消費與投資之間，有着千絲萬縷的聯繫。
尤其是隨着人們生活水平的提升，在顏值經濟的風口上，年輕人的“整牙自由”，也醖釀出了千億的風口。而在這個風口下，也跑出了不少上市公司。
通策醫療、時代天使、瑞爾集團、現代牙科...玩家們羣雄逐鹿的背後，我們又能看出多少行業發展的新邏輯？
多方利好口腔醫療服務增長
根據國家衞健委及前瞻產業研究院統計數據，早在2019年，我國口腔醫療市場規模達到了1035億元，正式突破了千億大關，而且複合增長率達到16.12%。
隨着市場規模的持續擴大，多數口腔醫療公司，比如瑞爾集團、通策醫療、時代天使、現代牙科等企業，營收增長也迎來了新的高度。
根據各公司發佈年報數據來看：
. 通策醫療2021全年實現營收27.8億元，同比增長33.19%；
. 時代天使2021年全年收入達到人民幣12.72億元，同比增長55.7%；
. 現代牙科集團2021年度營業收入達到29.55億港元，同比增長34.90％。
據瑞爾集團此前招股書數據披露，2019財年、2020財年和2021財年，瑞爾集團的收入分別為10.80億元、11.00億元和15.15億元，連續三年實現同比增長。
而我們細究這些公司增長的原因，大多離不開消費需求的增加以及市場政策的利好。
首先，隨着近些年居民消費水平的增長，高糖食品及飲料、煙草及酒精的消費增加，消費者不健康的飲食習慣有導致口腔疾病的病例數量持續上升。據中商產業研究院發佈報告數據，於2015年至2019年，中國口腔疾病患者數量由470.7百萬人增至664.1百萬人，年複合增長率約為9.0%。
病例的增加，也從一方面印證了消費需求的增長。而作為口腔醫療賽道的主要玩家們，相關業務的營收也會得到一定的提升。
其次，我們從市場環境來看，政策的利好也是口腔醫療服務商們獲取持續增量的動力之一。
2019年2月，國家衞健委發佈《健康口腔行動方案（2019-2025年）》，行動方案明確，到2020年，兒童、老年人等重點人羣口腔保健水平穩步提高。到2025年，人羣口腔健康素養水平和健康行為形成率大幅提升，口腔健康服務覆蓋全人羣、全生命週期。
《口腔觀察》新媒體梳理相關數據顯示，2022年第一季度（1-3月），全國口腔醫療行業投融資案例19起，規模近30億人民幣。口腔醫療服務商們在較為寬鬆的政策環境支持下，獲取了更多資本市場的注意力。
當然，除了市場的擴張和政策的利好，口腔醫療服務賽道自身的一些獨特優勢，也能夠為玩家們帶來更好的發展。
從產業鏈來看，口腔醫療產業鏈較短，大致可以分為三個部分：上游是口腔醫療器械及耗材和口腔醫療藥品的生產商以及口腔醫療服務人員、醫院等口腔醫療機構；中游為口腔醫療服務的各種項目；終端下游則是需要接受口腔醫療服務的患者。
較短的產業鏈，意味着企業們所面對的資金壓力就會更小，相對應的風險也會更小。對於像瑞爾集團等口腔醫療服務商們來説，也能夠更有效地保證現金流和平衡自身的資產週轉率。
綜合來説，在賽道利好、政策助力的背景下，口腔醫療行業迎來了一波新的增長。隨着行業及公司的重要性逐步提升，疊加更多患者對便捷及優質診療的需求不斷增長，整體民營口腔醫療服務市場規模前景可觀。
而對於像通策醫療、瑞爾集團等玩家來説，最重要的還是如何把握住這個風口，過渡到新的成長週期。
市場持續增長下估值空間顯現
隨着近幾年需求快速擴容，口腔診療市場呈現量價齊升的強勁趨勢。
據國金證券相關報告數據，國內口腔醫療服務市場規模呈現連年上升趨勢，以服務收入計算，中國牙科護理服務市場由2015年的132億美元增至2020年的262億美元，並有望於2030年達到752億美元，2020年至2030年間複合年增長率有望達到 11.1%。
消費升級疊加品牌生態圈，口腔醫療服務有望打開更大估值空間，尤其是對於像瑞爾集團、通策醫療等民營企業來説，其發展空間有多大想象空間？
一方面，相對於公立醫院擴張動力有限的特點來説，民營連鎖有着較強的擴張意願，在市場份額上，兩者的差距呈縮小趨勢。最直觀的感受是，在不少小區附近消費者都能比較方便的去口腔機構看牙。
據申萬宏源有關報告顯示，大型公立口腔醫院屬於非營利機構，未來這類大醫院有望集中解決疑難口腔患者問題，高端需求或保健健康類項目有望加速分流到連鎖社區門診或就近的專科醫院。
另一方面，在口腔、眼科、骨科、醫美等專科領域國家鼓勵社會力量辦醫，民營醫療服務行業處於政策紅利期。
自2016 年起，國家就多次出台引導醫療服務行業發展的鼓勵政策，包括 《“健康中國”2030 規劃綱要》、《健康口腔行動方案（2019-2025）》、《“十四五”規劃綱要》等綱領性文件，這對於民營類醫療服務企業來説，也是一大利好。
具體分析民營口腔醫療服務企業的盈利能力以及發展趨勢，也能夠看到整個市場的拓展潛力。
首先，就國內口腔醫療服務機構數量而言，民營機構占主導地位。蛋殼研究院數據顯示，根據不完全統計，國內所有口腔醫療服務提供機構共約10萬家，其中民營機構占主導地位，佔比約為80%。
隨着民營醫院市場份額不斷擴大，可以預見的是，未來口腔領域民營市場份額也將會得到持續提升。
消費者看牙一方面要有更多口腔機構線下開店，另一方面牙醫數量的增長也成為了口腔醫療服務企業發展的另一個有利條件。據衞生統計年鑑，我國口腔執業(助理)醫師人數從2012年的11.6萬人增長至2019年的24.5萬人，CAGR為11.2%。
牙醫數量增長，意味着口腔醫療服務公司的人才壓力將得到緩解，這也將進一步促進企業成本支出以及內部結構優化，從而進一步強化企業的抗風險能力。
其次，從市場佈局來看，目前口腔品牌梯隊已經逐漸形成，口腔醫療服務領域頭部公司的商業模式也逐漸跑通，盈利趨勢已經顯現。
以瑞爾集團為例，從公司披露的財報數據來看，公司的盈利能力有所改善。2019-2021年公司銷售費用分別為1.06億元、0.85億元、0.79億元，銷售費用率為9.8%、7.7%、5.2%。隨着商業模式優化，瑞爾集團今年銷售費用率也在持續下降，這也將進一步提升該公司的盈利穩定性。
值得注意的是，在銷售費用率持續下降的同時，口腔醫療服務商們的器材成本也在逐漸下降，隨着國產化替代成為趨勢，口腔醫療機構在下游資本開始壓力也在變小。
據申萬宏源研究數據，目前國產牙椅價格在2-10萬之間，而進口牙椅則普遍在10-20萬及以上，通過國產化替代能顯著改善盈虧平衡點，縮短投資回收期。
而根據中國經濟網報道，2020年度通策醫療材料成本3.1億元佔營收15%，據瑞爾集團招股書數據披露，2021財年公司所用原材料及耗材成本2.32億元，佔總收入成本的百分比為20.2%。
從器材價格上來看，隨着國產器材逐漸成為“替代”，可以預見的是，口腔醫療服務機構對於器材、材料採購的成本降低，盈利能力也會進一步改善。
從當前的口腔服務機構來看，市場格局逐漸明朗，口腔醫療服務層次豐富，高值項目滲透率提升帶來明確的客單價增長路徑。
對於像通策醫療、瑞爾集團等民營口腔醫療服務機構而言，有更多資金支持、集中採購、醫生團隊打造上的優勢凸顯，整體的發展趨勢有望呈現一個上揚曲線。
結語
在美容經濟的推動下，在人們對正畸、美白和護理需求不斷增加的趨勢下，口腔醫療服務一度受到資本的追捧。
就目前而言，整個口腔醫療服務賽道，依舊處在一個增長邏輯等待驗證的階段。而從長期來看，如果行業出現較大規模的整合，對於這些頭部玩家來説，為打造牙醫團隊付出的成本有望使其在未來受益。
來源：港股研究社