軍工板塊：基金持倉佔比企穩回升有望 戰略看多軍工恰逢其時

　　事件

　　近期，公募基金髮布2020年1季度前十大持倉情況。

　　我們的分析與判斷

　　（一）2019Q4 軍工持倉佔比佔比環比持平。2020Q1 基金軍工持倉佔比為 1.1％，同比回落 0.7pct，環比持平。進入 2019 年以來，雖然軍工板塊出現三次持續性較好的階段性行情，但公募基金持倉佔比不升反降，信心明顯不足。我們認為，軍工行業受疫情影響相對較小，其逆週期特性有望逐漸凸顯，是為數不多的增長確定性較高的行業。隨着該指標下降至歷史較低水平並開始企穩，未來大概率將逐步回升。

　　（二）基金軍工持倉集中度集中度小幅回落。2014Q2 至 2017Q1 基金持倉集中度主要集中在41％至47％間窄幅波動。2017Q2之後，隨着軍工指數持續下探，基金持倉集中度逐步提升至2018Q3的73％，主動型公募基金對白馬股抱團現象凸顯。2018Q4 基金持倉集中度指標首次出現回落，中間有所反覆，2020Q1又環比小幅回落0.5pct，顯示公募基金持倉風格呈現分化跡象，真成長中小盤個股開始受青睞。

　　以光威復材、中航高科為代表的軍工新材料領域依然是機構投資者加倉的重點；子板塊輪動效應明顯，長期居於榜單前列的白馬股中航光電、航天電器和中直股份等遭遇連續大幅減倉，取而代之的是以中航機電、航發動力為代表的低估值白馬。此外，以航天發展、中航電測為代表的業績高增長且持續性較好的優質成長股獲得堅定加倉。

　　（三）軍工板塊低配格局現企穩跡象，未來有望逐步走高。2019 年全年軍工板塊持續低配，自 2019Q3 開始，板塊超配比例指標連續三個季度維持在-1.5％的水平，我們認為，指標出現企穩跡象，隨着市場風險偏好的回升，基金配置積極性有望逐步走高。

　　3.投資建議

　　危中存機，戰略性看多軍工板塊。首先，當前軍工板塊估值水平約51倍，距離中樞仍有12％的迴歸空間；其次，預計軍工板塊2019年業績依然保持穩健增長，2020年是軍工大小週期共振的關鍵之年，行業基本面持續改善可期；再次，新冠疫情對軍工板塊影響相對較小，具備一定的避險屬性。我們戰略看多軍工板塊，建議逢低加倉。個股配置上，推薦發動機和大飛機產業鏈中航沈飛（600760.SH）、中航機電（002013.SZ）、航發動力（600893.SH）和光威復材（300699.SZ）等，衞星互聯網標的星網宇達（002829.SZ）以及估值與成長兼備的航天發展（000547.SZ）。

　　風險提示：軍品訂單落地和軍工行業改革推進不及預期的風險。