冰墩墩，元隆雅圖的市值“鼓風機”？

圖片來源@視覺中國

這個春節，憨態可掬的冬奧吉祥物“冰墩墩”徹底“出圈”。

“冰墩墩”到底有多難買？線上售罄，線下排隊，一些門店不得不打出“限購一個”的標語；每天的微博熱搜榜上，幾乎都能找到和他有關的話題，“一墩難求”、“一户一墩”、手無一“墩”、求“墩”若渴……

總之，擁有一隻“冰墩墩”成為這屆網友的迫切願望。

而在資本市場，“冰墩墩”的火爆瞬間點燃了投資者的情緒。據節點財經統計，虎年第一天開市（截至2月7日收盤），15只冬奧文創概念股中14只收漲，元隆雅圖、文投控股、菜百股份三家公司封板。

這其中，元隆雅圖（002878.SZ）於2月7日-11日連續五天10cm漲停，股價竄至29.77元/股，四個交易日市值增加約25億元。

顯然，作為北京2022年冬奧會特許零售商和特許生產商，元隆雅圖這波主要受益於大型賽事的舉辦，但至於在熱度降温後是曇花一現還是餘韻綿長，則要回歸到公司的基本面。

在一眾冬奧文創概念股中，元隆雅圖股價強烈爆發並不意外，該公司不僅是“冰墩墩”的特許零售商和特許生產商，還是僅有的三家奧運許可產品類別中包括毛絨玩具和其他材質玩具的企業之一，也是唯一的上市公司，另外兩家為南通金鳳凰工藝玩具製造有限公司和晉江恆盛玩具有限公司。

A股尤其推崇行業裏可能是獨家或者有代表性的標的，加之元隆雅圖股本少，市值小，較容易炒作起來。

從履歷上看，三家公司都是大型賽事的“老玩家”，元隆雅圖曾為2014年南京青奧會、2011年深圳大運會、2010年上海世博會、2008年北京奧運會等重大活動提供創意設計以及零售特許商品。

從時間維度看，本次冬奧會“冰墩墩”等手辦產品對元隆雅圖營收的貢獻大體都集中在開幕式後。

“冰墩墩”自2019年11月正式首發，但上市兩餘年來一直是“預熱”狀態，不温不火，有元隆雅圖的工作人員向媒體表示，“冰墩墩等產品已經上線兩年有餘，但由於宣傳問題，兩年以來的銷量反響平平。但開幕式（2月4日）以來，（冰墩墩等周邊產品銷量）差不多和前兩年的總銷量持平。”

節點財經查閲財報，2020年至2021年上半年，元隆雅圖北京冬奧特許業務的收入大約為1.3億元，若照上面的説法推算，2月4日至2月8日這五天，元隆雅圖就賣出了1億多元的冬奧商品？相當於2021年一季度總收入的2成多，而此前該類產品所在的貴金屬和特許產品業務，佔比最高的2021年上半年也不過才7.5%。

換言之，2022年一季度，元隆雅圖將能享受到實質性的增長收益，獲得數量可觀的淨利潤。

而從股價走勢來看，元隆雅圖基本保持着跟其冬奧商品的銷售狀況同頻但略微提前的步調。

近一年時間的低迷後，於去年底開始，元隆雅圖股價悄然啓動，並在短短一個月實現翻倍，市盈率一度高達53倍。不過，臨近賽事，元隆雅圖又默默地縮了回去，直至頂流“冰墩墩”發威，海量買單鼓風送力，讓其起跳出一個階段新高。

需要注意的是，這種因某些突發性的因素或者變量帶來的短期勢能能否轉化為持久的獲利能力，進而支撐起公司長期成長價值卻需要打個問號。現實中，實質性的利好消息往往較少，大部分都是在時間成本的基礎上透支收益效率，形成快速賺錢效應吸引投資者買入。

比如前幾年市場對區域振興、農業土地流轉、雄安新區等概念板塊瘋狂追捧，但在一頓羣情激昂的操作後，因為絲毫沒有體現出長期價值投資的屬性，資金很快便撤離了。

儘管“冰墩墩”火的一塌糊塗，元隆雅圖的股價也亢奮的可以，但創意文化產品的開發和銷售仍然只是公司的一小部分業務。

2021年半年報顯示，禮贈品（促銷品）營收4.13億元，佔比44.35%；新媒體營銷服務營收3.09億元，佔比33.12%。該兩大板塊合計貢獻了元隆雅圖近8成收入。

從市場空間看，禮贈品和新媒體營銷服務都只是大賽道中的細小支流，特別是2018年收購謙瑪網絡後所從事的新媒體營銷服務，隨着“三微一抖”流量見頂、網紅經濟步入紅利收尾期，市場預期下行理所當然，禮贈品業態則過於傳統，附加值低，都無法給予資本豐富的想象力。

在此背景下，公司於2020年末開始佈局環球IP、企業集採電商平台、IP文化酒等業務，以期打造第二增長曲線。

意圖也很明顯。以IP衍生品行業中的中國動漫IP授權為例，2014年-2020年，以動漫IP授權商品為主的娛樂/人物授權商品零售額從37億美元迅速增長到83.9億美元，預計未來仍將以10%左右的增速繼續增長，受眾羣體則以購買力蒸蒸日上的Z世代為主流。

一般來説，客户畫像年輕，正值成長期的賽道，由於景氣度高，身處其中的公司踏浪御風，他們長高、變胖的概率也會同步變大，這恰好命中資本市場的喜好。

比如港股上市的泡泡瑪特，手握MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA等多個頭部IP，擁有龐大的粉絲羣體，在2017年-2020年的四年間，其營收從1.59億元增長至25.32億元，淨利潤從0.02億元增長至5.24億元，2021市值最高超過1500億港元，對應動態市盈率280多倍，妥妥的戴維斯雙擊。

目前，元隆雅圖已簽約環球影業（Universal Picture）“功夫熊貓”、“顆顆”和“馬達加斯加”系列等IP五年使用權，在市場競爭中形成一定的差異化和競爭壁壘。

然而，不可忽視的是，上述新業務均處於市場培育期，在等待業績釋放的過程中，各方面的高投入正讓公司承壓。

2021前三季度，元隆雅圖銷售費用、管理費用和研發費用同比增加 2,818.50 萬元，增幅27.94%，三項費用佔營業收入的比率從上年同期的 11.89%上升到13.86%，創出上市以來首次三項費用率不降反升。

與此同時，公司銷售人員、管理人員、研發人員的人數共計增加241名，且主要在尚未盈利部門，導致報告期內淨利潤被下拉29.68個百分點，經營性現金流大幅減少1222.9%至-5776.5萬。

另外，存貨情況也反映出元隆雅圖IP文化酒的尷尬。截至2021年9月30日，元隆雅圖存貨較2020年底增長了51.23%達1.95億元，箇中原因就包括五糧液庫存增加。

至於企業集採電商平台，仍然是禮贈品業務的延伸，新瓶裝老酒。

總之，就第二盈利曲線而言，元隆雅圖雖有野望，但還需要有實際展現。

2021年下半年，橫空出世的元宇宙成為資本市場爆炒的對象，Facebook、微軟、騰訊、百度等海內外科技巨頭紛紛重金落子，亦有諸如視覺中國、中青寶、湯姆貓等和元宇宙概念沾邊的腰部企業，股價漲勢如虹。

圖源：平安證券研報

歲末年初之際，元隆雅圖在深交所互動易平台曾多次就該話題回覆投資者稱，“公司是中國移動通信聯合會元宇宙產業委員會首批成員”“公司正在申請註冊元宇宙相關的多個商標”等。

這意味着，元隆雅圖把元宇宙視為新的戰略方向。

按照規劃，元隆雅圖將積極發掘元宇宙的業務入口和商業化路徑，而後從價值交換、交互體驗、消費場景、文化創意、增值服務等角度，加速相關產品和服務的研發、落地和推廣。

糅合現有的市場報道，元宇宙集合下一代互聯網技術，將對包括社交、內容、遊戲、辦公、生產、健康等在內的各種場景進行徹底改造和重塑，引領人們全面走入數字世界，釋放巨大經濟價值和發展機遇。公開數據顯示，2021年全球元宇宙市場規模有望達到61.6億美元，2026年則會達到416.2億美元。

所以説，堪比鴻蒙初開天地分清濁，愛迪生髮明燈泡人類從此告別黑暗，元宇宙的意義和想象空間極大，乃公認的未來大勢。

雖然前景很誘人，但另一邊，無論是切身參與的商業公司，還是資本市場的“風口”追逐者，都承認當前元宇宙產業整體上還處於發展初級，探索也多流於表面和形式，根植於算力條件、網絡技術、擴展現實等條件，實質性落地面臨很多困難，盈利更是遙遙無期的事。

比如“元宇宙”先鋒軍Facebook母公司Meta，在2月3-2月8日，股價暴跌超30%，市值蒸發2804億美元，和2021年元宇宙業務虧損愈百億美元脱不開干係。

元隆雅圖亦坦言，公司對於元宇宙的佈局尚在早期佈局研討階段。

而在經歷完上一輪的暴漲後，元宇宙的浪潮逐漸褪卻，A股元宇宙概念板塊在進入2022年後持續回調，個股股價、估值、市值均在祛魅途中。至於元隆雅圖能否蹭上元宇宙的熱點，不好判斷。

但可以肯定的是，網友對“冰墩墩”的熱情會隨着賽事進程減弱直至消散。屆時，資本市場的落腳點還是元隆雅圖的基本面和新增長點。

值得一提的是，在三個連板後，元隆雅圖於9日發佈股東減持公告，3位高管、2位監事計劃減持至少1%股份。