長城汽車“危中求變” | 半年報解讀

導讀：雖然中報業績受疫情拖累，但券商機構對長城汽車未來發展和資本市場表現，似乎持樂觀態度。華安證券、興業證券、華西證券、國海證券等機構，分別給予該股“買入”或“增持”評級。

8月17日，長城汽車股份有限公司（以下簡稱“長城汽車”）發佈了2020年上半年財報。

半年報顯示，公司營業總收入為359.29億元，同比減少13.17%，1-6月，長城汽車淨利潤為11.46億元，同比減少24.46%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為8.02億元，同比減少35.34%；基本每股收益為0.12422元。

截至2020年6月30日，長城汽車總資產達1194億元，較2019年末增長5.5%。

受今年年初疫情影響，汽車市場遭受了前所未有的衝擊。數據顯示，1-6月，長城汽車新車銷量約為40萬輛，同比減少13.14%。

當然，從近日上市車企陸續公佈的財報數據來看，不止長城汽車，上汽集團、吉利汽車淨利潤下滑幅度達到或超過40%，北京汽車與東風集團股份兩家整車製造商淨利潤下滑幅度達到或超過60%。

對一個汽車行業上市公司而言，沒有一帆風順的道路，任何一個企業都會遭遇挫折和危機。化危為機，方能凸顯該企業各方面能力的“強與弱”。

此次，長城汽車遭遇疫情危機並不完全是壞事，可以起到鞭策與警醒作用。

經營情況分析

上半年，長城汽車整車銷售收入319.72億元，較去年同期下滑12.17%，佔總收益的88.99%；銷售汽車零部件收入39.57億元，同比增長1.04%，佔總收益的11.01%。

整車銷售業務收入降低，主要是由於一季度中國汽車工廠大範圍停產，以及經濟活動受限。

伴隨着中國汽車市場復甦，長城汽車二季度實現銷量與業績的雙增長。銷量方面，長城汽車二季度連續3個月實現銷量同比、環比雙增長；業績方面，長城汽車二季度營業總收入235.13億元，同比增長25.4%，環比增長89.4%，淨利潤為17.96億元，同比增長136.98%。

汽車零部件板塊，是長城汽車中期業績亮點，佔比總營收已達十成以上，表明長城汽車圍繞主業產業鏈多元化發展，為企業創造盈利多面性。

上半年，長城汽車營業總成本為354.18億元，同比下降10.98%；雖然銷售成本降低，但因為營收減少，上半年其毛利同比減少15.12%至52.87億元；毛利率為14.72%，同比降低0.34 個百分點 。

與此同時，管理費用和研發費用佔營業額比重持續提高，分別為9.41億元和11.2億元，同比分別增長11.93%和32.97%。

長城汽車表示，管理費用和研發費用增加，是因為打造技術核心競爭力，並帶動品牌價值持續提升。作出的大量投資導致費用增加，也是影響其盈利能力的因素之一。

不過從中長期來看，長城汽車賬上現金相對充足。根據財報披露，長城汽車經營現金流為95.17億元，同比增長55.69%；籌資現金流為70.24億元，同比增長71.88%。

市場形勢分析

今年1-6月，中國汽車產銷分別完成1011.2萬輛和1025.7萬輛，同比分別下降16.8%和16.9%，降幅持續收窄。

乘用車品類整體降幅大於行業水平，中國品牌份額下降，新能源汽車結束高速增長勢頭，汽車出口增速減緩等多種因素影響疊加，為包括長城汽車在內的吉利、上汽、廣汽等一線自主車企敲響警鐘。

目前，長城汽車在SUV領域正面對長安汽車產品迭代後的正面衝擊，同時外資品牌如大眾、現代起亞的下探動作，也給其造成壓力。企業內部，此前也面臨哈弗H系列和F系列，以及哈弗與WEY品牌之間的內部競爭，引起了內耗。

不過，即便銷量出現下滑，今年上半年，長城汽車單車平均售價近10萬元，同比去年增長8%，高於中國品牌平均值，甚至已接近部分弱勢合資企業的單車平均售價。

2020年上半年，哈弗品牌1-6月累計銷量超26萬輛，成為中國首個進入600萬俱樂部的專業SUV品牌。

但是，今年以來，哈弗H6再次陷入被趕超的緊張之中，趕超者不是合資品牌SUV，而是老對手長安CS75。

據乘聯會7月份銷量數據顯示，哈弗H6和長安CS75銷量分別為21374輛和21071輛，差距僅有300輛。

WEY品牌上半年銷量近2.7萬輛，面臨較大市場壓力，但其問世以來累計銷量突破35萬輛。長城汽車高層透露，2020年，WEY品牌將會迎來“產品大年”。

歐拉品牌上半年銷量為0.94萬輛，同比大幅下降65.07%。所以説，目前歐拉在中國車市的處境依然比較艱難。

當前，長城汽車唯一讓人放心、也是穩住其業績基盤的，是皮卡板塊。今年以來，長城皮卡穩居國內皮卡市場銷冠，市場佔有率近50%。

統計數據顯示，二季度長城汽車單月批發量在8萬輛左右，對其銷量穩定貢獻最大的車型即皮卡。

在二季度，長城汽車高端皮卡長城炮的銷量分別為0.8萬輛、1萬輛、1.5萬輛，長城炮持續蟬聯皮卡銷量第一，並且長城炮的盈利能力也顯著提高，成為長城汽車二季度扭虧為盈，逆風翻盤的主要因素之一。

短期來看，長城汽車在皮卡領域的地位無可撼動，同時禰補了轎車領域短板。

不過，近日長城汽車根據《缺陷汽車產品召回管理條例》和《缺陷汽車產品召回管理條例實施辦法》要求，向國家市場監督管理總局備案了召回計劃。決定自2020年9月1日起，召回2019年9月24日至2020年8月9日期間生產的長城炮汽車，共計7.13萬輛。

長城汽車表示，由於長城炮使用説明書未充分明示拖車鈎在特殊使用場景下可能帶來的危險，無法起到足夠的警示作用，極端使用情況下可能會發生拖車鈎斷裂，存在安全隱患。

關於長城炮拖車鈎斷裂的問題，此前就有報道，並在網上掀起熱議。最後長城汽車迅速組織工程師進行確認調查，得出的結論是，特定情況之下，拖車鈎使用不當，導致最終出現斷裂問題。在不到一個月的時間裏，長城給出解決方案，71319輛長城炮皮卡全數召回，也表現出長城汽車對該板塊的重視程度。

上半年疫情等多種因素，並沒有阻擋長城汽車下半年的前進步伐。

長城汽車表示，今年下半年，將攜旗下四大品牌聯手出擊。

隨着歐拉白貓、歐拉ES11、第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、長城炮乘用皮卡柴油8AT車型等新車型走向市場，長城汽車市場壓力有望得到緩解。

與此同時，7月20日，長城汽車“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技術品牌重磅發佈，也正式宣告長城汽車向全球化科技出行公司轉型邁出第一步。

作為長城汽車面向全球、面向未來的技術品牌，“檸檬、坦克、咖啡智能”是涵蓋了汽車研發、設計、生產以及汽車生活的全產業鏈價值創新技術體系，代表了長城汽車的全新"造車理念"，是長城汽車全球化發展的基礎。

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疫情過後，中國經濟逐步復甦，汽車行業迎來久違的活力。繼6月衝高，平均增長10.65%後，7月汽車股整體表現依然強勁。其中，長城汽車A/H股強勢領漲7月總榜單。一個月時間，長城汽車A/H股市值分別增加516億元和250億港元。

不難發現，長城汽車董事長魏建軍的“生死之問”，不但沒有嚇跑投資者，反而因誠懇務實的態度，以及“脱胎換骨”進行自我革命的勇氣，在資本市場贏得了喝彩。

券商機構看法：

總體來看，即便短期業績受疫情拖累，但券商機構對長城汽車的未來發展，以及在資本市場的表現，持樂觀態度。

華安證券給予長城汽車“買入”評級，認為長城汽車“危中求變，變中進取”。

興業證券給予“增持”評級。一方面，7月皮卡月銷再破2萬輛，造血能力進一步提升；另一方面新平台新車週期Q3來臨。

華西證券維持“買入”評級。隨着Q3新車型和換代車型密集上市，公司整車銷量將繼續改善，驅動業績反轉。長期來看，全球化戰略佈局及光束汽車項目順利推進，自主龍頭未來成長可期。

國海證券給予“增持”評級，公司現價15.38元，對應2021年約26倍PE。根據Wind一致預期廣汽集團、上汽集團、長安汽車現價對應2021年PE分別為11倍、8倍、11倍；公司作為整車股偏向週期屬性，PE 估值相比同行業其他公司略高，因此給予公司評級至“增持”。