吳啓元，與妻子丁禾兩人合計持有公司48.54%的股份，為君亭酒店實際控制人。
該公司自成立以來，一直以長三角城市羣為核心發展區域，目前已建立了成熟的多層次中高端酒店品牌。其中，“君亭酒店”品牌定位為東方藝術特色的中檔精選服務酒店；“寓君亭”品牌定位為中檔公寓酒店；“夜泊君亭”品牌定位為高檔歷史文化旅遊目的地酒店；“Pagoda君亭”定位為高檔藝術設計酒店。
截至招股書籤署日，君亭酒店已開業酒店39家、已簽約待開業酒店23家。已開業酒店中，直營酒店15家、合資酒店1家和受託管理酒店23家。
君亭酒店IPO基本信息如下。
一、 毛利率遠遜同行
酒店，又稱賓館、旅館、旅店等，是給賓客提供歇宿和飲食的場所。具體而言，酒店是以它的建築物為憑證，通過出租客房、餐飲及綜合服務設施向客人提供服務，從而獲得經濟收益的組織。
目前，我國酒店行業仍以低端經濟型酒店為主，豪華、中高端、經濟型酒店的比例分別約為8%、27%、65%。受中產崛起、消費升級、政策調控等多重因素影響，中國酒店業將迎來中高端酒店的發展浪潮。
據中國飯店協會公佈的《2019年中國酒店連鎖發展與投資報告》，2018年全國終端酒店合計有63.42萬間客房，同比增長57.24%。2015—2018年，客房年均複合增長率為33.73%。
市場需求轉向中端酒店，該類型酒店進入高速發展階段。那麼，君亭酒店近幾年的經營業績如何？
招股書顯示，2017—2019年，該公司營業收入分別為3.22億元、3.41億元、3.82億元，複合增長率約為8.92%。不過，時代商學院卻發現，君亭酒店綜合毛利率走勢與同行相悖。
報告期內，君亭酒店綜合毛利率分別為37.87%、34.94%、34.86%，呈持續下滑態勢。同期，行業均值分別為70.35%、70.04%、70.96%，遠超君亭酒店1倍有餘。
該公司稱，這主要是主營業務成本核算的內容不同所導致。錦江酒店、首旅酒店將酒店房屋租賃費、酒店裝修待攤費用支出、客房服務人員工資等主要支出計入銷售費用，而君亭酒店將上述支出計入營業成本。因此，君亭酒店營業成本佔收入比重遠高於上述兩家企業，造成毛利率較低的情況。
不過，即便綜合考慮營業成本和銷售費用，以各家公司營業收入減去營業成本和銷售費用後的餘額模擬計算毛利率，君亭酒店的毛利率在2019年仍低於行業均值，且變動情況與行業平均水平相悖。2017年，該公司毛利率為32.47%，比行業均值（28.02%）高出約4個百分點；到2019年君亭酒店毛利率已下滑至29.14%，低於行業均值（30.49%）約1個百分點。
二、經營區域集中，市佔率僅0.12%
按區域劃分，君亭酒店業務主要分佈在華東地區的長三角城市羣，包括上海市、浙江省、江蘇省、安徽省。2017—2019年，該公司來自華東地區的營業收入分別為3.17億元、3.24億元、3.65億元，佔各期主營業務收入的比重分別為98.52%、95.06%、95.65%。其中，來自浙江省的營業收入佔比近半，存地域集中風險。
從競爭格局看，酒店集團佔據酒店行業主要份額。以中國飯店協會公佈的已開業酒店房間數來看，我國酒店集團前10強佔據超65%的市場份額，特別是錦江國際、首旅如家、華住等行業龍頭企業已具備一定行業壟斷競爭地位。
以君亭酒店選取的3家同行可比公司為例，2019年，錦江酒店、首旅酒店、開元酒店的市佔率分別為18.31%、9.33%、0.83%。與同樣定位為中高端市場的開元酒店相比，君亭酒店市佔率（0.12%）僅為前者的1/6。
此外，時代商學院還發現，君亭酒店近年客房平均出租率整體呈下滑趨勢，隨着未來市場競爭加劇，該公司持續經營恐受不利影響。2017—2019年，君亭酒店出租率分別為72.71%、66.48%、67.22%。以2019年為例，除開元酒店出租率為62.1%，錦江酒店、首旅酒店出租率均高於君亭酒店，分別達77.94%、72.6%。
受疫情影響，酒店行業成為受衝擊最大的行業之一。據中國飯店協會數據，2020年一季度，全國參與調查的5000多家酒店入住率約為18%，營業收入平均損失67.81%，其中89.88%的酒店營業收入損失高於平均值。
時代商學院認為，君亭酒店市場份額僅為0.1%，業務地區佈局高度集中，客房出租率低於同行競爭對手，在本次疫情中遭受的衝擊恐更強，該公司能否頂住難關仍待觀察。
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