以股民情緒週期預測A股走勢，國盛策略首席再出圈，認為指標短期處“低迷區”，長期處於“探底區”

在技術面、基本面分析日漸主流的當下，以“情緒面”打底的策略研究並不多見。

近日，一份以股民情緒週期來探討牛熊轉換秘密的賣方研報引發關注，報告的作者為國盛證券策略首席張峻曉。熟悉張峻曉的人大抵對此並不意外，張峻曉跟隨“週期天王”周金濤入行，其研究框架與邏輯亦受影響。該研報中，張峻曉更是圍繞股民的情緒週期展開研究，“週期”一次出現次數也多達47次。

和天干地支等玄學研報不同的是，張峻曉這份對於股民情緒週期的研究頗為有理有據，文中詳實羅列了研究背景、目的、方法、合理性、短期效果和長期意義，甚至梳理了A股股民情緒指標（IISI）構造過程。

何為情緒週期？文中，張峻曉將股民情緒週期劃分為6個階段，分別是“築底”→“復甦”→“確認”→“衝頂”→“鐘擺點”→“探底”，他認為長期股民情緒週期對於A股市場牛熊市轉換有很好的預測作用，情緒週期的大級別拐點均領先於指數出現。

先是電話會議中以“戰嗎？戰啊！”喊出孤勇者氣勢，後又憑其股民情緒研究報告備受關注，此前頗為低調的張峻曉近期頻頻出圈。張峻曉本人於2018年加入國盛證券，3年後接棒張啓堯晉升策略首席，素以“策略的小學生”自稱，其策略研究秉持的原則是“有邏輯的思考與求證，勝過無邏輯的觀點鮮明”，不過其上述出圈研報或觀點是否譁眾取寵尚待時間檢驗。

探秘股民情緒週期

對於A股市場股民情緒研究的重要性，張峻曉表明散户仍是交易的絕對主力。他認為，與自然界生死交替的週期類似，投資人心理也有一個明顯的樂觀情緒與悲觀情緒交替上升的週期，而該研究的初衷是，給投資者情緒“把把脈”，跟蹤A股市場最大羣體的散户情緒週期。

關於投資者情緒，張峻曉亦羅列出三類常見的跟蹤方式，一是直接法（電話訪談、問卷調查等）；二是間接法，採用與股票市場交易相關的變量來度量，構建單一性指標或者綜合性指數；以及張峻曉採用的是文本挖掘法，基於股民評論的情感分析構建投資者情緒指標。

挖掘法有何獨到之處？與直接法比，可提供更高頻率的數據度量；與間接法比，文本分析測量“更原始”，具有更多的私有信息及更好的市場擬合度。因此張峻曉從文本挖掘法出發，對網絡評論進行情緒分析構造了股民情緒指標（IISI）。

文中，張峻曉更是開宗明義地認為，股民情緒指數的短期應用效果顯著優於傳統指標，理由是從股民情緒指標（IISI）的擇時效果來看，2015-2022年基於股民情緒指標（IISI）的擇時策略收益更高（年化收益11.7％），回撤更小（最大回撤-15.6％），明顯優於原始標的萬得全A指數（最大回撤-56.0％）。

張峻曉的核心結論是，從短期策略信號來看，當前IISI正處於“低迷區”且開始向上反彈，現在正對應短期級別的買點。而從長期情緒週期角度來看，股民情緒仍處於自2021年11月以來的“探底”期。也即，從時間維度上看，當前尚未到達真正意義上的“築底”期，這也意味着未來市場仍有反覆探底的可能；但從空間來看，當前情緒週期數值已經接近歷史級底部，顯然對於長期資金，左側區間已經出現。

電話會議憑“孤勇者”氣勢出圈

作為密切跟蹤A股走勢的策略首席，張峻曉近期的在賣方圈內的存在感並不低，其題為“戰嗎？戰啊！”的電話會議紀要更是因沾上網紅屬性一度火出圈。“戰嗎？戰啊！”取自當下在抖音、小紅書等社交平台紅極一時的歌曲《孤勇者》，也一度成為時下網民用於調侃A股走勢的網絡神曲。

4月26日，A股三大指數全線回落，滬指下穿2900點整數關口，投資者情緒一度降至冰點。當晚，國盛證券連夜召開電話會，在張峻曉的牽頭下，總量團隊聯合多名行業首席共同發聲，號召投資者“是時候做一名孤勇者了”，旗幟鮮明地向市場傳遞樂觀的聲音。

彼時，張峻曉認為A股戰略機遇就在眼前，時點上還需要更多明確的右側信號，他同時強調的是，在戰略買點面前，空間比時間更重要，從空間上看，A股已經進入價值區間，這一點毋庸置疑。但張峻曉也承認，當前的基本面環境複雜，且可預測性不高。

4月27日，在眾多利好因素的刺激下，A股接連下挫後終於迎來轉折點，滬指重回2900點，熱門賽道股也迎來絕地反擊。

4月30日，大盤重返3000點後，張峻曉也對行情進行了覆盤，他認為疫情擾動之下國內經濟增長信心的缺失是下跌的主要原因。隨後政治局會議堅定經濟增長目標等利好政策接連出台提振，長春逐步解除社會管控或預示疫情觀點臨近，A股迎來強勁反彈，上證指數連續三日上漲後收復周初跌幅。

對於後市，張峻曉依舊相對樂觀，明確指出“至暗已過”。他也重申，A股已進入長期配置的價值區間。經濟增長目標與穩增長大方向的明確，將有效平復此前搖擺的政策預期，雖然宏觀預期的根本性扭轉以及市場做多信心的重建，尚需等待更多右側信號的印證，但從長期配置的風險收益比價的角度，當前A股已經進入深度價值區間。

5月5日，美聯儲加息落地後，張峻曉也第一時間進行解讀，他談到，如果美聯儲的緊縮預期峯值已經出現，則意味着A股風險偏好的修復之路再下一城。雖然後續加息-縮表仍會繼續，但緊縮預期峯值基本出現。對於A股而言，風險偏好的修復之路再下一城，繼本輪疫情向下拐點確認後，聯儲緊縮預期峯值的出現，意味着反彈的二級驅動也已開啓。

入職國盛3年晉升首席

從履歷來看，張峻曉證券從業生涯已超過5個年頭，此前曾在中信建投及華創證券供職，2018年加入國盛證券，3年後接棒張啓堯晉升為策略首席。

2021年8月，國盛證券原首席策略分析師張啓堯轉會興業證券，擔任興業證券經濟與金融研究院首席策略分析師、策略研究中心總經理。與此同時，張峻曉也在公眾號發文稱，正式擔任國盛證券策略首席分析師。

在《策略的宿命與我們的反抗官宣》一文中，張峻曉官宣接過了帶領國盛策略研究繼續前行的任務，在回顧了個人研究職業生涯、提出未來發展目標的同時，也對策略研究的困局、宏觀思維的本質、策略研究的宿命進行探討。在過往的策略研究中，張峻曉曾深受“週期天王”周金濤的啓蒙，他亦自謙為“一名策略的小學生”。

談及宏觀思維的本質，張峻曉認為宏觀思維本質上是區別於微觀思維的，宏觀解決不了所有問題，但也不能被微觀取代，認清各自的適用性和侷限性，才可能做到兼容幷蓄。其不可替代性在於：宏觀邏輯並不等於微觀的簡單加總；讓渡一定的精確性，是為了更強的普適性；宏觀思維的系統性和完備性。

對於策略研究，張峻曉亦有獨到見解，他提出策略研究的進化之路，其實就是不斷革新甚至推翻舊認知的過程，這正是對於宿命的反抗。反抗意味着必須要走出舒適區，在道的層面上提升思維層級，領悟時代變化背後不變的規律；在術的層面上完善細節，用科學的方式打磨長期可迭代的正EV系統。

文中，張峻曉也提及破局總量研究的思考，亦作為其未來努力的方向：第一，認清總量的邊界，做邊界內的預測；第二，既然是線性外推，那就再長一點，再遠一點；第三，儘量貼近第一性原理，多做認知升維。

本文源自財聯社