事件：
5月28日國軒高科發佈非公開發行 A 股股票預案及股份轉讓協議。本次非公開發行和股份轉讓完成後，大眾中國持股將佔公司總股本的 26.47%，為公司第一大股東，李縝及其一致行動人持股將佔公司總股本的 18.20%，為公司第二大股東。大眾中國承諾在未來36個月期限內將放棄其持有的部分公司股份表決權，公司的實際控制人不發生改變。
分析：
隨着歐盟碳排法案的嚴格執行和歐洲各國增加對新能源汽車補貼和税收優惠政策，歐洲主流車企加快了向新能源轉型的力度。大眾集團將在 2020 年~2024 年期間投資600億歐元用於混合動力、電動出行和數字化等未來領域的轉型發展，在電動汽車研發和改造領域將投入330億歐元。
截至2019年底，大眾新能源汽車交付量已經超過25萬輛，而大眾集團基於 MEB 平台開發的 I.D 系列純電動車型將在 2020 下半年年逐步進入市場。大眾汽車集團在華建設的兩座 MEB 工廠，上汽大眾安亭工廠和一汽大眾佛山工廠產能均為30萬輛/年，按照 ID.3 車型 58kWh 的電池容量測算，未來兩家工廠達到滿產後大眾每年在國內還需要 34.8GWh 動力電池供給。而 2019 年寧德時代供給大眾的動力電池為 1.1GWh，佔比達到 88%。大眾入股國軒高科不僅可以有效緩解未來動力電池供給的緊張局面，還可以降低動力電池供應鏈的集中度，提升公司在產業鏈的議價能力。
國軒高科一直是國內動力電池的主要供應商，2019 年國內動力電池裝機量達到 62.38GWh，其中國軒高科動力電池出貨量為3.22GWh，佔比達到 5.16%排名第三，但其市佔率與寧德時代和比亞迪相比一直差距明顯。2020 年初受新冠疫情影響，國內動力電池出貨量同比大幅下降。行業龍頭受益於客户優勢影響相對較弱，二三線廠商訂單和產能利用率下滑較為顯著。
根據 GGII數據，2020年4月份國軒高科動力電池出貨量為 0.09 GWh，市佔率降至2.50%排名第五。目前公司客户主要為北汽、上汽、江淮等國內車企，為公司提供的需求彈性較弱。公司通過與大眾的合作直接躍升至國際一流車企供應商，無論是大眾自身提供的動力電池需求還是以此為基礎公司繼續拓展海外供應鏈，都將為國軒高科的業績增長帶來足夠的想象空間。大眾即便僅將在華一半動力電池訂單交由國軒高科，預計未來公司市值也將逐步邁入千億規模。
此次大眾入股國軒高科具有指向性意義，年初預計2020年歐洲將成為全球新能源汽車市場最穩定和最有力的增長極。今年歐洲新能源汽車銷量的爆發式增長與動力電池供給的矛盾將進一步上升，可以預見其他歐洲車企也將採取參股國內二三線動力電池的方式直接解決動力電池產能的問題。
歐洲車企帶來的訂單和資金將加快國內動力電池廠商的擴產節奏，由於動力電池產能從投建到量產至少為2~3年，短期內對動力電池市場格局影響不大，但長期來看國際一線車企參股的電池廠商將在全球動力電池市場佔據重要地位。另外國軒高科此次募投的16GWh 高比能電池項目產品均為三元電池，也預示大眾未來在華推出新能源車型的動力電池類型主要為三元。
統計大眾、戴姆勒、寶馬在 2020 年下半年和 2021 年推出的新款車型已披露的動力來源大部分為三元電池。隨着合資車型在國內新能源汽車市場佔比的提升和車型升級趨勢加快，三元電池在一段時期內將維持動力電池行業的主流地位。
風險提示：
疫情影響全球新能源汽車銷量，新能源海外市場競爭加劇，原材料價格變動風險。