不同於去年頻頻增持，今年大型險資對大行股票的投資操作，儼然換了畫風。
今年以來，特別是二季度以來，中國人壽在港股持續減持農業銀行H股、工商銀行H股。這兩隻股票是國壽系在去年多次增持甚至舉牌的標的。同時，中報也顯示，在銀行十大股東名單上的國壽系資金賬户，今年上半年也不同力度地減持了工、農、中三大行的A股。
去年，中國人壽等大型險資大力增持大行A股和H股，市場認為有一系列理由支撐其增持。時至今日，銀行股“不香”了？受訪的多位保險投資人士分析，國壽系等大型險資減持銀行股，或許有兩大考慮：一是兑現投資浮盈；二是調整資產配置，優化高股息策略和成長策略。
減持農行H股12.69億股
券商中國記者據港交所披露信息統計，今年以來，國壽系(含中國人壽股份公司、國壽集團)對農行H股、工行H股的減持，合計變現金額至少達28億至40億港元。
具體來説，國壽系對農行H股去年不斷增持，去年8月20日持股達到34.11億股，對H股股比達到11%以上，是公開信息可見的持股高點。減持信息首次出現在今年4月12日，當時其對農行H股的持股比例從11%以上降至11%以下。
自4月12日後，國壽系持續減持農行H股，股比接連跌破10%、9%、8%、7%。到今年8月16日持股比例已降至6.97%，絕對持股數已降為21.42億股，相較公開信息可見的高點(去年8月20日34.11億股)，減持了12.69億股，持股數量減少了三分之一強(37%)。
按農業銀行H股區間價計算，這部分減持金額在27億至39億港元之間。
對工行H股的投資，國壽系也在今年出現減持，8月4日對工行H股持股比例跌破6%，降為5.97%，持股數量51.84億股。結合去年11月11日的持股高點(6%股比，52.11億股)計算，此輪國壽系至少減持了2700多萬股工行H股，按區間價計算，變現金額在1億多港元。
對工、農、中三大行A股亦有不小減持
不僅減持大行H股，國壽今年還減持了大行A股。從銀行半年報披露的情況看，位列銀行前十股東中的國壽系資金賬户，對工行、農行、中行的A股均有所減持。
其中，對中行A股自一季度就開始減持，二季度持續減持；對農行和工行則是在一季度有一定增持，減持主要在二季度。
據券商中國記者根據前十大股東持股變化統計，今年上半年，中國人壽資金賬户減持工行、農行、中行A股，合計變現金額估算有55億至60億元。
去年曾偏愛大行：舉牌H股、加碼A股
從公開信息看來，今年險資在大行股票上的態度，幾乎與去年來了一個180度大拐彎。
去年，在銀行H股上，國壽係為主的大型險資持續增持，頻頻觸及港股規定的“舉牌線”及權益變化披露線。在國有大行A股上，險資也同步加碼。券商中國記者梳理四大行2020年年報數據顯示，2020年工農中建四大行前十股東持倉的一個普遍現象是：險資賬户大力進行了增持。
按照四大行A股去年區間價估算，險資去年這些增持耗資約在30億~36億元之間，力度不小。增持主要來自兩家險資：一家是太平人壽資金賬户對工行和建行的增持，投入資金在3億至4億水平；另一家是中國人壽資金賬户，對工行、農行、中行均有增持，增持耗資至少26億。
彼時業內分析，險資頻頻增持大行股票，有多方面原因：一是大型銀行本身有強的抗風險能力，且銀行股股息率普遍較高，特別是大行H股，大多可達5%以上，可以作為債券替代品；二是銀行股估值低，特別是大行都大幅低於1倍，回撤空間較小，有長期投資價值，尤其適合險資這類偏好長期投資的大資金持有；三是保險機構增持銀行股，還有為執行新的會計準則做準備的考慮。
減持是去年抄底後兑現浮盈？
去年增持，今年減持，險資畫風為何如此突變？券商中國記者未能從中國人壽獲得官方回應，不過根據數位受訪的保險投資人士的分析，可能主要有兩大原因，一類原因是兑現浮盈，讓收益落袋為安。
事實上，去年國壽等大型險資大力增持銀行股，也因為曾出現過疫情衝擊市場、銀行股大幅下跌，有了“抄底”的機會。券商中國記者梳理發現，險資去年對四大行的增持，主要發生在去年上半年。結合四大行股票去年的走勢看，這些增持的時點的確處於相對低位。特別是去年一季度，在疫情後股市受到影響，銀行股也有一波下挫，險資賬户不少是“越跌越買”，在銀行股下行之際進入。
以農行A股為例。去年一季度，農行A股急搓階段，中國人壽傳統險和分紅險2個賬户，分別為增持2.07億股、減持1655萬股，合計增持了近2億股農行A股。此後，這2個國壽資金賬户又於二季度合計增持超1億股，三季度再增持2000多萬股，四季度減持1.5億股。綜合起來，去年全年增持1.8億股。
農業銀行A股日線圖
險資對銀行H股也類似。去年出現了數次險資對農行和工行H股股票的“舉牌”。從時間點上看，險資舉牌也集中於去年上半年，特別是2月中下旬-3月，以及6月，這兩個時期之前正是H股股價下探的階段。這也顯示出，險資在隨銀行H股下行之際，不斷增持。
再以農行H股為例，國壽系持股自2020年2月17日首次達到舉牌線5%，此後不斷增持，對農行H股的持股比例不斷突破6%、7%、8%、9%整數百分點位，到5月26日達到10%，8月20日達到11%。
國壽系對農行H股關鍵持股比例達到(紅箭頭)或跌破(綠箭頭)整數百分點時
從圖形上看，這部分增持的農行H股，到今年4月前減持時應是有浮盈的。因此，不排除有實現收益的考慮。
一家保險機構首席投資官還分析，險資買入持有大型銀行股，大部分是因為高股息買入的，但並不是每個策略都能延續，也會有靈活操作的空間，在有浮盈出現時，不排除會賣出實現投資收益。
減持是為了優化高股息策略和成長策略？
與此同時，大型險資減持高股息的銀行股，還有另一種可能，即優化資產配置。
“險資增持銀行股，通常是看中其低估值、高分紅。如果持股到一定比例(如5%的舉牌線)，就可能委派董事，採用權益法核算，相當於每年可獲得市盈率倒數的投資收益率。實行IFRS9的，可將持倉銀行股分類至FVOCI(以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產)，在獲取分紅收益的同時，緩解權益波動對投資業績進而對公司利潤的影響。”一位保險資管副總裁説。
這位副總裁分析，不過國壽尚未執行IFRS9，而且銀行股價在橫盤震盪中，因此國壽減持銀行股，最大可能是考慮銀行股的未來表現而做出的選擇，或者找到了收益更高的資產。
另一家保險資管公司高管也認為，險資減持銀行股，可能是基於對銀行股以及其他賽道長期前景的判斷，做出的調整行業配置方向。他認為，部分險資過去確實在銀行等行業配置比重過高。
券商中國記者也間接獲悉，國壽的投資業務近年加大主動操作力度，核心資產佔比進一步提高，高股息組合資產規模較大，也在不斷調整優化高股息策略和創新成長策略。
有投資人士提出，在市場風格層面，價值股與成長股的分界已越來越模糊，此前的純價值投資的概念受到一定挑戰。
事實上，險資對資本市場的判斷有一個共識在形成，即，市場越來越呈現估值兩極分化。新興成長行業，特別是其中的龍頭企業，迎來估值溢價，受到市場資金追捧，並有演變為核心資產的可能。如果險資對成長賽道重視程度或參與程度不夠，將可能錯失重大的戰略投資機會。當然，險資要加大投資能力建設，在投資成長股過程中兼顧風險防範。
中國人壽在半年報中介紹的投資策略，似乎與外界的分析有一定印證。諸如，“緊密跟蹤權益市場變化，優化策略基準和持倉結構，把握收益實現節奏”，“公司把握市場機會，靈活調整權益品種收益兑現節奏，保持收益貢獻的穩定性。”
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（文章來源：券商中國）