經濟觀察報 記者 蔡越坤 “債券通（北向通）”開通時間已近兩月，境外機構對人民幣債券的增持熱度持續升温。
根據中債登與上清所最新公佈的7月份債券託管數據，境外機構7月份單月共增持人民幣債券398.86億元，增持規模創下年內新高，目前已連續5個月增持人民幣債券。國債仍是境外機構配置人民幣債券的首選，增持規模達到378.18億元。
對此，穆迪副董事總經理鍾汶權對經濟觀察報表示：“國債對於境外投資者風險較低，而去購買投資信用債風險較高，包括國內用的評級機構和境外不同，另外信用債信息披露等問題也是阻礙境外機構投資信用債。因此，境外投資者更傾向於買國債，相比較其他國家國債甚至接近零，不足1%。今年來人民幣匯率相對比較穩定，考慮到匯率風險不大，國債收益率對境外投資者吸引力比較大。”
同時，值得注意的是，8月份初始，境外機構二級市場投資同業存單的數量出現暴增。
國債佔主流 同業存單增幅明顯
目前政策上對境外投資者的限制已經比較少，但是海外投資者的數量和規模佔比仍然很低。
截止2017年上半年，境外機構和個人持有的境內人民幣債券達8920.99億元，在債券存量中的佔比約1%，境外機構的投資品種也相對單一，主要以利率債為主，信用債佔比較低，且集中在高等級債券上。國債仍是境外機構配置人民幣債券的首選，增持規模達到378.18億元，創下年內新高。
具體而言，境外機構在我國國債市場中的佔比，由6月份的4.00%進一步提升至4.26%創下歷史新高，境外機構在我國債券市場整體中的佔比，則由6月份的1.35%小幅上升至1.38%，但目前仍未迴歸至前期高點水平。
招商宏觀研究表示稱：“7月份境外機構大幅增持人民幣債券，特別是國債，無疑與“債券通”的開通有關。一方面是境外機構投資在岸人民幣債券的便利性得到提高，另一方面則是進一步彰顯了我國債券市場開放的政策決心。”“‘債券通’跟‘滬港通’類似，只是香港進行交易，境外投資者對於銀行間市場的債券基本都可以投資購買，交易品種主要投資國債、政策性銀行債。原因主要是，國債基本金融風險較低，對境外投資者安全性比較高。境外投資者畢竟剛進入這個市場，所以他們先從買國債開始。再加上目前國債收益率相對於國外收益率比較高，而且最近由於人民幣匯率有所反彈，吸引海外投資者購買人民幣國債，主要受匯率驅動。”鍾汶權對經濟觀察報表示，“國債流動性比較高，在二級市場賣掉也而很容易。而如果買了信用債，由於市場流動性不是很好，信用債在賣時不是很好賣。”
目前境外投資者投資國債熱情遠遠大於信用債。“中國債券市場的評級體系不太熟悉，對信用債的評級仍未完全信任。”鍾汶權表示。
中誠信國際信用評級有限公司高級分析師餘璐對經濟觀察報稱，“造成上述現象的原因有兩方面：一是人民幣國際化的進程是相對長期的，國際投資者對人民幣資產的配置需要是逐漸形成的，可能伴隨着經濟環境的變化而波動，不可能一蹴而就；二是國際投資者對中國債券市場的瞭解還太少，信息獲取的渠道有限，對獲得信息的理解程度不同，“看不懂”是很多海外投資者的第一感覺。特別是在信用債投資方面，作為重要的參考要素信用等級，受制於國內外評級理念、技術體系及信用參照系統的不同，呈現出較大差異，使得海外投資者對境內信用債市場充滿“困惑”，阻礙了其投資步伐。”
值得注意的是，8月份初始，境外機構在二級市場成交結算品種同業存單的數量出現暴增。3周增長了90.63億元，同比自開通以來7月份增長了近5倍，佔比8月份成交總額近95%。
據上清所公佈的“債券通”每日統計數據，截至8月22日，境外機構在二級市場成交結算總金額達148.4億元，排名前二的品種分別是超短期融資券18.56億元和同業存單112.4億元。相比之下，8月份境外機構對超短融資券、短期融資券、中期票據的投資態度似乎出現了冷落，成交結算額分別為0.2億元、5.1億元、0.11億元。
對此，穆迪副董事總經理鍾汶權對經濟觀察報表示，一方面是因為國內銀行資金前期比較緊，發行了較多的同業存單；另外一方面與短券相比較，有很多類型的企業評級與國外不同，境外投資者不是很瞭解。而同業存單收益率比較高，風險還比較低，銀行受系統性保護會更強。因此，同業存單逐漸受到境外投資機構的歡迎。
投資空間待加大
隨着國內經濟的持續穩健發展，人民幣國際化進程不斷加快，境外投資者配置人民幣資產的需求將會愈來愈大。與此同時，我國也採取各項措施，降低境外投資者進入內地債市的門檻，增加對外開放。“債券通”不僅向境外機構開放了我國的二級交易市場，還同時開放了我國的一級發行市場。
7月份在“債券通”機制下完成了首單熊貓債得以發行。發行主體分別為馬來西亞銀行以及匈牙利政府，發行規模均為10億人民幣，以上兩支熊貓債所募集的資金均將用於支持“一帶一路”建設。從最終的成交情況來看，境外機構在“債券通”機制下成功認購了以上兩隻熊貓債，成交金額均為0.1億元。
而且隨着“債券通”步入“快車道”，首單“債券通”ABS也於近期落地。8月23日，中國銀行間市場首單“債券通（北向通）”資產證券化項目正式發行。渣打銀行（中國）有限公司作為聯席主承銷商，助力福特汽車金融（中國）有限公司發行其第七單汽車貸款ABS項目，成為銀行間市場首隻通過“債券通（北向通）”引入境外投資者的資產支持證券。
“債券通”牽手ABS，為境內資產支持證券的發行引入了新的投資者，進一步深化了內地與香港債券市場互聯互通機制，推動國內資產證券化市場與國際接軌。
中債資信ABS團隊認為，第一，母公司為國際知名企業，降低境外投資人認知門檻。福元2017年第二期個人汽車抵押貸款資產支持證券的發起機構為福特汽車金融（中國）有限公司，其母公司為福特汽車信貸有限責任公司（美國）；第二，採用“雙評級”制度並引入國際評級機構，有利於投資人加強對風險的識別和判斷。福元2017-2除按規定採用雙評級制度，還引入國際評級機構進行評級；第三，匯率、收益率、風險水平等因素綜合向好。境外投資者是否投資內地債券會考慮多項因素，包括匯率、收益率等因素。
對此，鍾汶權對經濟觀察報表示，“債券通”開通後外資投資空間進一步加大。首先熊貓債、ABS是海外發行人，境外投資者比較瞭解境外機構發行主體，直接購買會更容易。像ABS主要是一些外資背景的大公司，首先它們擁有國際評級；另外，近期人民幣匯率相對比較穩定，境外投資機構可以良好的把握由於利率因素帶來的投資風險因素。如果收益率達到境外投資者的需求，他們就會有更大的興趣。”“今年以來，受經濟基本面企穩、貨幣政策收緊、金融監管趨嚴等多方面因素影響，國內債券市場利率較去年明顯攀升，國債和政策性金融債發行利率漲幅達到80bp-100bp。與此同時，隨着經濟的回暖和貨幣政策的轉向，人民幣貶值壓力得到緩解，匯率風險有所下降，對於境外投資人進入中國債券市場也是一大利好。未來，隨着人民國際化進程持續發展，以及境外機構對債券市場瞭解逐步深入，海外投資者參與中國債券市場的程度有望不斷加深，投資債券品種可能將逐步由利率債向信用債擴展、由低風險向高風險品種擴展、由基礎債券品種向結構相對複雜的資產證券化等衍生品種擴展。”餘璐表示。