平安證券:給予古井貢酒增持評級

2022-02-23平安證券股份有限公司張晉溢,陳昕暉對古井貢酒進行研究併發布了研究報告《安徽地產酒龍頭,引領省內消費躍階式升級》,本報告對古井貢酒給出增持評級,當前股價為226.93元。

古井貢酒(000596)

平安觀點:

白酒消費躍遷式升級,一超二強格局穩固。安徽省是白酒產銷大省,18年產量規模全國第五,線上消費量全國第二。近年來安徽省經濟發展迅速,人均可支配收入、人均GDP增速都處於全國領先水平,帶動白酒消費量和消費水平不斷攀升,主流白酒價位帶不斷上移,次高端加速擴容,我們預計2024年安徽次高端規模有望突破百億,安徽市場整體規模有望達到400億。市場的擴容與升級吸引外省一線名酒、大眾酒紛紛入局,搶佔本土酒市場份額,打破了原有的半封閉市場。目前省內呈區域龍頭古井帶領下的一超二強格局,口子窖、迎駕位列第二梯隊。未來在消費者品牌認知度提升的推動下,省內格局將加速分化,頭部酒企集中度進一步提升。

安徽地產酒龍頭,品牌費用高舉高打。古井貢酒是老八大名酒之一,企業憑藉其獨特口感,蟬聯國內外大獎,深受消費者青睞,品牌價值領先。公司曾連續7年排名前三甲,而後錯誤實施多元化發展及低價戰略,目前在管理層改制下重回正軌,聚焦白酒主業發展,2020年在行業中營收排名第六。古井採用多方位、高投入的營銷策略,銷售費用在各酒企中位列前茅,不僅開啓了高鐵車身廣告的先河,還連續七年贊助春晚,贊助高端會議,參與全球酒文化巡禮等活動,不斷提高品牌調性,加強高端形象的塑造。

主推“142”產品矩陣,高中低價位帶全覆蓋。目前古井貢酒產品結構形成了以“142”為代表的產品矩陣,覆蓋高端、次高端、中高端和大眾酒。其中“1”指的是超高端形象單品古26,加碼千元價格帶,對標飛天茅台等超高端名酒。“4”指的是次高端戰略產品古8、古20、古16、古7,其中古8和古20已經成為省內次高端主流大單品,與口子窖、迎駕以及洋河、劍南春等全國性名酒競爭,並實現省外拓張,搶佔次高端市場。“2”指的是中端戰略單品古5和獻禮,作為早期的戰略單品,幫助公司實現了營收的快速擴張,培育了消費者心智,為後續的發展奠定了品牌基礎。

省內引領消費升級,省外全國化擴張。目前安徽省內已經步入量減價增的存量市場,古井通過產品結構升級與精細化渠道建設,搶佔次高端市場,引領省內消費升級,戰略重點單品自古5升至古8,再升至古20。另一方面,古井積極拓展省外市場,因地適宜調整招商戰略,進行精細化費用投放,加速全國化進程。根據古井貢酒發佈的“十四五”規劃,公司明確提出“全國化、次高端”的戰略佈局,提出2024年公司營業收入達到200億元的目標,省外規劃收入佔比40%。我們認為,在公司品牌投放、渠道戰略的積極作用下,有望達成省外佔比40%的目標。

深耕年份原漿系列,戰略重點逐步提升。年份原漿系列是公司發展歷史上的里程碑式戰略。古井獻禮版於2009年推出,定位80元價格帶,作為過渡性產品,已經實現了消費者心智培育。古井5年於2008年推出,定位120元價格帶,目前佔據了全省120元價位帶最大體量。目前公司戰略重點已從古5升至古8,公司規劃未來五年古8以上產品佔比40%。古8作為省內200元價位帶的最大單品,在渠道、戰略、費用上都具有顯著優勢,未來仍將逐步放量,貢獻營收增長。2018年公司推出古20,定位500元價位帶,通過配額制實施控量保價,發力團購渠道,加強品牌宣傳,成為了公司的利潤產品和省外擴張戰略單品。此外,公司還推出了古30、年份原漿生肖酒等高端產品,提升品牌價值,實現千元價位帶的提前搶佔。

投資建議:古井作為徽酒龍頭具有良好的品牌勢能和渠道優勢,充分受益次高端擴容和全國化擴張,看好公司的長期競爭力,預計公司2021-2023年歸母淨利潤為24.15億/31.81億/38.82億,同比+30.2%/+31.7%/+22.0%,對應EPS為4.57/6.02/7.34,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示:1)政策風險。白酒行業需求、税率等受政策影響較大,如相關政策出現變動,可能會對企業營收、利潤有較大影響。2)白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度高,如果白酒價格下降,可能導致企業營收增速大幅放緩。3)行業競爭加劇。白酒行業目前存在競爭加劇的問題,謹防競爭惡化帶來的價格戰、竄貨等不利影響。4)食品安全風險。食品安全問題是紅線,一旦出現食品安全問題將對行業產生較大負面影響。

該股最近90天內共有22家機構給出評級,買入評級20家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為278.45。

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