天風證券：給予中際旭創增持評級

2022-01-27天風證券股份有限公司唐海清,姜佳汛對中際旭創進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，季度環比持續改善，22年增長有望提速》，本報告對中際旭創給出增持評級，當前股價為35.58元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為88.70%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華西證券的熊軍、柳珏廷。

中際旭創(300308)

事件

公司發佈2021年業績預告，2021年預計實現歸母淨利潤8.0-9.4億元，同比增長-7.57%-+8.61%；扣非淨利潤6.7-7.9億元，同比增長-12.35%-+3.35%。2021年四季度單季度實現歸母淨利潤2.4-3.8億元，環比增長9%-73%，同比增長-10%-+43%。

我們點評如下：

季度業績持續改善，短期因素對當期業績帶來一定影響。

從季度角度看，2021年逐個季度公司歸母淨利潤持續提升。整體2021年來看，1）公司收入同比持續增長，銷售收入在季度間環比增幅顯著；2）高端400G等產品已成為公司收入首要來源，產品結構優化、降本增效體現，推動整體毛利率逐個季度提升，全年毛利率同比也有所提升。

但2021年1）股權激勵費用影響利潤約5700萬元；2）投資收益和政府補貼同比減少約7400萬元；3）全資子公司中際智能業績及股轉實現減少公司合併利潤約2000萬元。上述短期事項對21年全年業績帶來一定影響，未來這些影響有望逐步減弱。

展望未來，流量增長帶動數據中心客户持續加大資本開支投入，高端光模塊需求有望持續成長。

谷歌最新數據顯示，其網絡流量中，傳統服務器流量增長40%，機器學習相關流量增長55-60%，AI相關的流量已經佔據總數據中心流量超過50%。未來隨着AI、元宇宙等新技術不斷髮展，網絡流量將保持長期成長。光模塊作為網絡流量的核心承載環節，雲廠商持續加大資本開支投入、加快200G/400G等高端光模塊部署。公司作為全球高端數通光模塊龍頭，訂單需求旺盛，未來有望長期重點受益於行業需求的持續增長。

市場擔心的降價因素，未來有望迎來價格降幅顯著收窄階段，高端光模塊產品需求也有望進一步超預期。

根據Lightcounting最新預測數據，2022-2026年數通光模塊主要產品價格相對穩定，相比之前部分年份40%左右的降價幅度，未來主要光模塊產品綜合價格降幅預計在15%上下。同時，Lightcounting還上調了Facebook2022-2023年200GFR4、國內雲廠商200GSR4以及400GSR8/DR4等主要產品市場需求預測。流量的持續增長、主要廠商在元宇宙/AI等新技術的持續投入，有望對光模塊行業帶來超預期增長點。

投資建議和盈利預測

公司作為全球高端數通光模塊龍頭，從40G切入到100G領先再到400G引領，成長軌跡清晰。200G/400G時代公司的優勢有望延續到下一代800G產品，繼續引領產業發展。受益流量持續增長帶動的雲計算資本開支回暖，以及電信市場5G建設持續投入、千兆寬帶升級帶動接入網需求增長/速率升級，公司22年增長有望提速。由於股權激勵費用等短期因素影響，調整公司21-23年歸母淨利潤預測分別由10.0、12.5、14.8億元，至8.9、11.7、14.4億元，對應22年25倍、23年20倍PE，重申“增持”評級。

風險提示：下游需求低於預期，海外疫情及供應鏈影響超預期，市場競爭超預期，匯率波動風險，業績預告未經審計實際業績以年報為準

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為48.93。證券之星估值分析工具顯示，中際旭創（300308）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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