洪灝：美國那麼面的基本面究竟是什麼面？

　　昨夜，美國GDP增長數據2008年以來最差，二季度將更差。標普預測美國經濟全年萎縮1/3，但明年將因低基數原因而強烈反彈。其它數據也乏善可陳。比如，房屋銷售鋭減了21％，個人消費減少了近8％。然而，美股三大指數義無反顧的上漲（圖一）。

　　很多讀者表示無法理解基本面和市場價格如此背離的局面。畢竟，無論從失業率、美國負債率、美聯儲利率政策和公開市場操作等，美國現在面臨的困境堪比1930年代的大蕭條時期。昨夜，在短短的48分鐘電話會議裏，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲將在美國就業和經濟增長全面復甦前，把基準利率保持在零。他同時表示，現在不是擔心債務過高的時候。這個論調，和他去年對美國債台高築的擔心，大相徑庭。許多人認為，昨晚美聯儲主席的表態，是市場大漲的原因之一。然而，昨晚的這些辭藻早已深入人心，並非新的消息。市場總是邊際定價的。昨夜，吉利得公司公佈它的抗新冠病毒實驗藥“人民的希望”，在實驗室裏取得很正面的效果。我仔細看了一下吉利得公司的公告和實驗的結果，發現雖然實驗證明療效顯著，而且可以證明病人康復是因為藥物的療效（圖二），但吉利得也特別強調“人民的希望”在“全球沒有一個國家獲得藥監局的許可”。

　　儘管如此，如果藥物的療效可以進一步確認，可以想象美國FDA將加速審批流程。而FDA在新冠疫情中一直如此操作。調查顯示，人們減少消費的現象在美國居家隔離令發佈前就已經開始了；同時，80-90％的人認為在有效疫苗研發成功之前，不會去餐廳吃飯或聚會。也就是説，其實居家隔離令並不是美國經濟停擺的全因。因此，昨晚吉利得的實驗結果，的確提振了市場。

　　然而，我認為還有一個更重要的，市場忽略了的因素。仔細看美國一季度GDP的子項目，會發現儘管消費和非房地產固定資產投資都鋭減，連醫療保健的支出都減少了很多。但房地產投資增速卻非常堅挺，在如此慘淡的經濟大環境裏，居然是正的。而聯邦的消費和支出，也如期支持經濟。房地產在任何國家都是支柱性產業。這個行業在新冠疫情中表現出來的韌性，顯示市場對於美國經濟的信心猶存。

　　疫情過後，經濟的其它部門或可以比預期更快的速度回暖。當然，現在這種V型反彈仍然只是一個假設，或美好的期望。所以，儘管美國經濟基本面非常面，但在新藥研發和堅挺的房地產開發投資的帶領下，市場風險情緒將繼續修復，技術反彈得到延續，如20200419 我的報告所論述洪灝｜亞洲強國：市場運行至一個歷史性轉折點；中國將開始長期跑贏