樂居財經訊 李禮 4月24日，天風證券發佈（600383）年報點評。
事件：公司發佈 2019 年年報，實現營收 634.20 億元，同比增長 25.09%，實現歸母淨利潤 100.75 億元，同比增長 24.41%，歸母扣非淨利潤 90.41 億元，同比增長29.39%。
業績穩步增長，盈利能力維持高位。公司 2019 年實現營收 634.20 億元，同比增長25.09%，實現歸母淨利潤 100.75 億元，同比增長 24.41%，歸母扣非淨利潤 90.41億元，同比增長 29.39%。2019 年公司毛利率為 40.50%，同比下降 2.18pct，淨利率為 24.51%，同比增加 0.45pct。三費率為 9.88%，同比上升 1.78pct，其中銷售、管理、財務費用率分別變動 0.55、-0.26、1.45 個 PCT 至 3.35%、6.27%、0.16%，2019年公司實現 ROE（攤薄）18.6%，同比提升 1.2 個 PCT。截至年末公司賬面預收賬款839.7 億元，對營收覆蓋度達到 133%，為後續結算提供有力支持。
銷售站穩 2000 億，竣工節奏加快，新開工計劃放緩雖有下滑銷售依舊穩健增長。2019 年，公司實際完成竣工面積 925 萬方，yoy37.65%，完成年初目標的 108%，2020 年，公司計劃竣工面積 854 萬方，對應增速為 25.19%，為 2020 年結算提供支持。2019 年，公司實際完成新開工面積 1631 萬方，yoy4.89%，超額完成年初目標的 199%，2020 年公司計劃新開工面積 924，增速為-43.4%。公司近 4 年銷售持續高增長，2019 年，公司實現銷售面積 1079 萬方，同增 22.9%；實現銷售金額 2106 億元，同增 29.7%，近 4 年複合增長率 22.5%。實現銷售均價1.95 萬元/平。我們預計 2020 年公司可售貨值約 4000 億，有望達到 2400 億銷售額，對應增速約 14%。
土儲質高量足，深耕一二線廣拓都市圈。公司在快速銷售去化的同時也重視積極補充土地儲備。2019 年公司新進入 11 個城市，新增土儲約 1688 萬方，同比提升57.46%，其中權益儲備約 886 萬方，同比提升 84.2%，權益比例為 52%，同比提升7.6 個 pct，總投資額約 1200 億元，同比提升 20%，權益投資額約 558 億元，同比提升 38.1%，拿地金額/銷售金額達 57%。新增土地均價為 0.71 萬元/平，地售比 0.36，有所下降。公司新增土地以一二線為主、適當提升具備人口集聚能力的三四線，一線總投資額佔比 10%，二線總投資額佔比 55%，三四線總投資額佔比 35%。截至2019 年末，公司已佈局全國 61 個城市，總土地儲備約 5,233 萬平方米，其中一、二線城市佔比約為 75%，權益土儲為 2802 萬方。
銷售回款現金充裕，槓桿水平有所提升但仍較低。本財年公司經營活動產生的現金流量淨額為 78.99 億元，2019 年期末在手資金 451.4 億元，同比增加 3%，覆蓋一年內到期有息負債的 1.25。2019 年，公司資產負債率、扣預資產負債率為 75%、57.7%，同比分別變動-0.7、-1 個 PCT，淨負債率為 60.24%，同比提升 12.2 個 PCT。2019 年末，公司有息負債餘額為 947.58 億元，從融資結構來看，銀行借款佔 49.8%、公開市場融資佔 47.56%，從期限機構來看長債佔比 63%，短債佔比 37%，略有提升，債務結構相對合理。2019 年公司綜合資金成本為 4.99%，同比略有提升。連續五年高分紅，2019 年分紅率 30%，股息率 4.6%。2019 年公司現金分紅佔歸母淨利潤的 30.02%，合計分派現金分紅 30.2 億元，每 10 股派息 6.7 元，對應股息率4.6%。
投資建議：公司維持高銷售增速、拿地方面積極，預計 2020 年銷售有望突破 2400億，處於行業較高增速，各項財務指標穩健，融資優勢明顯，連續 5 年維持 30%以上高分紅水平。在公司土儲充足且聚焦一二線，考慮到公司竣工加快，我們預計20-22 年歸母淨利潤分別為 119.08、138.21、159.08 億元（原 20、21 年預測值為113.9、131.4 億元），對應 EPS 分別為 2.64、3.06、3.52 元/股，對應 PE 為 4.99、4.30、3.73 倍，參考和保利 20 年預測 PE 分別為 6.45 和 5.79 倍，預計 6 個月有望達到其均值 6.12 倍，目標價 16.16 元，維持“買入”評級。
風險提示：銷售增速不及預期、房屋價格大幅下滑、竣工進度不及預期