平安證券：給予古井貢酒增持評級

2022-02-23平安證券股份有限公司張晉溢,陳昕暉對古井貢酒進行研究併發布了研究報告《安徽地產酒龍頭，引領省內消費躍階式升級》，本報告對古井貢酒給出增持評級，當前股價為226.93元。

古井貢酒(000596)

平安觀點：

白酒消費躍遷式升級，一超二強格局穩固。安徽省是白酒產銷大省，18年產量規模全國第五，線上消費量全國第二。近年來安徽省經濟發展迅速，人均可支配收入、人均GDP增速都處於全國領先水平，帶動白酒消費量和消費水平不斷攀升，主流白酒價位帶不斷上移，次高端加速擴容，我們預計2024年安徽次高端規模有望突破百億，安徽市場整體規模有望達到400億。市場的擴容與升級吸引外省一線名酒、大眾酒紛紛入局，搶佔本土酒市場份額，打破了原有的半封閉市場。目前省內呈區域龍頭古井帶領下的一超二強格局，口子窖、迎駕位列第二梯隊。未來在消費者品牌認知度提升的推動下，省內格局將加速分化，頭部酒企集中度進一步提升。

安徽地產酒龍頭，品牌費用高舉高打。古井貢酒是老八大名酒之一，企業憑藉其獨特口感，蟬聯國內外大獎，深受消費者青睞，品牌價值領先。公司曾連續7年排名前三甲，而後錯誤實施多元化發展及低價戰略，目前在管理層改制下重回正軌，聚焦白酒主業發展，2020年在行業中營收排名第六。古井採用多方位、高投入的營銷策略，銷售費用在各酒企中位列前茅，不僅開啓了高鐵車身廣告的先河，還連續七年贊助春晚，贊助高端會議，參與全球酒文化巡禮等活動，不斷提高品牌調性，加強高端形象的塑造。

主推“142”產品矩陣，高中低價位帶全覆蓋。目前古井貢酒產品結構形成了以“142”為代表的產品矩陣，覆蓋高端、次高端、中高端和大眾酒。其中“1”指的是超高端形象單品古26，加碼千元價格帶，對標飛天茅台等超高端名酒。“4”指的是次高端戰略產品古8、古20、古16、古7，其中古8和古20已經成為省內次高端主流大單品，與口子窖、迎駕以及洋河、劍南春等全國性名酒競爭，並實現省外拓張，搶佔次高端市場。“2”指的是中端戰略單品古5和獻禮，作為早期的戰略單品，幫助公司實現了營收的快速擴張，培育了消費者心智，為後續的發展奠定了品牌基礎。

省內引領消費升級，省外全國化擴張。目前安徽省內已經步入量減價增的存量市場，古井通過產品結構升級與精細化渠道建設，搶佔次高端市場，引領省內消費升級，戰略重點單品自古5升至古8，再升至古20。另一方面，古井積極拓展省外市場，因地適宜調整招商戰略，進行精細化費用投放，加速全國化進程。根據古井貢酒發佈的“十四五”規劃，公司明確提出“全國化、次高端”的戰略佈局，提出2024年公司營業收入達到200億元的目標，省外規劃收入佔比40%。我們認為，在公司品牌投放、渠道戰略的積極作用下，有望達成省外佔比40%的目標。

深耕年份原漿系列，戰略重點逐步提升。年份原漿系列是公司發展歷史上的里程碑式戰略。古井獻禮版於2009年推出，定位80元價格帶，作為過渡性產品，已經實現了消費者心智培育。古井5年於2008年推出，定位120元價格帶，目前佔據了全省120元價位帶最大體量。目前公司戰略重點已從古5升至古8，公司規劃未來五年古8以上產品佔比40%。古8作為省內200元價位帶的最大單品，在渠道、戰略、費用上都具有顯著優勢，未來仍將逐步放量，貢獻營收增長。2018年公司推出古20，定位500元價位帶，通過配額制實施控量保價，發力團購渠道，加強品牌宣傳，成為了公司的利潤產品和省外擴張戰略單品。此外，公司還推出了古30、年份原漿生肖酒等高端產品，提升品牌價值，實現千元價位帶的提前搶佔。

投資建議：古井作為徽酒龍頭具有良好的品牌勢能和渠道優勢，充分受益次高端擴容和全國化擴張，看好公司的長期競爭力，預計公司2021-2023年歸母淨利潤為24.15億/31.81億/38.82億，同比+30.2%/+31.7%/+22.0%，對應EPS為4.57/6.02/7.34，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：1）政策風險。白酒行業需求、税率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。2）白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。3）行業競爭加劇。白酒行業目前存在競爭加劇的問題，謹防競爭惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響。4）食品安全風險。食品安全問題是紅線，一旦出現食品安全問題將對行業產生較大負面影響。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為278.45。

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