回顧我們的配置脈絡。(1)3月下旬全球逐步走出流動性危機，A股處於業績減記和政策對沖的角力期，我們首推必需消費；(2)4月中旬我們判斷全球“風險溢價頂”進一步確認，優先配置科技成長；(3)4月下旬國內生產生活漸次修復，我們判斷結構性報復性消費行業將迎來斜率陡峭的業績修復與超額收益；(4)4月底“盈利底”確認， A股進入盈利修復 流動性寬鬆的最佳組合，當前我們建議增配可選消費。
各種跡象表明全球增長預期正在修復。
(1)全球疫情得到一定控制，全球復工復產加碼，中國疫情防控級別調低；(2)工業原料/黃金走強表明經濟增長預期正從極度悲觀中修復；(3)全球長短端利率可能已經見底，債券收益率曲線陡峭化，風險資產漲/避險資產乏力的組合也證實全球開始交易經濟增長從悲觀中緩慢修復。
覆盤09年：A股見底回升由逆週期政策對沖向經濟增長修復傳導。
(1)在貨幣政策邊際寬鬆力量最大&經濟增長預期修復(長短端利率觸底)之前，A股主要交易流動性邊際寬鬆 逆週期政策對沖“4萬億”(週期領漲)；(2)在經濟增長預期修復(長短端利率相繼觸底)之後，A股轉向逆週期政策對沖&增長預期修復(可選消費領漲)。
展望20年：業績減記&流動性寬鬆組合與08年次貸危機後比較相似但幅度和結構有所不同。
我們認為A股本輪“市場底”同步於“盈利底”，但反轉幅度不及08年底。當前與09年2月增長預期開始修復類似：經濟修復預期驅動的可選消費和受益於“混合型”財政刺激利潤率驅動的科技製造能夠獲得持續超額收益。我們認為4月下旬以來全球疫情可控，復產復工加碼推進，增長預期修復將驅動景氣度和配置雙雙觸底的線下可選消費迎來業績估值的戴維斯雙擊(乘用車/空調/旅遊) 線下科技板塊的景氣度衝擊也處於尾聲。
A股“漸入佳境”，配置由“免疫”全面轉向“修復”，增配可選消費。
A股從“業績減記 寬鬆加碼”轉向“盈利修復 維持寬鬆”的組合，歷史經驗表明這是權益市場最友好組合，即使外部環境變化有所擾動也不會構成主要影響。我們建議配置從“免疫”全面轉向“修復”，由“業績相對優勢”的必需消費/線上科技階段性轉向增長預期驅動的可選消費/線下科技：(1)受益“風險溢價頂”且全球疫情逐步可控的線下科技成長(消費電子/新能源車/IDC)；(2)景氣觸底且絕對和相對估值優勢顯現的可選消費(乘用車/空調/休閒服務)；(3)逆週期政策促基建鏈擴張(建材/電氣設備)。
核心假設風險
疫情控制反覆、經濟增長低於預期，海外不確定性。
（文章來源：戴康的策略世界）