2020 年中國股市（含港股）的漲幅冠軍是誰？不是長城汽車，也不是比亞迪，而是 00305 五菱汽車（以下簡稱 00305）——沒錯，它是港股，但因為太特殊，所以不得不被關注。769% 的漲幅倒還在其次，關鍵是 00305 在 2020 年的表現實在太 " 妖 " 了——全年振幅高達 1604%，甚至超過美股中概股的 NIO 蔚來，成為 2020 年所有中國整車上市公司股票的振幅之王。更誇張的是短期上漲速度，自 6 月 1 日至 5 日一週漲了 219.9%，四季度漲幅更是高達 584.85%。
在此次飆漲之前，00305 的股價絕大多數時候都在 0.5 港元以下，2019 年末至 2020 年初，股價更是在 0.2 港元附近徘徊。成交量，低迷期一天的成交額只有一兩萬港元，2019 年 12 月 31 日這一天，成交額更是低至只有 2900 港元。
所以在此之前的 00305，屬於名副其實的仙股。從仙股到妖股，這本來就話題點滿滿。然而這還並非其最大的話題點。00305 在 2020 年被議論得最多的，是它的真實身份。很多人覺得，" 主力資金 " 其實鬧了烏龍。真的嗎？這個話題點滿滿的 00305 到底該怎麼看？作為龍虎榜的開篇，咱們就來先聊聊它。
回顧飆漲邏輯：貌似是消息面引發的概念炒作？
如前所述，00305 在 2020 年總共有兩次飆漲。表面看都是受消息面刺激。一個是 6 月份，中央發聲對於地攤經濟的新認識，引發了一輪地攤概念的炒作潮流。五菱汽車本來就是地攤（汽）車首選，五菱又在此時非常應景地推出了榮光翼開啓等 " 地攤專用車 "，因此毫無懸念地成為這一輪炒作的 " 龍頭 "。
地攤經濟對於車企來説純屬概念炒作，所以三季度 00305 也正常地衝高回落，並在 0.3-0.4 港元之間震盪。隨後的四季度暴漲，原因公認的，那就是五菱宏光 MINI EV 的持續熱銷、甚至出現打敗特斯拉的言論。這類消息一出，疊加美股特斯拉和蔚來、小鵬、理想，以及國內比亞迪和寧德時代等的暴漲，00305 哪裏還壓得住。於是乎一個季度暴漲五倍多，期間最高衝到 4.43 港元，相當於單季度最高漲幅高達 1242%。
誠然，這些消息並沒有真正引發 00305 的業績增長——它仍然在虧損。然而這並不能阻擋人們的炒作熱情，因為新能源在 2020 年實在是太熱了，熱到誰看估值誰二的地步。然而所有這些，遠不是 00305 爭議點的關鍵。真正的爭議點，是被跟多人熱議的烏龍——此五菱非彼五菱，大家似乎炒錯了對象。那真實情況到底是怎麼回事呢？
兩個五菱鬧烏龍：宏光 MINI EV 與 00305 到底有沒有關係？
前面對飆漲邏輯的回顧，有一個重要前提，即無論地攤經濟，還是宏光 MINI EV，這些車都應該屬於 00305 的，難道不是嗎？還真不是。" 五菱汽車 " 這個股票簡稱着實是給資本市場鬧了一個不大不小的誤會。000305 這隻港股在港交所的上市時間是 1992 年，但那時候叫俊山集團，與五菱沒有半毛錢關係。
也就是説，從股權結構看，00305 相當於由五菱集團（現廣西汽車集團）與俊山，以及其他投資者共同組建的合資子公司。至於五菱地攤車也好，宏光 MINI EV 也罷，它都是出自上汽通用五菱（以下簡稱上通五）。而這家公司由上汽集團、通用汽車和五菱集團投資設立，三家持股比例分別為 50.1%、44% 和 5.9%。
你沒看錯，雖然上通五中也有五菱二字，但五菱的股比只有 5.9% ——一個 " 大散户 " 而已。繼續濃縮一下：00305 是五菱集團的控股子公司，而上通五本質上是上汽和通用的合資公司。乍一看它們都是五菱汽車，但其實連兄弟公司都算不上。
那是不是 00305 與五菱地攤車和宏光 MINI EV 就完全沒關係呢？也不是。它們之間，更多的是供應商和整車廠之間的關係。00305 本身更像是一個控股集團。它的核心業務，都在由 00305 和五菱集團（廣西汽車集團）合資組建的五菱工業（柳州五菱汽車工業有限公司）裏（00305 持股 60.9%，五菱集團持股 39.1%）。
有點複雜？更復雜在後面。這個五菱工業其實也是個控股集團，核心業務歸屬下設的三個子公司，分別是柳機動力、聯合發展和專用汽車製造。這三個子公司的具體業務，分別是動力總成、汽車零部件（為主）和專用汽車。
動力總成好理解，五菱車的發動機確實主要由它供。零部件也好理解，過去五菱車的零部件也基本上由它供。專用汽車指一些特種車輛，包括但不限於觀光車、警車、高爾夫球車、郵政車等，而不是咱們看到的宏光和榮光之類。
那麼這種關係，算不算烏龍呢？我們認為從走勢來看基本上算！雖然市場上也有特斯拉概念股和蘋果概念股，也就是因為配套特斯拉或蘋果就大漲的股票，從漲幅看都沒法與 00305 相提並論。市場顯然是在把 00305 當作宏光 MINI EV 的母體炒作。或許你會問：那些資金難道看不到這一點？還有散户，即便剛開始稀裏糊塗，但經歷各種新聞報道後也應該知道了吧？為什麼還在跟風？對於這個問題我只能説：你（應該）懂的……
拋開炒作看價值：00305 到底能值多少錢？
雖説當下的新能源板塊到了誰看估值誰二的地步，但如前分析，00305 並不是真正的新能源股——它充其量只能算是宏光 MINI EV 概念股。因此無論是炒作或持有，價值中樞還是要看的。
先看 00305 自己。當下估值沒法看，因為虧損，並且幅度還在擴大。00305 的首次虧損出現在 2019 年，淨利潤為 -1.24 億。2020 年半年報，淨利潤為 -1.99 億（三季報進一步擴大）。儘管有研報表示，四季度會明顯改善，虧損幅度會相對 2019 收窄，但 2020 虧損是妥妥的。這要放在 A 股是要被 "ST" 的……你會説：炒股哪有看靜態估值的，炒得是預期。那好，咱們就來看預期。
前面説過，雖然 00305 股權層面與上通五關係不大，但業務關聯度緊密。説句大白話：00305 主要就指着上通五吃飯！而近兩年上通五業績下滑，原因很複雜，但肯定不是本身出了問題。主要原因有兩個，也是相輔相成的。一個是週期性影響，市場對寶駿和宏光這些神車（家商兼顧）需求量出現波谷。另一個是上通五早已預見週期波動，提早進行戰略調整，即大家看到的新寶駿和銀標五菱等。轉型陣痛對短期利潤和銷量殺傷力都非常大。
上通五的這種週期性變化也直接體現在 00305 上。其營收和利潤峯值是在 2017 年——收入 161.24 億，淨利 1.73 億。這恰好可以作為 00305 的一個重要估值參考。2017 年中期，市場對於 00305 的預期達到峯值，各種指標都在增長的情況下，其股價中樞在 0.5 港元左右，僅相當於 00305 當下股價的五分之一左右。也就是説 00305 未來的營收和淨利預期，要達到 2017 年峯值的 5 倍，00305 目前的估值才算是靠譜。
目前 00305 的市值約七八十億港幣。如果按 12 倍估值測算，其淨利應該達到約 6 億——這同樣相當於 2017 年淨利峯值的三四倍。然而大家都懂的，對於這類公司，A 股的估值明顯高於港股。也就是説，在港股要想支撐這樣的股價，淨利預期應該更高，算下來也是五倍……
然後你覺得 00305 憑什麼做到、哪怕五到十年的遠期，能將淨利做到 2017 年峯值的五倍呢？要知道，2017 年那會兒，00305 可是近乎滿產的狀態。作為一個配件供應商，在毛利無法出現暴漲的情況下，淨利的增長只能依靠產能擴張和訂單提升。這也意味着上通五在產銷上要達到 2017 年的五倍……
至此，或許你會覺得我們很 " 傻 " —— " 對於當下的 00305，你居然跟我談價值，那已不是一般的‘二’。我只關心 00305 最高能炒到多少，能不能破掉 4.43 港元的高點…… " 嗯，關於這種問題還是那句話：請出門右轉，天橋下有個算命的，説得特別準！