估值400億美元，京東物流IPO後能跑多遠？

編者按：本文來自松果財經，作者寧缺，創業邦經授權發佈。

如果説，快遞界有一個能與順豐比肩的物流，那就是京東物流了。

有報道稱，京東物流將在本週尋求IPO批准。如果此次順利通過聆訊，京東物流或將於5月正式招股並掛牌上市，併成為京東集團旗下第三家上市子公司。預期募資30億至40億美元(約234億至312億港元)。

在幫助京東建立起核心競爭力之後，京東物流也開啓了自己的上市之路，京東物流憑何上市？面對順豐等強敵，虧損14年的京東物流上市之後能跑多遠？

營收保持高增長 京東物流憑什麼？

京東物流集團正式成立於2017年4月25日，直到2020年，京東物流為超過19萬家企業客户提供了服務，覆蓋快速消費品、服裝、家電、傢俱、3C、汽車和生鮮等行業。

在營收方面，京東物流增長顯著。根據京東物流招股書顯示，2020年前三季度京東物流收入達到495億元，同比增長43.2%，這一數字在2018年和2019年全年分別為379億元和498億元，相比2019年31.6%的同比增幅，保持了高速增長。

為什麼京東物流在拆分運營後還能保持這樣高速的增長呢？

（1）獨具特色的“一體化倉配服務”。在消費者訂單還沒有蹤影之前，貨物就已經從工廠通過幹線物流或支線物流發往京東物流倉庫。再基於對消費者需求的預測，京東物流再將各類貨物調撥到位置最理想的“區域配送中心”（RDC）或“前端物流中心”（FDC）。

在消費者下單後，商品在距TA最近的RDC/FDC出庫，發往7280個配送站（門店）中的一個，由19萬京東小哥中的一位完成“最後一公里配送”。

招股文件披露，京東商城90%的訂單能在當日或次日送達，“一體化倉配服務”使得京東物流擁有別的快遞不可及的“速度”優勢，也讓京東物流迅速脱穎而出。目前，京東物流營收的80%來自圍繞京東電商平台展開的“一體化供應鏈服務”。

（2）背靠京東，“以儲代運”模式。京東物流誕生之初，就是為了京東電商服務。為了與阿里差異化競爭，京東開啓了自建物流之路。而京東物流的核心，就是“以儲代運”模式

換句話説，對於其他公司而言，都是消費者訂單在前，物流公司攬件在後，而京東物流卻依靠着巨大的倉庫提前攬件，再根據消費者訂單第一時間發貨，這就是“以儲代運”模式最大的優點。

很多人會覺得這個模式很簡單，不就是自建倉庫嗎？其實真不是。對於一般的物流公司來説，沒有京東豐富的運營經驗及算法優化，對消費者需求預測的精準程度不夠，只會白白浪費人力物力。

其次，背靠京東商城讓京東物流不乏銷售門路。作為可以與阿里比肩的老牌電商平台，京東有強大的銷售能力，2020年H1自營業務銷售額達3311億，讓京東物流無後顧之憂，而別的物流公司還真做不到。

目前，京東物流自有倉庫800座，面積約2000萬平米。此外，還有1400座由合作伙伴運營的“雲倉庫”，租賃物業1700萬平米。截至2020年6月末，京東集團存貨淨值達548億。

可以説，“一體化倉配服務”和“以儲代運”模式形成了京東物流的護城河，也是京東物流高速增長的基層邏輯，更是京東物流贏得資本青睞的基本。那麼，上市在即，京東物流又面對那些隱患呢？

虧損14年 京東物流上市後有哪些隱患？

作為一個在物流界“摸爬滾打”十餘年的京東物流來説，京東物流在上市之後依然存在很多問題。

（1）連續14年持續虧損。長期以來，京東物流都處於虧損狀態。根據招股書顯示，2018年、2019年及2020年前9個月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬元。

要知道，在目前上市的快遞公司之中，京東物流是唯一一家仍在虧損的公司。不管一家公司在某方面表現再優秀，持續的虧損也會讓資本的心難安。

（2）營收過於依賴京東。在京東物流的營收中，根據客户是否使用京東物流倉儲/存貨管理服務，京東物流將客户劃分為“一體化供應鏈客户”和“其它客户”。

京東集團無疑是最大的“一體化供應鏈客户”，也是京東物流最大的客户。2018年、2019年分別貢獻營收265億、307億，京東集團分別佔“一體化供應鏈服務”收入的77.8%、73.3%；2020年前三季度，京東集團貢獻“一體化”收入281億，佔該類收入的73.2%，佔總營收的56.6%。

而且，目前京東集團間接持有京東物流79.12%的股份，若京東旗下電商的交易總額出現下降，京東物流的物流服務需求會相應減少。而且，要命的是，很多“外部客户”都是京東電商平台上的第三方賣家。

一旦走出京東的庇護，京東物流上市後的競爭力如何，還未可知。但是想要從順豐和“通達系”手裏搶生意並不容易。

（3）京東物流毛利潤率低。2019年京東物流毛利潤34億，毛利潤率6.9%，對於快遞公司來説，這是一個比較低的數字。相比於順豐來説，同期順豐毛利潤、毛利潤率分別為195億和17.4%。即便是到了2020年前三季，京東物流毛利潤率也僅為10.9%。

那麼，為什麼京東物流的毛利率這麼低呢？

其實這與京東物流的“以儲代運”模式脱不了干係。自建倉庫耗費京東物流巨大租金成本，而幹線/支線運輸又高度依賴外包，其成本結構決定其毛利潤率難高，並且局面難以輕易扭轉。那麼，上市之後，京東物流又能面臨哪些新機遇呢？

京東物流還能説出什麼故事？

據36kr報道稱，京東物流估值可能達到400億美元左右，約2600億人民幣。

目前，國內快遞公司中，除龍頭老大順豐控股市值超過5000億之外，“三通一達”四家市值均在500億元以下，如果京東物流真如預期中所説的市值400億美元，那麼，京東物流將穩坐“快遞界”第二交椅。

那麼，與龍頭老大“順豐”相比，京東物流的實力如何呢？

在營收上，目前京東物流的收入規模不足順豐的一半。2018年和2019年京東物流收入分別為379億元和498億元。相對比下，順豐同期的收入分別為909.42億、1121.93億以及1095.93億元。而到了2020年前三季度，京東物流營收495億，同期順豐營收1096億，差距仍然明顯。

在幹線運輸實力上，京東物流也與順豐差了不止一點半點。截至2020年末，京東物流自營運輸車隊擁有7500輛卡車及其它車輛（京東門店數為7280個，平均一店一車）。而順豐擁有10萬輛幹線/支線運輸車輛，4.3萬輛末端收派車輛。

在空運上，京東更是不及順豐。截至2019年末順豐擁有58架自營全貨機、13架租賃全貨機，執行航線73條，全貨機加散航總計航空線路2102條，日均航班4234次，全年總髮貨量135萬噸，而京東物流的空運基本上沒什麼聲響。

雖然和第一有所差距，但京東物流勝在增速強大。2020年前三季度，京東物流同比增速提高到43.2%；而同期順豐為39.1%。

但自去年極兔以黑馬之姿攪亂局勢後，物流行業價格戰兇猛，多家快遞公司都傳出了融資或二次上市的消息，這也給京東物流帶來了壓力。

為此，京東物流也在想方設法完善自身生態，增強競爭力，企圖在上市之後能説出新故事。

（1）佈局空運，補齊短板。京東物流想要與順豐一決雌雄，那麼在“空運”上就不能輸。為了快速補齊空運短板，京東物流決定收購。去年8月，京東物流以54億對價收購跨越速運，實現了“航空貨運航線”的從無到有。目前，京東物流擁有的620條航空貨運航線絕大部分來自跨越速運。

（2）押注“眾郵”，增強下沉市場實力。京東物流對標“順豐”，兩者都是採取直營模式，面向高端用户，但與此同時，京東物流也沒有放過下沉市場。

“眾郵”就是京東物流主攻小件電商包裹的品牌，也是為了狙擊通達系電商而做。在2019年京東物流近500億營收中，眾郵大約營收60億。

未來，下沉市場仍有廣闊的發展空間。而面臨業績增長壓力的京東快遞，想來也會不遺餘力的增強這部分市場實力。

（3）提升技術實力，專注提升運輸效率。技術優勢或許在未來的“物流大戰”中起到決定性因素，為此，京東物流公司一刻也不敢放鬆在這上面的投入。

近三年，京東物流持續增加在技術研發上的投入，從2018年至2020年第三季度的11個季度，京東物流累計技術投入達到46億，呈不斷增長趨勢。這段時間內，京東物流技術投入在同期收入的平均佔比達到3.4%，領先同行業。

未來，京東物流將採用5G、人工智能、大數據、雲計算及物聯網等底層技術，持續提升公司在自動化、數字化及智能決策方面的能力。在倉儲、運輸、分揀及配送等關鍵物流運營環節，運用先進的無人技術及機器人，提升效率。

根據灼識諮詢報告，預計一體化供應鏈物流服務行業的市場規模將由2020年的人民幣2萬億元增加到2025年的人民幣3.2萬億元，複合年增長率為9.5%，約為同期中國物流支出增速的1.8倍，未來市場依然有廣闊的發展空間。

對於京東物流來説，分拆上市並不是終點，反而是一個“斷奶”的必經過程。迫使京東物流減少對於京東集團的依賴，專注於自身電商件以外的市場，但是京東物流至於能走多遠，還需要看自身在上市後能否給資本市場講出新故事。

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