主營業務步入瓶頸期，大北農為了賣出更多飼料，轉而佈局生豬產業。結果卻是飼料營收出現下滑，生豬業務貢獻微弱。一旦豬價高位回調，大北農的經營模式之弊也將水落石出。
《投資者網》謝瑩潔
利好消息落地後，北京大北農科技集團股份有限公司的股價旋即急轉直下。
6月23日，農業農村部發布2020年農業轉基因生物安全證書批准清單，大北農子公司開發的轉基因大豆名列其中。公開資料顯示，大北農於2010年上市，一直以豬飼料為主業。
6月24日，大盤大漲之際，大北農股價大幅跳水，收盤跌近9%。次日，公司繼續以綠盤報收，市場對大北農的期望值由此可見一斑。
為降低質押率而套現？
本次股價跳水之前，多名股東陸續完成高位套現。6月8日，大北農公告稱，公司控股股東、董事長邵根夥為進一步降低股票質押率計劃，擬減持1.25億股。
Wind數據統計，今年2月至6月初，杜鵑、邵根夥、張立忠三名高管合計減持2.19億股，約合市值17億元，其中邵根夥套現約15億元。減持理由一以貫之：“降低質押率”。
但實際上，大股東部分落袋為安後，其質押危機還是比較大。最新數據顯示，邵根夥的股權質押比仍高達89.8%。大北農對此自有一番解釋：
“近一年多來，公司股價漲幅較大，但融資機構未能釋放部分質押的股票，導致融資履約保障率非常高，有些達到300%以上，相當於借款1元錢，押了市值約3元多的股票。隨着相關工作的進展，其質押率會有進一步下降空間。”
也就是説，公司認為目前股價處在高位，套現比較“划算”。
自2018年以來，大北農股價多在6元/股以下震盪。甚至豬肉行情爆發時都未能挽回頹勢，2019年5月至12月，公司股價持續下跌，最低到4元/股，直到今年年中股價才超過10元/股。
借“豬週期”股價拉昇
今年以來大北農股價一路高漲，這和“豬週期”而不是公司業績相關性更強。
時間倒回至2018年年末，由於身陷業績下滑、資金危機等諸多困境中，彼時大北農有意尋找國資馳援，然而半年後，這筆重組宣告終止。此後股價一瀉千里，公司也處於隨時可能被強制平倉，繼而導致實控權不穩的危機中。
直到2019年，大北農迎來了罕見的“豬週期”，公司在生豬市場上的佈局，終於有了用武之地。
“公司從2016年推出‘養豬大創業’以來，張立忠持續不斷對東北養豬平台進行外部融資和增資，因此也需要償還其個人的外部融資借款及利息。”在解釋總裁為何減持時，大北農方面如此表示。“經過四年的努力，東北養豬平台現在建成十多個規模豬場，能繁母豬大約5-6萬頭，公司生豬復養成熟技術也多次獲得央視報道和行業認可。”
不過實際成效並沒有其宣傳的那麼美好。2019年生豬行業大繁榮的背景下，公司養殖產品營收同比增47%至19.5億元，在總營收中僅佔比11.7%。同期温氏股份、牧原股份來自生豬業務的營收分別為418億元、196億元。
所謂“養豬大創業”，即公司與合作伙伴成立合資公司共同養豬，大北農為合作伙伴解決種豬繁殖、資金、飼料、疫苗全產業鏈的問題，如果出現風險，由後者承擔。
如果説豬企與農户合作的養殖模式單純是養豬，農户賺錢，公司提升市佔率；那麼大北農的生豬業務目的更多在於賣飼料，並藉此發展生豬全產業鏈，公司多管齊下賺農户的錢。
最後的結果是，大型豬企的市佔率不斷上升，而大北農的“養豬大創業”成效寥寥。
這也反映在業績上。上市十年來，公司營收從52億元一路上漲至166億元；而扣非淨利潤僅從2.9億元上漲到3.3億元。
相關風險需警惕
2019年，大北農員工同比減少20%至1.38萬名。
大北農告訴《投資者網》：“公司業務銷售人員減少，但公司技術服務人員佔比在加大。公司提供產品服務、養殖技術服務、飼養技術服務、金融支持服務、疫苗獸藥服務等，對公司飼料產品的銷售產生積極的幫助。”
這也意味着，大北農仍未放棄舊有模式，在發展養殖業時，首要考慮仍是如何多賣飼料，這與其主營業務步入瓶頸期高度相關。
由於國內大型豬企豬飼料均基本自己生產，大北農的飼料業務只能集中於中小規模養殖場。而生豬行業集中化的大趨勢下，公司飼料業務必然隨着中小養殖場的減少而減少。
另外，子公司眾多帶來的管理難題也阻礙了業務發展。企查查數據顯示，公司關聯風險高達2417條，多因全國各地的大北農子公司因環境違法、火災隱患等問題被行政處罰。
大北農自身風險達到71條，主要由動產、土地抵押信息所致，以及因合同糾紛、交通事故等引發的訴訟案件。
大北農並未否認上述風險：“公司將加強對下屬公司的內部控制、加重對下屬公司審計監督、加大對下屬公司經營的合規培訓力度；公司經營過程中涉及重大訴訟或重大風險事件，公司將嚴格按照標準進行披露；子公司在日常經營過程中發生的一些日常貨款糾紛、交通事故糾紛等經營事件，對公司經營沒有重大影響。”
在激烈競爭的生豬行業，當其他豬企拿出破釜沉舟、合作雙贏的態度搶佔市場，大北農卻自顧不暇，還為飼料主業所牽絆，其結局可想而知。
不過，豬價仍處相對高位，大北農還有足夠長的喘息時間。今年一季度，公司歸母淨利潤達到4.65億元，這幾乎抵得上前兩年全年的淨利潤；而營收環比下滑6.3%至40.8億元，公司解釋稱：“一季度費用較上年第四季度減少，轉讓股權等投資收益增加。因此生豬價格有所降低的背景下，歸母淨利潤也出現上升。”
但其他財務指標透露出不良信號，如經營活動現金淨額為-0.75億元，公司表示，這是應收賬款、預付款、存貨上升所致；應收賬款增加符合飼料行業特點，而存貨之所以相比去年同期上漲超4億元至24.39億元，主要系公司消耗性生物資產同比增加所致。
值得一提的是，大北農囤貨時豬價處於高位，未來豬價一旦明顯下滑，公司或有存貨計提減值的可能。■