葉檀：漲、漲、漲！醬油茅台股 海天沒有天
檀香們，週六好，歡迎來到牛熊交易所。
自古消費出妖股。
除了白酒、榨菜，還有醬油。
據《中國證券報》報導，8月18日，賣調味品的海天味業股價盤中一度漲至每股162.50元，飆上歷史最高點，當日市值高達5131億元！
什麼概念？
在食品飲料行業內，海天味業總市值比伊利和雙匯市值加起來還高，在日常消費品行業內，市值僅次於貴州茅台、五糧液。
再跟其他行業比較，海天味業市值不僅超越了恆瑞醫藥、寧德時代、美的集團等醫藥、科技大白馬，甚至超越了石油巨頭中國石化（4915億元）！
上一次，海天味業震驚眾人，還是2019年9月，市值超過地產巨頭萬科。
當時大家感慨，房地產作為中國第一大“硬通貨”，竟然競爭不過賣醬油的，如今，海天味業繼續暴走，超車“流動的黃金”。
#海天市值超中石化#話題一度登上微博熱搜，股民高呼，“一瓶醬油”貴過“一桶油”！
海天味業，憑什麼市值超越中石化？
還能不能買？
它到底是一個怎麼樣的企業？為什麼這麼牛？
如何找到下一個海天味業？
本期牛熊交易所，為你一個一個為你揭曉答案。
估值不等於價值 未來利潤決定價值
海天市值超越中石化的直接原因是高估值。根據萬德數據，截至8月23日，中石化的市盈率是21.2，海天是97.7。市盈率超過5倍，海天味業市值超越中石化。
很多人買股喜歡撿便宜，所謂的“雪茄煙頭式”投資。認為市盈率低就是被低估了，市盈率高就是被高估了。這種想法要不得，就連巴菲特也被“雪茄煙蒂式”投資坑了25年，投資低估值上市公司居然破產、退市了。
股票能不能買，取決於有沒有被低估，這個沒錯。
但是，僅僅看市盈率不能説明它有沒有被低估。
我們要區分清楚價值和市場估值，估值是人們對價值的估計，估計超過價值就是高估，估計低於價值就是低估，估計和價值差不多就是合理估計。
比如，一塊黃金，市場價是5000，但歷史價格是3000，未來預計還會增長，低於3000就是低估，高於5000就是高估。
上市公司估值可以用市盈率也就是PE值來表示。要充分理解企業業務和前景，才能看懂市盈率，才能判斷它的價值，進而知道股票是高估、低估還是合理。
股票的價值，最終還是要落到公司的利潤，利潤是不是能夠支撐高估值。
過去的利潤是次要的，甚至是可以忽略的，股價已經完全反映了歷史信息，就包括了歷史利潤。重要的是未來的利潤。
影響公司價值的最關鍵兩點，未來利潤的增長性，增長的確定性。
我們以中石化為例，2010年淨利潤769億，2015年跌到433億，2018年反彈到803億，然後又步入下跌通道，今年一季度還是虧損的。十年過去了，中石化的利潤沒跑贏通脹。很多人心理就不相信它的遠期利潤具有增長性。
就算不去分析基本面，你對中石化未來利潤有信心嗎？以後利潤能突突突漲嗎?我相信很多人心理會持懷疑態度，不相信它的遠期利潤具有增長性。所以，買中石化等於買國債，沒有成長性。
我們沒有一棍子打死中石化。中石油過去兩三年，從利潤不漲的怪坑中爬出來了，還不是很穩定。不過，總體來説，體量太大、估值上升有限。
但是，海天味業就不一樣了，這是一家有價值的公司。
海天味業 還能買嗎？
在深扒海天味業之前，先回答大家最關心的問題，那就是短期內海天味業還能不能買。
我們認為，風險很大。
海天味業是一家有投資價值的公司，有點類似可口可樂，但這並不意味着現在就能買。原因有兩層。
看業務層面，海天味業本身和醬油板塊營收增速疲軟。
根據國家統計局的數據，國內的醬油市場已趨於飽和。從2017-2019年，海天味業營收增速和歸母淨利潤增速都在逐年放緩。
海天是做醬油起家的，醬油是招牌產品，其次是蠔油、調味醬等。截至2019年，醬油營收佔比約6成。以低端醬油為主營產品，海天味業營收增速放緩。
股價節節上漲，海天味業高管不斷減持。根據《華夏時報》，從2018年8月22日至2019年8月中旬，公司董高監共計對海天味業進行了35次股份減持，共計減持套現超過1億元，光是2019年就套現8135.8萬元。
尋找新的盈利增長點勢在必行，高端醬油領域佈局已經被李錦記、欣和、魯花、金獅、廚邦等公司搶佔先機，從8月開始，海天味業開始在天貓旗艦店上架上火鍋底料，去開拓新邊疆了。
製表來源：天貓旗艦店
中美貿易大背景下，大豆供應劇烈波動，一旦海天味業業績增長不達預期，接下來資金有可能相繼撤離。
再結合估值來看。
從2014到2019年，海天味業淨利潤從20.9億元上升到53.56億元，增長了1.5倍；但海天味業市值卻飆升了9倍，説明市場信心爆棚，給出了高估值。
海天味業這樣的行業龍頭，有估值溢價很正常，但問題在於，漲得太誇張了。
截至8月24日，海天味有的市盈率（TTM）是97，超過了貴州茅台的48.7。海天味業像可口可樂，但可口可樂的市盈率才22.4。
對比其他板塊和市場層面，我們分析了海天味業競爭者、食品飲料板塊、滬深300和中證500，從2015年到現在的市盈率。
滬深300的16.51的市盈率，和歷史均值差不遠，歷史均值是15.4。
但現在是結構性牛市，食品飲料板塊被嚴重高估，歷史市盈率均值30.78，現在是47.98，比2015年牛市頂峯時的39.17還高。
海天味業和調味品同行被嚴重高估，海天味業現在市盈率是97.71，歷史平均是44.8，2015年牛市頂峯時是47.3。
製表來源：萬德數據
調味品板塊的未來利潤具有增長性和確定性，但它的增長性是穩定的，不是爆發式的，調味品又不是奢侈品，也不是突破技術邊界的半導體等高科技企業，超出常規的市盈率是不可持續的。
檀談之牛熊交易所，觀點很明確，整個食品飲料板塊現在是有泡沫的，海天味業是有泡沫的。但它還會漲嗎？我不知道。人們永遠不會知道瘋狂在什麼時候停止，泡沫在什麼時候破滅，誰又是最後一個接盤俠。
有的泡沫，甚至長期不會破，世界市場三大謎，中國的房市、美國的股市、日本的債市。如果泡沫不會破，它就在高位長期橫盤，一直到央行不斷加息，加到市場崩潰為止。
雖然現在不建議買，但檀香們可以把海天味業加入自選股，等市盈率稍微下來一些了再買。
對檀香們來説，最重要的是找到下一個“海天味業”，追着牛股走，只能喝別人剩下的湯湯水水。
海天味業是一家典型的符合價值投資邏輯的公司，通過分析海天味業，我們可以獲得開啓價投之門的鑰匙，用這把鑰匙找到下一個、甚至好幾個“海天味業”。
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