安信證券 蘇多永 李哲
申昊科技為國內電力行業智能監測運維領域的優質民營龍頭，2020年榮獲“專精特新”小巨人稱號。公司立足電力行業，大力拓展軌交巡檢市場，同時佈局油氣化工等多個工業領域的監測控制和故障診斷業務，助力未來營收規模持續提升。
業績高增盈利能力提升
公司業務經營規模不斷擴大，兩大業務板塊均持續增長，業績快速提升，2016-2020年，公司歸母淨利潤由0.47億元增長至1.62億元，各年同比增速均超過20%，期間CAGR高達36.25%，其中2020年同比增速為43.39%。由於公司業務結構變化顯著，高毛利智能巡檢機器人業務佔比提升，毛利率整體呈提升趨勢，由2016年的49.29%上升到2020年的59.83%。公司期間費用控制有效，2020年，期間費用率同比下降6.16個pct，降至30.07%,為近五年最低水平。2016-2020年，公司淨利率由24.07%提升至26.51%，其中2020年較2019年下降1.44個pct，主要受毛利率下跌影響，期內各年ROE均在20%以上。公司在手貨幣資金充足，2016-2020年，貨幣資金佔資產比重總體在較高水平，除2019年，其他年份佔比均超過30%，截至2020年末公司貨幣資金大幅增至5.93億元，佔資產比重達39.20%。
人工智能助力智能巡檢需求釋放
我國電網工程建設投資規模處於較高水平，2020年全國電網工程建設完成投資4699億元，2021年1-7月，電網投資完成投資額為2029億元，但智能化水平有較大提升空間。自2009年國家電網提供堅強智能電網的發展規劃後，我國政府和各主管部門出台了一系列推進政策，行業迎來快速發展。中國“十四五”規劃綱要提出，要加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，未來智能電網仍將為我國電網建設的重點，隨未來新能源電力系統佔比的提升，智能電網檢測監測及控制需求有望進一步釋放。近年來，全球人工智能產業發展迅速，帶動了機器人市場規模快速增長，自2015年起，我國國務院出台了多項智能機器人領域的推進政策，在全球市場份額顯著提升，目前我國傳統行業勞動力短缺問題逐漸凸顯，智能機器人市場空間廣闊。在電力行業，我國龐大的變電站和配電站體量以及未來智能巡檢滲透率的提升為智能巡檢機器人的應用提供了充足的市場空間。在軌道交通領域，智能化巡檢模式有望替代人工巡檢，成為未來的發展方向，目前我國城市軌交運營里程為7970km，鐵路運營里程為14.63萬km，存量軌交市場線路巡檢和列車車底巡檢市場需求龐大。
技術強勁產品體系完善護城河深厚
智能機器人領域有較高的技術壁壘和客户產品准入壁壘。公司技術實力強勁，研發成果豐碩，具備在算法、軟件、全數字仿真平台等多項核心技術，多個產品達到國際領先水平，並且深耕電力巡檢機器人多年，設備研發和行業場景應用經驗充足，可為下游電網客户提供一體化巡檢方案，先發優勢明顯。同時，公司不斷豐富產品體系，持續拓展下游行業應用的深度和廣度。在軌交行業，公司已研發出集六大檢測功能於一體的軌交線路巡檢機器人以及列車車底檢測機器人、鋼軌超聲波探傷儀等產品，並在多個地鐵線路試用。目前公司正積極搭建軌交領域銷售渠道，同時擬發行可轉債用於350台軌交智能巡檢機器人產線建設。未來公司將持續進行海、路、空、隧全方位佈局，在電力和軌交巡檢的基礎上，積極拓展油氣化工、煤炭和水下巡檢等工業領域，打造新的業績增長點，並積極持續探索帶電操作機器人的生產應用。公司立足浙江，全國佈局成效顯著，將浙江省先進的電力智能巡檢機器人應用經驗推廣至其他區域，綜合競爭實力強勁顯，全國市場份額提升可期。
投資建議
公司為工業大健康服務領域的優質民企，立足電力行業，為下游電網客户提供一體化監測巡檢方案，技術優勢強勁，產品體系完善，項目案例豐富，浙江省內龍頭地位穩固，行業影響力不斷提升，經營規模迅速擴大。公司佈局軌道交通智能巡檢業務初顯成效，持續擴展下游應用深度和廣度，全面佈局海陸空隧多個領域的智能巡檢，包括油氣化工、煤炭和水下巡檢等，並進行帶電操作機器人的研發生產，實現智能機器人從巡檢到操作的跨越。公司立足浙江，佈局全國市場，訂單承攬優勢顯著，未來有望充分受益智能電網建設背景下電力行業智能運維市場需求以及我國龐大軌道交通市場規模帶來的線路和車底智能巡檢需求提升。我們看好公司未來的成長空間，預計2021年-2023年公司的營業收入8.57億元、11.83億元、16.49億元，分別同比增長40.1%、38.1%、39.4%;淨利潤2.19億元、3.01億元、4.21億元，分別同比增長35.0%、37.5%、39.8%，EPS分別為1.49元、2.05元、2.86元，PE分別為25.8倍、18.8倍、13.4倍，成長性突出;首次覆蓋給予“買入-A”的投資評級，6個月目標價為51.52元。
風險提示：宏觀經濟大幅波動;疫情控制不及預期;政策推進不及預期;可轉債發行不及預期;產品出售不及預期;人員流失;行業競爭加劇;省外業務拓展不及預期風險等。