行業觀察｜H1普漲行情難持續 需求差異或使紙企業績分化

財聯社（杭州，記者 羅禕辰）訊，近期，紙企發佈半年業績預增公告，佐證了造紙行業的高景氣度。但隨着利潤增厚重要因素——原料成本優勢消退，行業普漲局面恐難持續，下游需求冷熱不均或促使紙企業績走向分化。

行業數據顯示，今年6月，銅版紙（文化紙細分品類）和箱板紙（包裝紙細分品類）毛利率均較Q1高點明顯回落，其中，國內銅版紙平均毛利率為12.26%，環比減少7.31個百分點，箱板紙毛利率較上月基本持平。生活用紙毛利率自去年末高位後，一直處於低位整理狀態。

卓創資訊分析，當前造紙業整體淡季特徵明顯，九、十月旺季開啓才會有明顯起色。其中，包裝紙市場以窄幅震盪為主；生活用紙廠商受木漿成本壓力，漲價消息頻出，但下游採購積極性提升有限；文化紙經過Q2大幅下探後，價格迴歸供需層面，後市震盪趨穩。

低價原料成就行業普漲

據財聯社記者不完全統計，截至7月21日，申萬三級造紙行業11家上市紙企公佈半年業績預告，除業務相對特殊百亞股份（003006.SZ），剩餘10家紙企歸屬淨利潤同比增幅均超100%。

對於業績增長，紙企多歸功於行業景氣度高。但細查一季報可以發現，利潤增幅遠超營收，兩者並不同步。主流觀點將此歸功於去年H2國際木漿價格大幅波動使得紙企利潤剪刀差擴大，低價木漿儲備在這輪漲價中直接增厚了紙企利潤。

在此背景下，今年H1紙企低價木漿儲備情況成為市場關注重點。4月末，仙鶴股份（603733.SH）董事長王敏良曾向財聯社記者表示，低價木漿拉動作用明顯，該優勢將延續到二季度。他同時表示，長期而言，保持增速有賴於提升產品話語權，體現在漲價的落地情況。

因能減弱木漿價格波動影響，原料自供率也成為衡量紙企競爭力的重要指標之一，國金證券指出，晨鳴紙業（000488.SZ）當前木漿自供比率 72%，相較同業頭部公司低於60%的自供率優勢凸顯。晨鳴紙業H1歸屬淨利潤同比增幅達到300%左右，遠超同期的太陽紙業（002078.SZ）。

需求差異或致業績分化

值得注意的是，財聯社記者從多家上市公司處瞭解到，半年左右的木漿儲備已接近極限，換言之，三季度開始，隨着低價木漿優勢消退，維持利潤增速將有賴下游需求釋放。

從H1業績表現看，部分細分賽道需求超過行業平均。青山紙業（600103.SH）表示，受“禁廢令”和“限塑令”等政策拉動，主導產品紙袋紙實現了量價齊增，H1歸屬淨利潤同比增幅達到900%左右。

主營裝飾用紙的齊峯新材（002521.SZ）業績也相對亮眼，H1歸屬淨利潤同比增幅超200%。7月22日，財聯社記者以投資者身份致電齊峯新材，相關負責人表示，公司並不存在低價原料推高利潤的情況，當前市場需求平穩，未感受到淡季壓力。

據悉，太陽紙業、山鷹國際（600567.SH）和仙鶴股份等在紙吸管、紙袋等“紙代塑”領域也有所佈局，但考慮到佔比較小，業績貢獻尚不明顯。

除下游需求，產能釋放對業績拉動作用也不能忽視。仙鶴股份和森林包裝（605500.SH）在預增公告中均提到新增產能的貢獻。據悉，仙鶴股份近年頻繁擴產，下半年常山PM9年產4萬噸產線和夏王PM5年產7萬噸產線將陸續投產。森林包裝“年產 9000 萬平方米紙箱包裝材料擴建項目”產能也在持續釋放中。此外，太陽紙業廣西北海55萬噸項目預計將在下半年投產。