來源：中信證券
2020年5月18日，恆指公司宣佈將允許同股不同權及二次上市企業納入恆生指數及國企指數，個股比重上限設為5％。如此，“新經濟”的代表性企業，阿里巴巴、美團點評和小米有望最早於今年8月被納入恆生指數和國企指數。結合美股中概股赴港二次上市的趨勢，基準指數納入條件的放開預計將徹底改變香港市場長期以來“低估值、低增長”格局，提振其整體流動性和成長性。但由於二次上市的限制，我們判斷短期阿里巴巴仍不會被調入港股通股票池。
恆生指數與國企指數長期為“低估值 低增長”困擾。
作為連接中國資產的離岸市場，港股市場一直對海外投資者，尤其是機構投資者具有非常強的吸引力。2008年以來，投資港股的機構投資者佔比始終超過50％。而對部分機構投資者來説，更偏向關注或直接投資基準指數，如恆生指數和國企指數，特別是在金融危機後、ETF快速發展的背景下。
但作為港股市場的代表，恆生指數與國企指數長期處於“低估值，低增長”的困局。截至5月15日，恆生指數與國企指數估值分別為9.6和8.2倍，遠低於全球其它主要股指的水平。隨着代表中國核心資產的阿里、美團、小米等企業紛紛在港上市，卻由於同股不同權、二次上市的限制不能被納入指數，使得指數型投資者無法分享“新經濟”企業高速增長的紅利。在這種背景下，兩大基準指數已無法有效代表中國優質資產，或者説港股市場實際的行業分佈了。
納入條件放寬將改變金融股權重過高導致的低成長性。
截至5月15日，恆生指數與國企指數分別有11和17只金融股，合計市值權重分別高達48.0％與44.5％，而代表港股整體市值95％的恆生綜合指數中金融股合計權重僅32.1％。
往前看，此前受條件限制的阿里巴巴（09988.HK）、美團點評（03690.HK）、小米集團（01810.HK）最早有望於8月被納入恆生指數。
假設未來恆生指數公司逐步下調金融股權重，以流通市值測算，高成長的醫療企業如阿里健康（00241.HK）、平安好醫生（01833.HK）、藥明生物（02269.HK），以及消費龍頭百威亞太（01876.HK）、安踏體育（02020.HK）也有望被納入恆生指數。
中概迴歸助力港股“新經濟”權重提升，徹底改變“雙低”態勢。
據環球時報報道，繼阿里巴巴後，京東有望成為第二家迴歸港股的美股中概公司，而百度、攜程、網易等也都在籌劃赴港二次上市。另外，瑞幸咖啡造假事件曝光後，在美上市的中國企業料將面臨更為嚴苛的監管。結合此次指數納入規則的變更，美股中概股迴歸港股二次上市有望加速。
我們篩選出可能迴歸港股的美股中概股集中於“新經濟”行業，23家市值大於30億美元的標的中，信息技術和可選消費企業市值合計佔比超90％。假設這些企業全部迴歸，按照相關公司目前的市值計算，我們模擬的恆生指數和國企指數中“信息技術 可選消費”行業合計權重將分別上升25ppts和34ppts，而金融股權重將分別下降19ppts和23ppts。此外，模擬的恆生指數和國企指數2020和2021年的預測淨利潤增速相比現有指數將分別高出5.2ppts/4.5ppts和14.9ppts/17.8ppts。
綜合看，預計優質美股中概股迴歸港股將成為長期趨勢，香港市場也有望持續受益於整體流動性和成長性的提升。
關注未來或能納入港股通標的。
由於目前內地交易所尚不允許二次上次企業納入港股通標的池，我們判斷短期內阿里巴巴不會被調入港股通。
除阿里巴巴以外，按照恆生綜合指數季度調整規則，基於過去4個季度完整數據，我們測算9月初或被調入港股通股票池標的26只標的供投資者參考，主要集中在消費、房地產和信息技術行業，包括：金界控股（03918.HK）、永升生活服務（01995.HK）、新城悦服務（01755.HK）、九毛九（09922.HK）和中國有贊（08083.HK）等。
鑑於下次恆生綜合指數調整基於2019年7月至2020年6月市值和交易量數據，屆時我們將詳細測算可能納入標的。
風險因素：
1）指數納入規則發生變化；2）人民幣匯率大幅波動；3）中概股迴歸相關監管政策發生變動。