法拉利2016年初正式脱離菲亞特克萊斯勒(FCA),在米蘭獨立上市後股價一路狂飆。反觀同樣是超豪華品牌的保時捷,卻遲遲未能實現拆分IPO。
當地時間2022年2月22日,大眾集團發表聲明稱,公司正與保時捷汽車控股公司(保時捷SE)就旗下豪華品牌保時捷潛在的IPO上市計劃進行討論。為此,大眾汽車集團和保時捷汽車控股公司協商達成了一項框架協議,並將此作為保時捷未來上市的基礎。
已經擱置許久的保時捷IPO計劃終於有了實質性進展,但部分決策後續還需繼續補充,框架協議的達成仍需要大眾集團管委會和監事會批准,最終協議細節仍有可能變化。受此利好消息影響,大眾集團股價和保時捷SE股價一度衝高10%和13%。
華爾街方面預測,保時捷如果順利拆分上市,其估值可能在600億至850億歐元之間,可能會成為歐洲最大的IPO之一。按照市場發展規劃,保時捷拆分上市本是件好事,為何被擱置多年,如今又為何被提上議程?
保時捷SE和大眾的“恩怨”
眾所周知,大眾集團管理層及股東派系多且複雜,很多決策都是牽一髮而動全身。像保時捷拆分上市這樣的商業操作,通常會影響到集團內部不同流派的巨大利益衝突,這是保時捷遲遲未能IPO的主要原因。
目前,大眾集團中有多達12個汽車品牌,其中就包括了超豪華品牌——保時捷。但鮮為人知的是,雖然保時捷這個品牌是大眾集團的子公司,但實際上,保時捷SE對大眾集團還是有着非常大的話語權和影響力。
早在2008年,保時捷SE就宣佈了併購大眾的計劃,通過各種方式大肆收購大眾股份,拿到大眾集團的50.7%股份,其中大部分資金來源於低利息貸款。保時捷只需要手握75%的大眾股份,就能取得絕對控制權。
可惜,保時捷SE大肆收購大眾股份造成的股價波動,疊加金融危機帶來的不利影響,導致保時捷直到2009年1月,由於無力償還90億貸款,最終持有的大眾股份停留在50.7%。同年,大眾則以39億歐元收購了保時捷汽車的49%股權,並在2012年實現了100%控股。
總的來説,雙方是存在一定的恩怨情仇,即使是利於品牌發展的相關決策和操作都要仔細斟酌,分析其對於股東雙方的利弊,這就是問題所在。
從“否定”到“探討”
但作為保時捷全球CEO,奧博穆深知拆分IPO可以讓保時捷更加獨立、專注,更利於其在資本市場的發展,是利大於弊的。所以早在去年3月,就公開了品牌內部對IPO的態度。
不過,大眾集團CEO赫伯特·迪斯被報道駁回了保時捷的上市。並表示:“目前,於大眾集團而言,資金要用在集團架構整改和電動車等變革上。像保時捷這樣的珍珠,沒人會鬆手。”
的確,即便面臨全球汽車行業缺芯、供應鏈緊張的挑戰,2021年保時捷品牌全球年度銷量首次超過30萬輛,銷售新車301915輛、同比增長11%。2021年前三季度,保時捷的銷售回報率高達15.5%,依然是最能掙錢的汽車廠商,是大眾利潤的主要驅動力,極具發展潛力。
反觀大眾汽車,據集團發佈的2021年第三季度財報顯示,當季營收569.3億歐元(約合人民幣4224.9億元),同比下降4.1%;營業利潤28億歐元,同比下降12%。作為極度依賴現金流的大眾集團,想要正常運轉並迅速向“新四化”轉型,顯然需要更充足的資金儲備。
根據規劃,大眾集團2020-2024年間在混合動力、電動出行以及數字化領域投資600億歐元,非常激進,這就是談判鬆動的原因之一。
證券分析師指出,為了保留對保時捷現金流的控制,大眾需要保留保時捷至少75%的股份,所以首次公開募股(IPO),可能會尋求將保時捷25%的股份上市,也是一筆不菲的融資。
資本玩法,向新勢力靠攏
大汽車集團近年來的主旋律之一就是讓旗下品牌獨立上市。這既優化了集團內部的組織架構,解決了決策效率低下的問題,又能形成股權激勵機制,提升員工的熱情和幹勁。像長安、廣汽等汽車集團就是很好的例子,如今它們的發展也是蒸蒸日上。
如廣汽集團旗下的廣汽埃安,就謀劃在2022年實現IPO上市,增發股票帶來更多的融資和現金流,以支持“新四化”趨勢下各方面的研發投入支出,增強品牌競爭力。
大眾集團顯然也需要這樣的改革,大象轉身始終會面臨轉型陣痛。
以新能源滲透率為例,大眾集團整體層面或許較低,但保時捷電動化方面卻發展較快。目前,保時捷向中國引進了16款純電和插電式混動車型,銷售份額佔比提升至18%。尤其是純電動車型保時捷Taycan,2021年全球銷量達到了41296輛。
所以,擱置許久的保時捷拆分IPO計劃,這次或許就真的排上了議程。保時捷是不缺錢的,但拆分IPO令其有了更多的想象空間。畢竟,沒有誰會嫌錢多,尤其是大眾集團牽一髮而動全身的戰略投資,都需要鉅額資金來支持。
據25日最新消息顯示,大眾汽車財務官Arno Antlitz表示,保時捷最快可能在2022年第四季度進行首次公開發行,是否意味着此次IPO的成功率會很大呢?
鍾述
公開資料顯示,雖然大眾汽車集團於2012年完成對保時捷的100%控股,但保時捷皮耶希家族直接和間接持有整個大眾集團53.3%的投票權。所以,複雜的股東結構和不同流派之間的分歧如何達成一致,如何權衡內部的巨大利益衝突,仍然是保時捷IPO面臨最大的困難。