2020年的雙十一剛剛開始，今年屯醫美產品成為一種剛需，萬千人對於顏值的追求，讓醫美的滲透率越來越高，撐起了玻尿酸上市企業的百億市值。也讓玻尿酸這個一支原料成本不超過30元的產品成為資本市場的造富神話。醫美玻尿酸行業誕生了兩位女富豪——華熙生物董事長趙燕和愛美客董事長簡軍。
玻尿酸行業的昊海生科、華熙生物、愛美客近兩年接連上市，玻尿酸概念股一直處於市場關注焦點，估值不斷創新高。
愛美客上市兩個月來，股價節節高升，11月3日午間收盤報收551.90元/股，自發行價118.27元/股，大漲366.64%，市值超過650億元，華熙生物市值超過700億元。兩家企業市值加起來已經超過千億。
眼下，在醫療領域，很難找到第二個如玻尿酸在資本市場一樣繁榮的細分行業，由於醫美玻尿酸注射產品毛利率高達90%，玻尿酸也被稱為是醫美中的茅台。
動脈網統計了國內的玻尿酸註冊證情況，統計發現我國共有26家企業獲得玻尿酸產品註冊證。在玻尿酸產業這個有較高技術壁壘和資質壁壘的行業中，華熙生物和愛美客並不是國產第一家獲證的企業，也不是產品獲證最多的企業，它們何以成為資本市場的寵兒，在玻尿酸領域獨領風騷？動脈網對這個行業進行了梳理。
30年沉澱，一朝成為網紅行業
對於大部分並不關心醫療美容的人來説，玻尿酸這個詞還有些陌生，但其實每個人身體中都存在玻尿酸，也就是透明質酸。透明質酸原本就存在於皮膚內,能夠幫助皮膚從體內及皮膚表層吸得水分,還能增強皮膚長時間的保水能力。透明質酸每個人人體中僅有15g，但沒有它人就不可能存活。透明質酸是一種高分子的多醣體，質地透明、具黏性，它是目前發現的自然界中保濕性最好的物質。
根據應用領域和技術要求的不同，透明質酸鈉原料分為醫藥級（包括滴眼液級和注射級）、化妝品級和食品級。
20 世紀 90 年代中期，全球範圍內以透明質酸鈉為主要原材料的產品開始進入骨科、眼科、整形外科等領域。玻尿酸具有無免疫性、可被降解和吸收等特點，在美容領域裏得到廣泛的應用。
眼下，正是玻尿酸這個行業的高光時刻，華熙生物、愛美客、昊海生科三家企業2019年-2020年相繼登陸資本市場，都表現不錯。
玻尿酸成為當下的網紅賽道，雖然看起來玻尿酸行業是一夜爆火，但其實整個行業為此準備了超過30年。
早在2003年，我國就能夠生產醫用透明質酸鈉凝膠。在那時，玻尿酸還叫透明質酸（HA），和醫美整形也沒什麼關係，醫用透明質酸主要用於手術防粘連、眼科手術沾彈劑、骨科注射液。在我國的香港和台灣地區，透明質酸則被稱為“玻尿酸”，並且開始將玻尿酸用於注射用美容填充。
隨着國內醫療美容消費的崛起，醫美玻尿酸行業開始發展。曾經的一段時間內，中國品牌在醫美用玻尿酸市場幾乎是一片空白。而今，國產醫美玻尿酸品牌已經有愛美客、華熙生物、昊海生科三大龍頭。
從無到有到成為主力，國產醫美玻尿酸行業經歷了20年。二十年間，國內玻尿酸行業的發展可以分為三個階段。
第一階段是2003-2008年，我國開始了玻尿酸的產業化。此時，我國雖然已經突破了玻尿酸產業化的難題，但是玻尿酸產業化應用範圍較為有限。
雖然如今看起來，透明質酸鈉凝膠並非是技術壁壘很高的產品，但當時能生產這一產品的廠家也寥寥無幾。國內主要的廠家包括山東正大福瑞達製藥、常州藥物研究所等廠家能夠生產出透明質酸鈉凝膠。在藥監局醫療器械數據庫中，第一張透明質酸鈉凝膠註冊證來自山東正大福瑞達製藥（山東博士倫福瑞達製藥）和常州藥物研究所。
玻尿酸的產業化的關鍵在於降低玻尿酸提取的成本。此前，玻尿酸從雞冠中提取，曾被叫做“白金”，藥用級、高純度的玻尿酸，單價一克是一千元。而今玻尿酸企業購買原料是按照噸計算，一支玻尿酸的原料成本僅僅為幾十元左右。
能夠大大降低玻尿酸生產成本，主要得益於生物發酵技術提取透明質酸這一技術。
華熙生物首席科學家郭學平博士在國內首創的微生物發酵技術推動了透明質酸在醫藥領域大規模應用。這項技術的發明，讓以往價如黃金的玻尿酸價格大大降低，但為玻尿酸行業帶來了遍地是黃金是發展機會。
我國玻尿酸行業如今的多家龍頭企業也都誕生在這個時期。包括山東福瑞達生物工程有限公司（已被魯商集團收購）和華熙生物的前身山東福瑞達生物醫藥有限公司。
1998年，山東省生物藥物研究院院長凌沛學創立了山東福瑞達生物工程有限公司（即現在的福瑞達美業），從事玻尿酸為原料的化妝研發生產和銷售。同時，凌沛學組建了山東福瑞達生物化工有限公司進行原料生產（後山東福瑞達生物化工有限公司更名為山東福瑞達生物醫藥有限公司）。
2000年，華熙集團董事長趙燕偶然結識了山東省生物藥物研究院副院長郭學平和一眾科學家，在趙燕瞭解到了透明質酸的含量和新陳代謝與人類皮膚的成熟、老化有着直接的聯繫後。華熙國際投資集團正式注資山東福瑞達生物醫藥有限公司，也就是曾經進行原料生產的山東福瑞達生物化工有限公司。2017年，通過多次的股份收購，華熙福瑞達成為華熙旗下獨資企業。2019年，華熙福瑞達才正式更名為華熙生物科技股份有限公司，自此華熙生物和福瑞達不再有股權關聯關係。華熙生物和福瑞達系的淵源，也讓兩家公司一度打起“口水戰”。
第一階段誕生的玻尿酸企業，如今已經發展成為整個玻尿酸行業的上游的原材料龍頭，而今中國是全世界透明質酸最大的原料生產銷售國。
根據Frost & Sullivan的數據，在全球的透明質酸原料市場格局中，華熙生物佔比最大，佔到36%的市場份額。華熙生物透明質酸產量2018年的近 180 噸。
全球第二大玻尿酸原料供應商焦點生物，也曾是福瑞達子公司，其化妝級、食品級透明質酸目前產能為120噸/年，60%左右出口。2020年2月，魯商集團2.59億收購焦點生物60.11%股權。此外，2018年魯商集團還收購了福瑞達。
進口替代加速，醫美奇才出現
如果説2003年是國內玻尿酸行業發展的一個重要節點，那麼第二個重要節點則是2008年。第一階段成長出的企業，佔據了上游的玻尿酸原料市場，但這並不代表着市場格局已定，2008年後，醫美玻尿酸市場開始崛起，玻尿酸迎來百花齊放時代。
在2008年，來自瑞典的公司Q-Med AB旗下的玻尿酸注射產品瑞藍就進入了我國市場，而首款本土產品為愛美客旗下的逸美（2009）。
在醫療美容注射中，玻尿酸用於面部注射的用途主要是皮膚真皮中層至深層注射填充，以糾正面部中、重度皺紋，包括法令紋，抬頭紋、頸紋等。
相比於透明質酸鈉凝膠在眼科、骨科領域的應用，透明質酸+醫美可以説是金風玉露一相逢,便勝卻人間無數。
從市場規模可以看出，玻尿酸與醫療美容的結合，直接為玻尿酸帶來了超過原有2倍的市場容量。
根據研究機構Frost & Sullivan 的分析，2018 年中國骨關節炎注射類藥物市場規模約 98 億元，其中醫藥級透明質酸骨科終端產品的市場規模約為 15.7 億元。2018 年中國醫藥級透明質酸眼科終端產品的市場規模約為 16.1 億元。而2018年，國內醫美用透明質酸市場規模為63.99億元。（數據來自中研普華研究報告）。
玻尿酸能夠在醫療美容市場中大放異彩，除了透明質酸本身的特性外，也和注射類項目屬於輕醫美項目有關。
在醫美中，注射填充材料、激光等歸為非手術類醫療美容，比起需要手術刀進行侵入式的手術醫美，非手術類醫療美容由於開展難度相對較低、康復時間短、風險較低、單價較低，公眾的接受度高，醫美機構推廣和獲客成本都較低。醫美機構多將玻尿酸作為引流項目，多種驅動力集合下讓醫美玻尿酸市場發展迅速。
來自《2019年衞生統計年鑑》的數據，2018年，我國整形外科醫院、美容醫院的門診數量分別為 84.35萬人次和 654.9萬人次；2017年，這兩個數字分別是71.79萬人次和462.63萬人次。可見，非手術類醫療美容的增速遠遠大於整形醫美。
在這個巨大的市場面前，國內的企業也紛紛佈局醫療美容玻尿酸市場，推出玻尿酸注射產品。華熙生物在2012年推出了透明質酸鈉注射液潤百顏，華熙生物開發的“潤百顏”注射用修飾透明質酸鈉凝膠是國內首家獲得批准文號的國產交聯透明質痠軟組織填充劑。昊海生科在2013年推出了海薇。進口產品也相繼進入中國市場。
從醫療美容玻尿酸市場佔比來看，艾爾建、愛美客、Q-Med AB、LG Life Sciences,Ltd.、華熙生物股份、昊海生物佔據了主要的市場份額。愛美客的醫療美容玻尿酸市場佔有率在國產中最高。
中國醫療美容透明質酸產品銷售金額佔比 數據來自：Frost & Sullivan
在第一階段玻尿酸企業發展中起決定性的技術是產業化技術和發酵技術，而在醫美注射玻尿酸中，核心的技術壁壘是如何修飾透明質酸結構。
天然透明質酸在組織中的半衰期僅為1～2天，對於填充類的透明質酸產品，需要修飾透明質酸結構，使得透明質酸分子更加穩定，從而減緩其體內降解速度，延長作用時間。這同時也使得透明質酸在質地上轉變為具有適宜粘彈性的凝膠狀，具有較好的支撐力和塑形功能，達到更為理想的醫療美容臨牀效果。
目前對透明質酸的結構修飾主要採用交聯法。交聯既2 個或者更多的分子相互鍵合交聯成網絡結構的較穩定分子的反應。
在這個時期，成長出了醫美市場的另一大龍頭：愛美客。
愛美客成立於2004年，愛美客董事長簡軍由於此前長期在國外工作，瞭解到玻尿酸注射這一“午餐式美容“，於是看好醫美玻尿酸潛力，成立了愛美客。
愛美客並不是玻尿酸行業的最早入局者，它何以在進口和國產品牌的激烈競爭中殺出重圍。
答案是不走尋常路，推陳出新。
不同於早期的透明質酸企業，都是以研發驅動，愛美客早期的研發人員和研發力量並未披露，招股書中披露的研發管理人員都是在2007年後入職。
2009年，愛美客搶佔市場先機推出了透明質酸鈉注射產品“逸美”，又先後推出了多款針對面部、頸部褶皺皮膚修復的產品，包括國內首款含 PVA 微球的注射材料（寶尼達）、國內首款含利多卡因的注射材料（愛芙萊）、國內首款應用於頸紋修復的注射材料（嗨體）及新型複合注射材料（逸美一加一）。
在眾多玻尿酸廠家還在不斷擠進面部鼻唇溝除皺這一賽道時，愛美客2016年另闢蹊徑推出了“嗨體”，創造性開創了頸紋除皺這一賽道，並且得益於這一前瞻性的佈局實現營業收入的快速增長。
愛美客2019年主營業務收入3.2億元，增長44.28%。其中嗨體和愛芙萊是愛美客的主打產品，2019年營收中嗨體佔比為43.50%，愛芙萊39.27%，寶尼達佔比12.10%。
“嗨體”如今成為市場上的網紅產品。2020年上半年，即使是在疫情影響之下，愛美客 2020 年上半年實現營收2.42億元，同比增長 0.72%；但嗨體產品實現了營收 1.44 億元，同比增長 58.24%，佔公司總營收 59.47%。
“嗨體“能夠快速風靡市場，高速增長的原因在於，頸部皺紋不同於面部皺紋，皺紋更深，很難通過護膚品和化妝品改善和掩蓋，同時較易暴露年齡，而玻尿酸填充產品能夠實現快速填充，在短時間內就看到顯著效果。
同時，玻尿酸注射用於頸紋去皺，“嗨體“在國內還是獨家產品，能夠獨享市場蛋糕。 憑藉”嗨體“這一產品，愛美客開創了玻尿酸醫療美容的全新場景。
在玻尿酸這個國內有幾大龍頭的行業中佔據一席之地。愛美客憑藉在醫療美容玻尿酸領域中的創新被稱為是“醫美奇才”。
被譽為醫美茅台，玻尿酸為何毛利率高、加價高
愛美客的上市，讓市場看到了醫美玻尿酸注射產品毛利率高達90%，因此，玻尿酸產品也被稱為是“醫美中的茅台”，玻尿酸行業出廠價與終端價格的巨大差距，也讓玻尿酸行業被詬病是暴利行業。
把玻尿酸比作醫美中的茅台一方面有其合理之處，另一方面也是一種誤讀。
誠然，天風證券研究所報告中的數據顯示，在上游，一支玻尿酸的原材料成本約為24.72元，出廠售價為352.61元支，毛利率為92%；下游經銷商和醫美機構的價格在417-1250元支不等，共享毛利率為40&-80%。
誠然，在整個醫美產業鏈中，位於上游的醫美原料製造和醫美產品製造，的確是在整個行業中，毛利率較高的環節。從興業證券的報告調研中可以發現，醫美產品製造整體毛利率達到88%-90%，毛利率遠遠高於其他環節。和下游的醫美機構相比，上游的醫美產品製造產品標準化程度較高，市場集中度也較高，風險也較低。
但另一方面，高毛利率的背後其實是因為醫藥行業由研發驅動這一特點，醫藥器械行業整體研發投入較大，研發週期也較長。愛美客董事長簡軍也在採訪中説道，上市公司披露的財務數據來看，研發能力較強，具有技術優勢的醫療器械和藥品企業的產品毛利率都普遍較高。這個主要是由於藥械行業具有研發投入大，研發週期長的行業特點。
玻尿酸作為明星賽道，受到普遍關注不僅是因為高毛利率這一特點，它被看好是多種投資邏輯的組合。
首先從底層邏輯上看，玻尿酸處於顏值經濟這一黃金賽道，市場增速較快，玻尿酸還處於醫美行業上游，毛利率較高。其次，從整個行業的結構來看，玻尿酸賽道的企業雖然業務有所重合，但發展各有側重，有多個增長極存在，而不是在同一賽道中互相廝殺。
華熙生物的定位是覆蓋醫療終端、消費護膚和上游原料的全能型企業，作為全球最大的玻尿酸產銷產業，華熙生物並不滿足於只將玻尿酸應用於醫療領域。
在消費護膚品領域，華熙生物擁有“ 潤 百 顏 （ BIOHYALUX ）”、“ BIO-MESO ”、“ 絲 麗（CYTOCARE）”、“米蓓爾（MEDREPAIR）”、“潤月雅（PLUMOON）”、“誇迪（QUADHA）”、“德瑪潤”等多個品牌系列，產品種類包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧等。華熙生物力圖打造“國貨之光”的護膚品品牌，通過故宮聯名、網紅直播帶貨等方式多次出圈。
在醫用產品領域，華熙生物擁有注射類玻尿酸產品，骨科注射液、醫用皮膚保護劑、眼科粘彈劑等產品。
愛美客則是專注於醫美賽道，愛美客的野心不僅僅是醫美玻尿酸。除了玻尿酸這一品類外，愛美客還在申請註冊肉A型肉毒毒素產品和重組人胰高血糖樣肽-1（GLP-1）類似藥，肉毒毒素擁有面部除皺的功效，愛美客產品已經進入臨牀申報階段。而GLP-1則是可以用於二型糖尿病和肥胖症的治療。未來，愛美客的發展趨勢更像要成為中國的艾爾建。
昊海生科主營業務包括眼科全賽道（眼科人工晶體、OK鏡、人工玻璃體）、骨科產品業務和防粘連及止血產品、整形美容及創面護理，其中玻尿酸應用於多個業務線中，從營收構成上看，昊海生科的玻尿酸是“發展副業“。如果做一個不嚴謹的類比，昊海生科未來發展有可能成為中國的愛爾康（全球最大的眼科藥品與醫療器械專業公司）。
整體來看，雖然三家企業都與玻尿酸相關，但又有着不同的發展邏輯。這讓玻尿酸行業更有看頭。所以我們可以認為，如今，國內玻尿酸行業發展進入第三階段，企業都已經登陸資本市場，同時形成不同縱深的發展邏輯。
藉助醫美的光環，讓我們看到玻尿酸行業的產業鏈條和發展邏輯，玻尿酸行業其實遠不是一個短生命週期的行業，未來有着很大的潛在市場。我國的醫美行業正迎來快速發展期，根據Frost & Sullivan預測，2021年我國將成為全球最大的醫美服務市場，我國的醫美行業市場空間預計超過9000億元。未來，在整個醫美市場中，還有更多值得期待的領域。