根據達晨財智總裁肖冰在由投中主辦的“第14屆中國投資年會·年度峯會”上演講整理。
今年的命題作文是“新週期下的退出之路”。
退出對我們來説是很重要的一個問題。我們創投的業務是“募投管退”，募資、投資、投後管理和退出。如果沒有退出我們這個行業就沒有辦法良性循環，這是很多外界的人不太理解的，可能很多監管部門也不太理解。退出對我們是至關重要的，因為我們的錢不是我們自己的錢，自己的錢可以長期、永久的投資，但是基金的錢是我們LP的錢，退出正向的良性循環是特別重要的。
在這個時點上談人民幣基金的退出，我覺得也特別關鍵。主持人講到中國資本市場在發生重要的變化，最重要的政策變化就是註冊制，會深刻的改變中國的資本市場，當然也對我們的退出產生深刻的影響。我們的退出跟資本市場是息息相關的，一個好的資本市場對我們的退出是至關重要的。
我個人對中國的資本市場是4個字，“有愛有恨”或者是“愛恨交加”，為什麼？我們這個行業的發展在過去這麼長的時間裏面，可能有20年的時間，受到中國資本市場政策變化特別大的影響。
2006年全流通改革挽救了我們這個行業，如果沒有全流通人民幣基金早就死掉了。因為如果沒有辦法在中國資本市場退出，人民幣基金這個商業模式不能成立。所以我們特別感恩推動股改全流通的領導，證監會主席，等於是挽救了我們人民幣基金行業。2009年推出創業板，一下子讓我們人民幣在A股的退出渠道更加通暢，更多的企業可以在A股上市，我們也特別的感謝創業板的推出。
“兩個不確定”制約創投發展
去年科創板的推出也讓我們特別的感謝，科創板真正是註冊制基礎上的科創板。我們當時是將信將疑，它是不是真正的註冊制？是不是假的註冊制？是不是表面的註冊制，但實際上還是內部行政的審核那種模式？後來的結果遠遠超出我們的預期。
過去我們的項目在A股上市，最大的問題是什麼？影響我們在A股退出最不利的因素是什麼？就是以前的發審制度。我覺得主要是IPO多次的暫停，以及兩個不確定。哪兩個不確定？
第一個是申報上市到過會的時間不確定，有一年、兩年、三年沒有過會的，或者是三年以後才過會的都有，這個時間完全不確定。報進去之後什麼時候能批出來？這個時間誰都説不清楚。
第二個不確定性，是哪類公司能在中國上市完全不確定。雖然有一些法定的IPO標準，但是審批的依據不是法定的標準，是窗口的指導和大量的隱性門檻。A股上市法定門檻之前並不高，大家去查一下，我記得創業板法定門檻裏面有一套標準，只要求500萬的利潤，但是實際上隱性的門檻可能達到了5000萬、8000萬，甚至更高。而且隱性的門檻老是在變，我們也不知道到底是多少。
還有多次的IPO暫停，過去一旦股市下跌，往往會採取暫停IPO的措施，有時候暫停幾個月，有時候甚至是一年以上，對我們行業打擊非常大。我們有一期的基金，成立之後很快碰到兩次IPO暫停，所以投的企業很長時間沒有辦法退。這種政策對我們在A股退出非常不利。
註冊制改革遠超預期
好在註冊制終於來了，特別是科創板的註冊制讓我們特別有信心，我們現在是兩個確定。
第一個是時間確定，基本上就是3 3，6個月的時間，審查3個月 反饋3個月，大部分的企業是在4-5個月的時間，並且效率越來越高。我們最近有個公司，也不是一個特別耀眼的公司，從報進去到通知他上會就2個月的時間，讓我們感到很震撼。中國資本市場的審核效率已經超過美國了，接近或者超過美國的效率給我們很大的信心和鼓舞。
第二個確定是能不能上市非常確定。以前證監會的審核過會率波動非常大，它可能一陣過會率特別高，又一陣過會率非常低，有的時候上會的企業斃掉一半以上。會里出來通知你沒有過會的時候，有的企業家當場就哭了，如果通知你過會了就非常興奮。現在科創板基本上都過會，100%過會。不能過會的公司在受理材料後很短的時間就告知你了，不浪費你的時間，以前是排隊好幾年之後再通知再斃掉。
並且我相信，中國資本市場永遠不會再行政性的暫停IPO了。不管二級市場怎麼波動，永遠不會再有我們從業以來經歷的8次還是9次IPO暫停。以前總是把股市下跌歸罪於IPO，後來發現暫停以後，股市該怎麼樣還是怎麼樣，沒有什麼影響。現在可能真正接受了IPO常態化，這個是特別重要的。
我們現在預期創業板的註冊制會在最近的一兩個月內推行。科創板的註冊制，加上創業板的註冊制，兩個交易所良性競爭對我們投資機構是比較有利的，我相信在座的同行都覺得，它們良性競爭以後可能服務會更好，更加的市場化，更加的容易溝通。兩個交易所的良性互動能夠更加的推動資本市場的發展，這是我們特別期望的。
IPO數量爆發式增長 2021年將破紀錄
我們老是跟接觸的企業家説，這次是中國資本市場最後一次政策紅利了，有條件的一定要抓住。中國資本市場不會再有特別重大的改革措施出現，因為基本都跟國際接軌了，這是最後一次的政策紅利。
大家有機會盡量抓住這個機會，做好充分的準備，不要浪費這次機會，這是我給我們的企業家説的。很多企業家將信將疑，總覺得不可能，但是後面一看到他的同類公司上市，他就開始緊張起來了。我相信大部分的企業都應該積極的行動起來，備戰創業板註冊制。
我相信中國的IPO數量會迎來一個爆炸式、爆發式的增長。中國過去IPO數量最多的一年是2017年，430多家。納斯達克上市最多的一年是700多家。未來我們會不會有一年超越納斯達克最高的數量呢？我覺得是肯定可以出現的，這個時間應該是在明年，應該是在2021年。為什麼？因為今年一季度還是受新冠疫情的影響，IPO的速度還是受影響的，因為很多的審計工作沒有辦法開展，很多公司沒有辦法報上去，加上創業板註冊制只有半年的時間。明年全年的時間IPO常態化，在兩個市場註冊制的情況下，明年IPO數量會創歷史紀錄。
這給我們的退出帶來巨大的影響。IPO目前在中國還是最好的退出路徑，當然美國是以併購為主的。
IPO市場成熟的標誌：破發和發行失敗
中國未來趨勢會怎麼樣呢？我是這麼預測的，在未來的一兩年時間裏面，IPO會很熱鬧，但是IPO的市場會逐漸趨於理性和成熟，這個標誌就是破發。新股破發大面積出現，和發行失敗出現，會是標誌性的事件。如果這兩個事件出現的話，會讓我們的IPO市場逐漸的理性，投資人不會再盲目的追捧新股。資本市場進一步理性和成熟以後，就沒有那麼多的公司可以去IPO，大家還是要走併購重組的路，可能到那一天併購重組會成為主要退出的渠道。
但是在可預見的未來一兩年的時間裏面，我覺得IPO還是主要的退出渠道，我相信我們所有的同行都在積極準備這些事情，特別是手上庫存項目比較多的，投資的項目比較多的機構。我覺得形勢對它們是比較有利的，因為如果這個時候再去投資，投所謂的Pre-IPO項目，風險是非常大的。現在投資，退出要到3-5年之後，那資本市場的紅利已經沒有了，估值體系會發生深刻的變化，有可能你投資的項目上市之後不賺錢，股價可能比一級市場還低，一二級市場估值倒掛這種現象會普遍的存在。所以這個時候投資反而要冷靜，不要被現在的IPO泡沫所衝昏頭腦，因為我們的投資都是面向未來的投資。
堅定信心 抓住機會
具體怎麼投資這個事情也不是今天的主題，我就不展開説了，我就給大家分享一條。在這個時點上，我們要抓住機會，推動我們已經投的企業，儘快的走向中國的資本市場。因為資本市場現在給我們的機會太好了，門檻大幅下降，包容性更高了，確定性更強了，這個時候上去，有上市平台以後再做第二曲線的增長，這個節奏對中國的民營企業是特別好的。所以我也呼籲我們優秀的企業家，充分研究政策的變化，堅定信心，充分抓住這個機會。
這種機會對我們基金也是非常好的，因為我們的投資退出更順暢，反過來對我們的募資也有好處。去年大家説是資本的寒冬，很多的機構不行的原因是因為募資出現困難，退出通暢以後，大量退出案例出來，可能給我們的LP更多鼓舞，更多的資金和錢又會投到我們這個行業，這樣會推動行業進一步良性的循環。