出品|Metal財經
撰文|查克
斥資6.97億元錄得的子公司連天美儘管仍未實現並表，但藉此意圖轉型正式切入醫美賽道的奧園美谷（000615.SZ），卻在資本市場提前陷入“眾星捧月”似的擁簇中——不僅自去年10月末董事會審議通過公司更名（由“京漢股份”變更為“奧園美谷”）議案以來，股價漲幅最高逾6倍，市值最多增加近190億元，該公司近期更是被超過200家機構調研，成為今年以來最被機構關注的公司之一。
該來的終究會來。5月20日，即機構在線調研結束的第二週，奧園美谷股價創27.7元/股歷史新高後回落的第五個交易日，該公司盤中一度遭遇跌停，全天跌幅達7.17%。
造成突發行情的“誘因”是，5月19日晚間，奧園美谷公告顯示，在4月17日原控股股東京漢控股計劃減持合計不超過1562.36萬股奧園美谷股份（佔總股本比例2%）的基礎上，“減持大軍”增加了京漢控股的一致行動人建水泰融、合力萬通、段亞娟三位新成員。
減持公告
不過，“京漢系”新版套現計劃披露後的奧園美谷股價表現，卻遠不及前一版期間的“默契”走勢。值得注意的是，若按照奧園美谷最新收盤價計算，“京漢系”此次減持計劃對應的市值約3.82億元，而中國奧園（3883.HK）旗下子公司受讓其所持京漢股份29.30%股權對應的交易總價為11.60億元。
這也意味着，中國奧園入主奧園美谷的一年多時間內，“京漢系”所持奧園美谷股份的收益率已超過380%。
頗堪玩味的是，在“落袋為安”計劃披露的前一天，奧園美谷公告稱，擬出售其持有的地產業務板塊的全部或部分公司的股權。這不僅可以避免與控股股東中國奧園存在的同業競爭問題，也加速了向醫美產業戰略轉型的進程。
更重要的是，作為奧園美谷業績的主要來源，地產業務逐步剝離回籠的資金也將有助於該公司在醫美產業鏈佈局。但問題是，“京漢系”為何在奧園美谷今年三月末轉型落地後且股價連創新高之時選擇套現，是對正處於醫美行業黃金時代中的奧園美谷的前景看淡，還是真的存在“資金需求”？
而在奧園美谷股東户數持續減少的情況下，誰又在“配合”式推高奧園美谷市值？至於答案，肯定不是競相調研投資機構。
Metal財經注意到，與奧園美谷被機構“追逐”的利好相反，基金、券商早在今年一季度便先於“京漢系”離場。Wind顯示，截至2021年3月末，基金持有奧園美谷的股份數量為42.66萬股，較去年年末減少86.77%，持股比例降至0.06%；券商則幾乎清倉式減持，持股數量由去年年末的236.05萬股減少至不足0.1萬股。
降至“紅檔”房企
目前淨利潤不足1億元的連天美，能否在醫美行業風口下撐起奧園美谷近200億元的市值暫且按下不表。
事實上，在奧園美谷加速轉型背後，正面臨兩大難題：一是儘管連天美在杭州醫美領域擁有絕對優勢，但其近三年的營收分別為4.80億元、4.61億元和4.86億元，增速“穩定”的同時，並未能在醫美紅利下錄得實質性增長。
同時，在降價策略爭取市場份額的2018年和2019年，連天美淨利潤分別僅為764萬元和1766萬元，淨利潤率則低至1.60%和3.83%。若目前趨向“擁擠”的醫美賽道再度掀起價格戰，連天美去年在依靠剝離虧損子公司助力下逆勢錄得大幅提升的盈利能力，恐怕難以持續。
二是由於奧園美谷地產板塊的營收貢獻佔比逾七成，若剝離進展不順，該公司將仍屬於房地產行業。這也意味着，在房企融資管控新規限制下，觸及三道“三道紅線”的困境也將令該公司的醫美版圖擴張之路受阻。
奧園美谷實控人系現年56歲的廣州“地產大亨”郭梓文。2020年4月，郭梓文旗下核心公司中國奧園斥資11.6億元收購京漢股份29.30%的股份，成為後者控股股東。背靠近年來激進擴張的千億房企新貴中國奧園，在收購連天美55%股權後，郭梓文的醫美版圖已初步形成由服務端（連天美）、科技端（重組人源膠原蛋白和醫美敷料等領域戰略合作）、材料端（醫美材料綠色纖維）、平台運營端（東方美谷產業園）、電商端（奧買家）組成“奧園系”醫美產業鏈。
然而，在去年紛繁錯雜的內外部環境交織下，作為郭梓文醫美版圖新核心，奧園美谷為“新主人”呈現的財報首秀卻難言樂觀。數據顯示，2020年，該公司實現營收19.87億元，同下滑36.92%；歸母淨利潤同比驟降1214.58%至-1.35億元，2014年以來首次錄得虧損；淨利潤率低至1.92%的地板級水準。
盈利能力的大幅下挫也令奧園美谷償債指標持續承壓。截至2020年末，該公司負債總額為68.00億元，資產負債率為71.94%，剔除預收賬款後的資產負債率為69.83%，處於“踩線”邊緣。
奧園美谷財務摘要（單位：億元）
有息債務方面，同期，奧園美谷短期借款為3.92億元，一年內到期有息負債為1.65億元，貨幣資金為4.76億元，現金短債比大幅提升至0.85，但仍觸及監管“紅線”。
不過，該公司流動負債中的其他流動負債科目項下存在4.27億元的短期應付債券，而在其他應付款科目項下，應付工程款則達12.51億元，整體短債償還壓力不容小覷。
同期，奧園美谷長期借款為22.38億元，有息債務總額為32.22億元（包括短期應付債券），淨負債率為103.51%，觸及監管“紅線”，屬於“三道紅線”中的橙檔房企。
儘管奧園美谷今年一季度在房地產行業回暖的情況下實現扭虧，但由於其貨幣資金微降至4.46億元，短期借款、一年內到期非流動負債、其他流動負債和長期借款均出現不同程度增長，其償債指標在 一季度末進一步惡化。
更糟糕的是，該公司一季度末剔除預收賬款後的資產負債率已升至70.25%，這也令其觸及全部三道紅線，並逆勢“降級”至紅檔房企。
疊加無高利潤率支撐，特別是在房地產行業去金融化的政策監管背景下，誰又能是奧園美谷房地產板塊的接盤者呢？
與此同時，奧園美谷非銀行類長期貸款去年的平均融資成本高達11.2%，若房地產板塊剝離遇阻，相關的債務壓力也將吞噬醫美板塊的利潤，並令其盈利能力受損。而在減持大軍“京漢系”的套現計劃下，業績貢獻仍與地產板塊存在較大差距的醫美板塊，又該如何撐起奧園美谷近200億元的市值，值得持續關注。