大基金加持，龍芯中科市盈率過百卻未全額募資，多家大型公募被低價剔除

本文來源：時代財經 作者：武佩璇

“國產CPU第一股”龍芯中科技術股份有限公司（以下簡稱“龍芯中科”）上市在即，資本市場的態度卻不熱情。

圖片來源：圖蟲創意

近日，龍芯中科發佈科創板上市的發行公告顯示，其本次發行價格為60.06元/股，對應發行市盈率141.68倍。

值得注意的是，即使龍芯中科的市盈率超百倍，卻仍未能全額募資。根據公告，其預計募資為35.54億元，而此次申購結束後募資總額將為24.62億元，兩者相差10億元。

除了募資方面未能達到預期，機構對龍芯中科的估值也並不樂觀。從詢價機構報價明細來看，景順長城、諾安基金、工銀瑞信等多家大型公募基金均因報價過低被剔除。

作為國內為數不多的“自主派”，龍芯中科自主研發指令系統，已經走在國產CPU企業的前列，面對較大的市場想象空間，龍芯中科是否被低估了？

公募基金被低價剔除

從發行價來看，60元在5月以來的新股市場中處於偏高。根據Wind數據統計，5月以來截至6月15日的上市新股中，發行價超過50元的僅有4只。但從市盈率來看，龍芯中科141.68倍的發行市盈率是5月以來的新股中最高的。

龍芯中科發行公告顯示，其可比上市公司的PE為79.87倍，行業近一個月的平均靜態PE為25.93倍。龍芯中科的發行市盈率遠遠超過行業水平。

根據招股書，龍芯中科將發行不超過4100萬股，預計募資35.54億元，若想全額募資，則每股的發行價應不低於86.68元。但實際情況是，龍芯中科根據後來的機構詢價情況，綜合評估後，將發行價定為60.06元/股，這也使其未能全額募資，缺口超10億元。

時代財經查詢詢價明細發現，參與龍芯中科詢價的共有8450個對象，其中最高報價為93.6元，最低報價為13.58元，報價超過60元的有效報價對象有5884個，而達到公司足額募資的發行價86元的僅有37個。

根據龍芯中科的發行公告，網下全部投資者的報價中位數為67.5元，公募產品、社保基金、養老金的報價中位數為60.22元，但基金管理公司的報價中位數則是58.63元。

此次大型基金公司對龍芯中科的態度確實值得關注。時代財經發現，例如景順長城旗下消費精選和成長行業等多隻公募產品參與了此次詢價，報價均為59.91元，被低價剔除。

此外，諾安基金報價58.4元，南方基金報價58.35元，工銀瑞信基金報價57.36元，也都被低價剔除。而睿遠基金繼錯過昱能科技（688348.SH）這隻大牛股後，再次“失手”，報價57元，又被低價剔除。

被低價剔除的機構中，還有易方達、華夏基金等老牌基金公司。眾多知名公募基金被剔除，這在新股申購中並不常見。

值得注意的是，這些報價也並不能完全代表公司的估值，只是顯示了機構之間對公司價值研究的分歧正在加大。新股市場已經不再是過往由大型機構主導的“抱團”生態。而機構對新股定價的研究和對業務未來發展的預判將繼續受到市場的考驗。

6月15日，時代財經致電龍芯高科，其證券代表表示，目前公司尚處發行靜默期，不便接受採訪。

在巨頭中間掙扎

雖然在機構中碰了壁，但龍芯中科的戰略配售團隊十分“閃耀”。通富微電（002156.SZ）、國電南瑞(600406.SH)、科德數控(688305.SH)三家上市公司均參與了戰略投資。此外，備受關注的國家集成電路產業投資基金二期也對龍芯中科“青睞有加”，獲配比例為3.5%，是繼發行人高管與核心員工的專項配售計劃之外，佔比最高的戰略投資者。

圖片來源：公司公告

龍芯中科背靠中科院。2008年，中科院旗下的中科算源與轉移中心投資設立了龍芯中科的前身龍芯服務。龍芯中科目前的控股股東為擔任中科院總工程師的胡偉武設立的北京天童芯源科技有限公司，公司實控人胡偉武、晉紅夫妻二人。

龍芯中科的業務亮點在於其是國內唯一堅持基於自主指令系統構建獨立於 Wintel 體系和 AA 體系的開放性信息技術體系和產業生態的CPU 企業。

長期以來，全球通用處理器領域以微軟與英特爾形成的 Wintel 體系、谷 歌與 ARM 公司形成的 AA 體系兩個生態系統為主導。國內其他CPU企業也往往採取基於 ARM 或者 X86 指令系統融入已有的國外信息技術體系。

但龍芯中科作為“自主派”，目前已經推出了自主指令系統 LoongArch，並基於此研發了操作系統的核心模塊。

此次龍芯中科的募投項目為先進制芯片研發及產業化、高性能通用圖形處理器芯片及系統研發項目以及補充流動資金。

雖然完全自主研發的市場存在巨大的想象空間，但自主架構生態的推廣頗為艱難，想在巨頭中間拔地而起，龍芯中科還有很長一段路要走。

其在招股書中坦承，龍芯處理器軟件生態完備程度和整體成熟度偏低，應用軟件的總體數目與成熟生態差別顯著，目前在 Wintel 體系和 AA 體系中的大量應用軟件尚不能在龍芯平台上運行。

作為技術密集型企業，龍芯中科的研發能力至關重要。招股書顯示，其研發投入佔比逐年遞增，2019-2021 年，公司研發投入金額累計為 6.08億元，佔各年營業收入的比例分別為 16.11%、19.26%和 26.78%。

從業績來看，龍芯中科近三年的營收分別是4.86億、10.82億和12.01億；歸母淨利潤分別是1.93億元、7179萬元以及2.37億元，利潤波動較大。

值得注意的是，由於集成電路設計產業受到國家產業政策的鼓勵和支持，龍芯中科的利潤中有很大一部分為政府補助，2019年至2021年，公司計入當期收益的政府補助金額分別為 9186.26 萬元、2884.63 萬元、8139.10萬元，佔當期利潤總額的比例分別為 44.95%、29.76%、31.88%。

華安證券6月14日在其通信行業週中表示，“自研指令集是國產CPU必由之路，龍芯走在前列。‘引進派’CPU面臨專業壁壘無法逾越的現狀，無法實現性能對海外平台的追趕超越並有漏洞後門可能。”同時，華安證券認為，X86和ARM地位仍保持穩固，自主架構CPU的市場需關注CPU外圍其他套片和主流APP的適配進展。