價值投資分析2021年第6期
在鼠年的最後一週，股市表現不錯，各類指數的漲幅均超過了4%，在這裏也祝大家牛年大吉，股市長紅！股市在鼠年中給了大家一個還算不錯的禮包，創業板上漲了77.09%，深證成指上漲了49.43%，上證指數上漲了22.79%。有人統計，説在鼠年內股民人均賺接近14萬，不知道大家賺到了嗎。
進入2021年，上證指數上漲了5.24%，深證成指上漲了10.31%，科創50上漲了3.16%，創業板上漲了15.09%，創業板依然表現強勢。在各類寬基指數中已經表現最差就是中證500，僅上漲了2.48%，現在的中證500給人的感覺有點“雞肋”，那麼中證500後面真的沒有投資價值了嗎？下面從貨幣政策、企業盈利和市場估值三個方面聊一聊個人的看法：
一、2021年的貨幣政策
根據央行公佈的1月份的金融數據可知，1月社會融資規模同比增長13%，增速環比下降0.3個百分點。M2同比增長9.4%，增速環比下降0.7個百分點。社融增速和M2的增速環比持續呈現下降趨勢。
今年1月份，央行整體是從市場中“收貨幣”，所以銀行間市場利率整體上揚，“緊貨幣”的信號比較明顯。只是由於當前經濟恢復的基礎仍然不牢固，疫情和外部的風險不可控因素依然較多，所以“緊貨幣”的幅度並不大，貨幣政策也就是所謂的“不急轉彎”，呈現“緊平衡”狀態。
而在緊貨幣的週期內，股市的表現一般都會不佳，尤其是在緊貨幣+緊信用週期中，股市下跌的概率非常高。而當前社融和M2增速下降，説明現在的信用週期也進入了下行趨勢。因此，2021年的投資難度會比較大。
二、企業盈利結構性調整
根據已經公佈的2020年的業績預告，大市值的公司的業績增速已經有所下降，500-800億中等市值公司的增速已經超過800億以上的大市值公司，並且利潤增速高於全A中位數個股數量也是最多的，這説明一線龍頭企業的業績逐步傳導到了二線或三線龍頭。因為一般一個龍頭企業會帶動一羣小的企業，如果經濟復甦，首先是龍頭企業復甦，然後逐步帶頭為其提供相關服務或產品的企業復甦。所以，當前企業盈利復甦已實質向廣維度擴散。
在2020年面對寬鬆的流動性，沒有出現普漲的行情。一個重要的原因就是，在新冠疫情之下龍頭公司憑藉競爭優勢相較於中小公司甚至行業當中的龍二、龍三實現了更快的修復以及更穩定的盈利增長，而由於當時整個市場的估值並不高，所以龍頭公司既有業績優勢又有估值優勢，也就得到了市場的“追捧”。
三、市場的估值
但隨着龍頭公司近一年的上漲，最能代表龍頭公司的上證50和滬深300指數的估值已經偏高。而在流動性收緊的預期下，尋找增長超預期仍將是投資的核心，因為盈利是對抗流動性收緊的關鍵。
回顧自2000年以來六次流動性收緊後表現，基本上跌多漲少，可見流動性收緊對市場的影響之大。從目前看，只有與2006年流動性收緊後，沒有出現下跌，相反出現了上漲，而這個階段出現上漲的主要原因是盈利的長時間修復。
2006年開始，市場出現了11個季度的盈利正增長，而在其他階段，市場盈利較快見頂，盈利預期難以扭轉流動性收緊的影響，造成市場的下跌。
從指數層面來看，中證500的盈利增速也已經超過了滬深300。而長期來看，當中證500相對於滬深300指數表現與兩者業績差正相關，當中證500與滬深300利潤增速差拉大階段，中證500股指表現也會相對走強。
綜上所述，雖然今年行業的表現不錯，但是在流動性收緊的前提下，投資的難度會比較大，但好在今年大概率是企業盈利持續修復週期，所以可以一定程度上抵消流動性收緊的影響，但投資首先要做到不賠錢，其次是做到賺錢，最後是爭取最大的收益。所以，2021年依然要堅持“防守”的策略，如果調整內部投資結構，投資中證500的風險可能要小一些。
股市有風險，投資需謹慎，以上分析僅做參考，不做投資建議。