令市場疑惑的是，在公佈獲得免税牌照之前，王府井股價已經飆漲一倍有餘。而值得注意的是，隨着免税企業的增多，免税牌照的護城河效應在逐漸減弱，且免税企業之間的競爭將更加激烈
《投資時報》研究員 王彥強
一紙公告，掀起股市波瀾。
日前，王府井集團股份有限公司公告稱，收到控股股東——北京首都旅遊集團有限責任公司轉發的《財政部關於王府井集團股份有限公司免税品經營資質問題的通知》，授予公司免税品經營資質，允許公司經營免税品零售業務。
隨即，該公司股價一連四個漲停。
但頗為蹊蹺的是，在公告宣佈當天，王府井股價就已經漲停，且在5月6日至6月9日，短短25個交易日，該公司股價累計上漲110.78%。
説公司經營業績優秀推動股價持續上漲的理由並不充分。數據顯示，2019年王府井營收增速創近三年新低，歸母淨利潤更同比下降19.98%；而2020年第一季度，受新冠肺炎疫情影響，以大型零售門店為主的王府井直接虧損2.02億元。
若不是因為公司業績，又是因為什麼？
6月10日，上交所向王府井下發監管工作函，就公司獲得免税品經營資質以及股價波動相關事項，明確監管要求。同日晚間，王府井就公司股票異常波動公告稱：經核實，公司知悉該項業務的內幕知情人沒有違反保密義務行為，也沒有其他違反有關法律法規的情形。
不過王府井的回應並未打消外界的質疑，《投資時報》研究員查閲王府井股吧發現，猜測內幕的投資者呈刷屏之勢。
有業內人士向《投資時報》研究員表示，王府井公佈免税牌照前的股價暴漲，或與其5月份發佈的股權激勵計劃有關，但接連公佈了免税牌照，就顯得股票的走強過於提前。
且《投資時報》研究員觀察涉及股權激勵概念的伊利股份和雲南白藥等龍頭公司發現，其股價走勢也並非如此。
而從免税店經營的角度來看，有資深投資者表示，雖然免税業務會起到引流效果，但如果貿然引進，不排除會對正價百貨業務造成衝擊。而王府井作為國內第八家獲得免税店經營資格的企業，其競爭優勢並不明顯。
此外，《投資時報》研究員注意到，在美國明晟指數公司5月13日宣佈的半年度指數審議結果中，包括王府井在內的多家公司被剔除成份股。
截至2020年6月17日，王府井報收於41.70元/股，較5月6日開盤價已上漲221.02%。
王府井近半年股價走勢
免税牌照護城河趨弱
儘管王府井連發多份公告否認存在內幕交易行為，但市場投資者仍然對其滿懷質疑。
部分投資者在王府井股吧發帖質疑
中國一直對免税品採取特許經營的方式，在王府井獲得免税牌照之前，中國已有7家公司擁有免税牌照，其分別為中免、日上免税、海免、珠免、深免、中出服、中僑。
而《投資時報》研究員也瞭解到，目前，對免税業虎視眈眈的還有格力地產和眾信旅遊。
據悉，5月26日，格力地產已宣佈籌劃購買珠免100%股權；而眾信旅遊則選擇與中免集團簽署戰略合作框架協議，共同開發境外旅遊零售市場。
可以看到，隨着免税企業增多，一方面免税牌照的護城河效應在逐漸減弱；另一方面，免税企業之間的競爭將更加激烈，未來的免税市場競爭不僅來不僅來自於國內，更是來自於全球。
值得注意的是，A股免税龍頭中國國旅由於受新冠肺炎疫情的影響，於2020年第一季度已虧損1.20億元。中國國旅在財報中明確表示，雖然疫情向好有望帶來消費迴流加速，但這一時長可能會拖長。
龍頭公司尚且如此，那麼對於剛剛獲得免税牌照的王府井又會如何？
打鐵還需自身硬
對於王府井而言，儘管獲得了免税品經營資質，但從其過往業績來看，能否很好的落地，仍然存在較大變數。
公開資料顯示，王府井在全國範圍共運營54家大型綜合零售門店，覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯和超市四大主力業態。以2019年來看，百貨零售業務佔比近八成。
年報顯示，2017年—2019年，王府井實現營業收入260.91億元、267.11億元和267.89億元，同比增長11.09%、2.38%和0.29%；實現歸母淨利潤7.20億元、12.01億元和9.61億元，同比增長33.09%、66.95%和-19.98%；同期，該公司經營活動現金流淨額分別為20.58億元、15.22億元和13.44億元。
王府井近三年營收及增長率情況
王府井近三年歸母淨利潤及增長率情況
從以上數據可以看出，王府井近三年營收增速和經營活動淨現金流持續下滑，而歸母淨利潤增速則忽高忽低，並不穩定。
2020年第一季度，在新冠肺炎疫情影響下，王府井實現營業收入15.20億元，同比下滑78.79%；實現歸母淨利潤-2.02億元，同比下滑150.16%。
而《投資時報》研究員梳理發現，近十年來，王府井整體經營業績都表現不温不火。
從免税業務來看，雖然市場空間大、毛利率高，但王府井目前還未公佈具體運營形式。有市場人士認為，“如果將免税商品和正價商品置於同一商場，會顯得正價商品昂貴，導致大家都不願意購買正價商品。而機場免税店，由於消費者被侷限在機場內，便不存在價格對比問題。”