2022-01-27華西證券股份有限公司戚舒揚,鬱晾對旗濱集團進行研究併發布了研究報告《21Q4價格成本雙壓，期待光伏玻璃成為新增長極》，本報告對旗濱集團給出買入評級，認為其目標價位為20.76元，當前股價為17.03元，預期上漲幅度為21.9%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為76.96%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中銀證券的餘斯傑。
旗濱集團(601636)
事件概述
公司發佈業績預增公告，預計2021年公司實現歸母淨利潤40.4-44.66億元，同比增長121.35%-144.65%（中位數42.53億元，同比增長133%），對應Q4實現歸母淨利潤3.82-8.08億元，同比增幅-37.3%至32.6%（中位數5.95億元，同比下降2.4%）。
業績符合預期，21Q4價格成本雙壓，環比Q3利潤降幅較大。公司業績基本符合我們預期。Q4由於部分頭部房企資金壓力下導致產業鏈出現“旺季不旺”情況，公司2021Q4浮法玻璃價格環比下降較多，同時因為純鹼成本上升較快，公司Q4箱毛利環比下降30元/箱以上，使得Q4公司利潤環比Q3降幅較大（Q2和Q3單季度分別13.13、14.65億元歸母淨利）。
2022年浮法玻璃供需格局仍向好，但價格同比有壓力。我們判斷在地產政策邊際放鬆保交付的大背景下，2022年地產交付及竣工需求總體仍將維持正增速，從而使得建築浮法玻璃需求保持穩定；供給端方面，由於具備潛在冷修條件的高齡窯爐較多（根據卓創資訊預計超過90條窯服役8年以上，佔全國在產產能約35%），我們判斷2022年供給側有望處於收縮狀態，從而使得浮法玻璃行業供需格局保持良好。但根據卓創數據，目前全國浮法玻璃均價2105元/噸，較去年同期低55-60元/噸，重點企業庫存仍高於去年同期，因此2022年全年價格同比仍存一定壓力，尤其是今年的二、三季度。
光伏玻璃板塊預計2023年貢獻彈性。我們預計公司公告的5條1200噸日熔量光伏壓延玻璃產線將在2022年陸續投產（其中預計有一條在上半年，其餘在年底），從而使得公司光伏玻璃總產能大幅擴張，建成後預計光伏玻璃規模將進入前三甲行列。在光伏玻璃需求確定性較高的背景下，我們預計成本將成為光伏玻璃行業的勝負手，而公司1200噸日熔量產線在行業內具有規模優勢，同時公司獨特的浮法制備光伏玻璃技術也大幅度降低了公司生產成本，此外公司浮法玻璃業務規模優勢也有利於公司進一步降低採購成本。因此，我們認為公司有望成為光伏行業新星，而光伏玻璃業務也將為公司在後地產時代提供新增長動能，預計2023年光伏板塊將明顯放量，貢獻業績彈性。
投資建議
考慮到2021Q3以來玻璃價格降幅較大，下調價格假設。下調2021-2023年收入預測至151.4/186.8/243.7億元（原：159.9/202.8/249.3億元），歸母淨利潤預測至42.50/46.34/55.25億元（原：45.97/52.28/60.10億元），EPS下調至1.58/1.73/2.06元（原：1.71/1.95/2.24元），對應1月26日17.2元收盤價10.87/9.97/8.36xPE。考慮到光伏、電子、醫藥玻璃等業務加速，上調估值至2022年12xPE,對應調整目標價至20.76元（原：19.50元），維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本高於預期，系統性風險。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.47；證券之星估值分析工具顯示，旗濱集團（601636）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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